大唐发电25年财报解读:低有低的原因

最近我把大唐h又重新买回了，即便今年煤价上涨会影响煤电的利润，但公司算得上是一眼低估。

25年财报解读

25全年盈利73.86亿，扣除了15.48亿的永续债利息，真实净利润58.38亿。

全年分红27.39亿/可分配利润58.38亿=46.9%，从账面看，股东回报率符合前期承诺。但真实股东回报27.39亿/73.86亿=37.1%。以港股股价2.56港币计算，股息率5.9%（有10%股息税）。

有息债务：信用债120+银行贷款1537亿+非银贷款120亿+其他有息218亿=1995亿，同比上升25亿。产生利息支出43.86亿，利率2.2%。另外还有永续债463亿，永续债利率3.34%。

1995亿有息债务+463亿永续债，极重的财务压力（永续债利息15.48亿+有息债务利息43.86亿），极大影响公司分红能力。这也是公司估值较低的原因。

大唐有息负债上升25亿，而华能国际下降了300亿的有息债务，华能的现金流情况更好，折旧到期提升华能国际的现金流。

25年华能煤电的度电利润比大唐高，但是风光的度电差距缩小了，25年大唐风光盈利能力也算均值回归。

大唐发电：火电度电利润0.0273元，风电度电利润0.13元，光伏度电利润0.0974元；（税前计算）

华能国际：煤电度电利润0.039元，风电度电利润0.133元，光伏度电利润0.1099元。

五大发电集团没有本质区别，主要区别是发展阶段的不同、能源保障不同和区域位置不同。

大唐发电靠着核电水电煤炭和电解铝业务，就能撑起港股市值。

从利润贡献来讲，主要有6块业务，除火电外，前5块业务的盈利非常稳定。前4块业务能稳定贡献归母净利润40亿，10倍估值，455亿港币市值，风光火免费赠送。

1、水电：主要位于四川、重庆、云南等地，权益装机600-700万千万，预计能贡献8个亿利润。

2、核电：持有宁德核电/44%股权，归母净利润11亿。

未来徐大堡核电/9.6%股权（首台预计于2027年投产）、宁德核电二期投产将为公司贡献新的投资收益。

3、大唐呼铝100%股权：电解铝产能28万吨，预计26年贡献15亿利润。

4、煤炭：参股山西第一矿（塔山煤矿2500万吨产能），贡献净利润5-6亿。

5、风光：存量项目以高电价、高利用小时的陆上优质风电为主（如蒙西、冀北、晋北），风电的利润稳定，且增速快，25年利润增速38.5%。25年风电板块税前利润29亿。

24年9月底并网的托克托电厂的“200万千瓦新能源外送项目”，风光火打捆，特高压通道直送京津唐，盈利能力很高。

25年年底并网运行的内蒙古大唐国际托克托第二发电“150万千瓦光伏基地”、26年底并网的大唐赤城百万新能源基地100万千瓦风光储，都是类似模式，值得期待。

6、火电：受煤价影响大，利润波动非常大。22年的度电利润-0.029元/度，23年度电利润0.0011，24年度电利润0.0127，25年度电利润0.0273。

火电的利润波动大，但是通过风光火互补，就能提升电厂的盈利能力。内蒙大唐托克托、大唐国际宁德发电和江西大唐抚州发电都在做类似事情，效果显著。大唐托克托更是复用原有高压线路，线路成本被压低+输送到京津唐电网电价高，利润自然就高了。

风光火打捆模式的核心优势，在送端通过多种能源互补实现功率平衡，保证电网的稳定性。并持续优化发电结构，解决新能源弃电的难题，让风光占比提升、火电占比下降，直至最后火电作为调峰工具，而不是发电主力。

这也算是未来可期。