这是持续跟踪恒瑞医药的第3篇文章。
恒瑞医药作为中国领先的创新型制药企业，自2019年起连续七年跻身全球制药企业50强榜单。根据2025年Citeline发布的管线规模排名，公司自研管线规模位居全球第二，展现了其在全球医药创新领域的重要地位。
公司深耕肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病、神经科学等多个治疗领域，已在中国获批上市24款1类创新药、5款2类新药，创新成果稳居行业领先地位。
一、2025年创新药销售引领业绩增长
1、抗肿瘤创新药 ：收入132.4亿元，同比增长18.52%，占整体创新药销售收入的81.02%。瑞维鲁胺、达尔西利等医保内创新药销售保持强劲增长，氟唑帕利、海曲泊帕等产品通过新适应症获批持续贡献增量。
2、非肿瘤创新药 ：收入31.02亿元，同比增长73.36%，占整体创新药销售收入的18.98%。恒格列净、瑞马唑仑等医保内产品通过临床优势的有效传递，价值逐步兑现。
3、创新药对外许可收入 ：收入达33.92亿元，已成为公司营业收入的重要组成部分，成为业绩增长的新引擎。
二、研发创新
2025年公司累计研发投入87.24亿元，其中费用化研发投入69.61亿元，保持高强度研发投入。
有28个自主研发的创新分子进入临床阶段，药物类型包括小分子化药、抗体、ADC，涉及肿瘤、自免、代谢、心血管等多个疾病治疗领域。
不断完善已建立成熟的ADC、双/多抗、蛋白降解剂、小核酸药物、口服多肽等技术平台，初步建成新分子模式平台，并不断开拓AI药物研发等平台。
三、研发成果
报告期内，公司（含报表内子公司）7款1类创新药获批上市，1款2类创新药获批上市，6个已获批创新药的新适应症获批上市。
共有15项上市申请获NMPA受理，28项临床推进至Ⅲ期，61项临床推进至Ⅱ期，28项创新产品首次推进至临床Ⅰ期。
公司未来三年（2026-2028年）预计获批上市创新产品及适应症约53项。
四、学术影响
报告期内已有与公司产品相关的381项重要研究成果获得国际认可，相继在CA、The Lancet、JAMA等全球顶级期刊发表，累计影响因子达3,159分，包括18篇重磅研究论文。
连续15年携重磅研究成果参加美国临床肿瘤学会（ASCO）年会，2025年公司共有72项研究入选，包括4项口头报告、5项快速口头报告、27项壁报展示、36项线上发表。
五、海外授权合作
公司收到MSD2亿美元、IDEAYA7500万美元、Merck KGaA 1500万欧元、Braveheart Bio 6500万美元、GSK 5亿美元等对外许可首付款，进一步推动经营业绩指标增长。
以全球化的视野积极探索与跨国制药企业、创新型初创公司、创新投资基金、区域性领先药企等多元合作伙伴的交流合作。
六、国际临床试验
新开设美国波士顿临床研发及合作中心，并招募多名关键管理人员和医疗专家加入海外研发团队。
多个创新药启动首项海外临床试验，涵盖临床Ⅰ期到Ⅲ期阶段；多个产品正在稳步推进欧盟MAA上市申报，卡瑞利珠单抗在美国的BLA上市申报已重新递交并获受理。
七、商业化落地
2025年共有20款产品/适应症通过新版国家医保目录调整，其中10款产品首次进入医保。
2025年达成5笔创新药海外业务拓展交易，自2023年起累计完成12笔交易，潜在总交易价值超270亿美元。
2025年5月成功登陆港交所，募集资金113.74亿港元，为近5年港股医药板块最大IPO。
财务分析
净资产，2025年暴涨了150多亿，主要来自港股IPO融资，前面说过。
资产负债表，总资产698亿，总负债80.7亿。其中409亿是货币资金，其他的就不用多说了吧。
毛利率数据，持续稳定，2025年是86.21%。
净利率持续上升，2025年已达24.4%。
股东和机构
分红和融资
实控人和管理层
管理层人员和年初的对比了一下，发现有三个人员变动，都是跟监事相关，其他的变动不大。
公司在2025年4月任命的女总经理冯佶，主要是为恒瑞的国际化发展打开局面，上任不久，还有待时间验证。
估值分析
收入和利润保持稳定增长，现金流状况良好，资本结构优化。
对外许可收入成为新的增长点，海外市场布局逐步推进。
目前47.53倍的滚动市盈率，我认为即使以如上比较乐观的业绩预测，以及从安全边际的角度来看这个估值并不便宜。但是我们知道，医药股通常都会给较高的估值。
从历史分位看的话，是个比较不错的参考指标，目前在30分位值以下，说明这个点位并不高，甚至偏低。
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