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3 月 31 日，港股“大模型第一股” 智谱 AI（02513.HK） 正式发布上市后首份完整年报，交出一份营收翻倍、毛利大增、商业化全面突破的硬核成绩单。
财报次日（今日），公司股价应声大涨超30%，刷新历史新高，市值一举突破4000 亿港元。上市不足 3 个月，股价较发行价累计涨幅近5 倍，成为港股年度最强新股之一。
智谱（Z.AI）成立于2019年，由清华大学技术成果转化而来，专注通用人工智能（AGI）的研发。
2025年，智谱（Z.AI）推出新一代旗舰模型GLM-4.5/4.6，首次实现在一个模型中原生融合推理、编码和智能体能力，模型立即在12项权威评测中综合排名取得国内第一、全球开源第一的效果。
来源：智谱
在全球大模型超市OpenRouter（体现全球大模型真实调用量）上，GLM-4.5/4.6自上线以来调用量稳居全球前10，同时付费API收入超过所有国产模型之和。
智谱连续三年实现收入翻倍增长，已经发展成为中国大型的独立大模型厂商。
2025 年，智谱 AI 交出的核心财务数据堪称亮眼。
总营收7.24 亿元，同比大增 131.9%；毛利2.97 亿元，同比增长 68.7%，综合毛利率41%，稳居行业前列；研发投入31.80 亿元，同比增长 44.9%，持续筑牢技术壁垒；尽管经调整净亏损31.82 亿元，但净亏损率减少近1倍，按照这个趋势，扭亏为盈将发生在26-27年度。
本次财报最大亮点，是云端 MaaS（模型即服务）业务的彻底爆发。
云端API /开放平台收入1.90 亿元，同比暴增 292.6%，占比从 15.5% 跃升至 26.3%，成为第二大业务收入；毛利率从 2024 年的3.3%飙升至18.9%，提升近 5 倍。
另外，2026 年 Q1 API 价格累计上调83%、编程套餐涨价 30%，调用量反而增长400%，市场仍供不应求，呈现量价齐升的局面。
与此同时，企业级业务同样强劲。企业级智能体收入1.66 亿元，同比增 248.8%；企业级通用大模型收入3.66亿元，同比增70.5%，是公司第一大业务。
截至 2026 年 3 月，智谱 MaaS 平台注册用户突破 400 万，付费开发者24.2 万，覆盖全球 218 个国家和地区，中国前 10 大互联网公司中9 家深度集成其GLM 模型。
这亮眼业绩的背后，源自一条公式。
智谱认为，智能上界的突破是这个时代唯一的物理第一性。如果说智能上界决定了技术的定价权，那么Token的消耗规模则决定了商业价值的体量。
智谱将该公式归纳为：
AGI商业价值=智能上界×Token消耗规模。
简单理解就是，智能上界决定技术上限，决定定价权，Token消耗决定规模。
2025年，智谱用实际行动践行这一公式，在“上界”端，智谱坚持GLM 自研架构，GLM-4.5 至 GLM-5 高频迭代，模型能力稳居全球开源第一、中国第一梯队。
GLM 领跑全球，技术为王，锚定“智能上界”。
率先落地Agentic Engineering（智能体工程），推出 AutoGLM、AutoClaw 等产品，定义行业落地标准。深耕国产芯片软硬协同适配，推理效率比肩国际顶级芯片，筑牢算力自主底座。
此外，高额研发投入换来绝对技术壁垒，这也是智谱敢涨价、用户仍疯抢的底气。
在“规模”端，随着GLM在编程（Coding）与智能体（Agent）等元场景的渗透，付费Token消耗量实现了指数级跃迁。通过对推理侧的极致工程优化，智谱在大幅度降低单位成本的同时，实现了毛利表现的稳健提升。
面向 2026 年，年报显示三大战略方向：
1、抓住 Token 狂潮：OpenClaw 等应用引爆 Token 消耗，算力供不应求，持续加码推理优化与国产算力适配。
2、打造 LLM-OS：从对话接口升级为大模型操作系统，掌控下一代计算定义权
3、高价值 Token 出海：从 “软件出海” 升级为主权 AI 输出，向全球供应高性价比智能算力，打造高质量Token的全球工厂。
来源：智谱
2026年是大模型商业化元年，智谱领跑全行业，吃到了行业红利，中国大模型正式进入商业化兑现期。
尽管仍处亏损阶段，但高增长、高毛利改善、强需求韧性、硬技术壁垒，已彻底打开成长空间。随着 Token 消耗进入指数级增长、智能体工程全面落地，智谱正走在从亏损到盈利、从中国第一到全球领先的快车道上。
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