收购与扩张：打造“民爆航母”的野心与风险
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财报解读⑤ | 民爆巨头易普力:业绩稳增中为何高层大换血?作者 | 振鹭 在民用爆破器材行业，易普力股份有限公司（简称：易普力，002096.SZ）是一家具备完整产业链的民爆企业。随着2025年年度报告的发布，这家拥有“营业性爆破作业单位一级资质和矿山工程施工总承包资质”的企业，交出了一份营业收入98.32亿元、归母净利润7.93亿元的成绩单。 然而，在这份看似光鲜的财务数据背后，易普力在过去一年里却经历了一场深刻的人事地震：公司总会计师、副董事长、独立董事均发生变更。与此同时，公司通过收购地方民爆企业、斥资建设创新中心，继续加固其产业链护城河。 “增收”与“增利”齐飞，为何核心管理层变动频繁？在民爆行业整合进入深水区的当下，易普力的这份年报，究竟藏了多少秘密？ 业绩“稳增”：矿山服务撑起百亿营收梦 易普力公司总部位于湖南长沙湘江新区，其前身为湖南南岭民用爆破器材股份有限公司（简称“南岭民爆”）。2006年12月，南岭民爆在深圳证券交易所上市。南岭民爆控股股东为湖南省南岭化工集团有限责任公司，湖南省国资委为南岭民爆的实际控制人。 2021年11月，湖南南岭民爆发行股份，购买中国能源建设股份有限公司所属子公司葛洲坝易普力68.36%股份，实现分拆葛洲坝易普力重组上市。这一资本运作于2023年1月30日完成。南岭民爆成为葛洲坝易普力的控股股东，中国能源建设股份有限公司为南岭民爆的间接控股股东。 2023年5月22日，湖南南岭民爆变更公司名称为易普力股份有限公司。自此，作为国务院国资委直属企业、世界500强中国能建集团的成员企业，易普力开始从民爆器材制造商转型为矿山综合服务商。 2025年，易普力的业绩表现可以用“稳健”二字来概括。年报显示，公司全年实现营业收入98.32亿元，较上年同期增长15.05%；归母净利润达到7.93亿元，同比增长11.16%。对于一家身处传统制造业的企业而言，双位数的增长在当前宏观环境下实属不易。 细究其财务结构，易普力的经营性现金流净额达到近8亿元，同比增长20.07%，这意味着公司不仅赚到了账面利润，更收回了真金白银，造血能力强劲。此外，公司加权平均净资产收益率提升至10.27%，显示出资本的运用效率正在提高。 从业务层面看，易普力的增长逻辑十分清晰——深度绑定国家能源资源安全战略。公司依托“营业性爆破作业单位”和“矿山工程施工总承包”双一级资质，将业务触角伸向了矿山工程的全生命周期。无论是矿山基建剥离、爆破开采，还是智能矿山建设，易普力都在扮演“综合解决方案提供商”的角色，而不仅仅是单一的民爆产品供应商。 值得注意的是，公司的第四季度数据略显异常。虽然全年业绩亮眼，但第四季度归母净利润仅为1.48亿元，扣非净利润更是骤降至0.96亿元，远低于前三个季度的平均值。同时，第四季度经营性现金流净额由正转负，录得-0.83亿元。虽然公司声称财务指标不存在重大差异，但这一“翘尾”行情的缺失，值得关注。 易普力在行业整合中扮演着“领头羊”的角色。报告期内，最引人注目的动作莫过于2025年3月，公司以现金收购了河南省松光民爆器材股份有限公司51%的股份。河南作为我国重要的能源和矿产资源大省，这一落子将逐步增强易普力在中原地区的市场话语权。 从战略上看，易普力正试图通过“强链补链延链”，构建一个多元支撑的产业格局。除了传统工程服务和民爆产品，公司还在军工安防、民爆装备、核心原材料（如油相、乳化剂）上发力。这种“产品+服务+原材料”的全产业链闭环，一旦形成规模效应，将构筑起更高的竞争壁垒。 然而，扩张的背后也伴随着风险。年报显示，公司2025年末总资产达到122.09亿元，较上年末增长10.72%。随着资产规模的扩大，如何消化新增产能、如何整合被收购企业的企业文化与管理团队，是易普力必须面对的挑战。 此外，关联交易也颇为引人注目。2025年9月10日，公司第七届董事会第二十一次会议审议通过了《关于公司与中国葛洲坝集团建设工程有限公司开展关联交易的议案》，同意中国葛洲坝集团建设工程有限公司承建中国能建绿色民爆创新发展中心项目。该事项于2025年9月11日公告披露。根据公告，中国葛洲坝集团建设工程有限公司为公司控股股东中国葛洲坝集团股份有限公司的下属企业，本次交易构成关联交易。 虽然关联交易在上市公司中屡见不鲜，但考虑到易普力控股股东正是中国葛洲坝集团，如何确保项目建设的公允性，仍是监管层和中小股东关注的焦点。 高管频繁更迭：半年内4名高管变动 相比于亮眼的业绩，易普力2025年在人事层面频繁更迭。 易普力的董事长为付军。新氪湖南梳理发现，从2025年7月开始，公司高管层便开启了密集的调整模式： 7月，总会计师胡丹因工作调动辞职； 8月，独立董事李夕兵辞职； 9月，非独立董事、副董事长曾德坤因到法定退休年龄离任； 就在2026年3月（年报披露前夕），易普力副总经理邓安健因工作调整不再任职。 短短半年多时间，从财务负责人到董事、副董事长，再到副总经理，易普力的核心团队频繁变动。虽然公司在公告中均解释为“工作调动”“退休”或“个人原因”，但如此高频率、涉及多岗位的人事调整，在大型央企上市公司中并不多见。 对于投资者而言，管理团队的稳定性是企业战略执行的关键。尤其是在公司正处于业务扩张和行业整合的关键时期，核心高管的频繁更迭，难免引发外界对公司内部治理稳定性、战略连续性的猜测。 财报发布后，市场在关注营收利润的同时，更应关注新上任的管理团队能否形成合力。毕竟，对于易普力而言，2025年的业绩已成过往，而2026年能否在人事动荡后重整旗鼓，平稳推进收购后的整合工作，才是决定其能否真正成为“民爆航母”的关键。 结语 总体来看，易普力2025年的成绩单是稳健向前。百亿营收的突破、现金流的充沛、产业链的延伸，都彰显了这家央企民爆巨头的实力。 但资本市场从来不只看过去，更看未来。高管的频繁流动、第四季度业绩的微妙波动，都如同水面下的冰山，需要投资者提高警惕。 在民爆行业整合大潮中，易普力已经拿到了好牌。但如何打好这张牌，如何在保持增长的同时稳定军心，将是这家公司新一届管理层面临的最大考验。 <<< PAST · 精彩回顾 >>>
