“出发前，我预判中国AI的核心优势集中在算法迭代与场景应用；结束两周密集考察后才发现，真正构筑起全球壁垒、不可复制的，是深圳那些藏在地下室里的硬件生命力。但与此同时，软件领域的估值泡沫，已经膨胀到触碰警戒线的程度。”
说出这番话的，是Delphi Digital联合创始人、Delphi Ventures创始合伙人José Maria Macedo（若泽·马里亚·马塞多）——这位手握超200个优质投资组合、客户覆盖Polychain、Pantera、Ark Invest等全球顶级基金的加密与AI投资大佬，刚刚结束为期两周的中国AI生态深度考察。
从深圳南山区的地下硬件工坊，到上海陆家嘴的AI独角兽总部；从连续赶场的创始人闭门访谈，到底层供应链的实地拆解与测试，马塞多带领Delphi Intelligence（其专属AI研究线）核心团队，完成了一次对中国AI产业的“沉浸式、全方位诊断”。作为国际财经媒体，我们独家跟进其考察全程，整理出这份兼具一手细节、犀利观点与专业洞察的实录，带你读懂西方顶级VC眼中，中国AI产业的真实底色与未来走向。
| 震撼！深圳硬件工坊：72小时迭代，碾压西方的供应链魔力
马塞多的中国考察之旅，第一站便直奔深圳——这座被他后续称为“全球AI硬件摇篮”的城市，彻底颠覆了他对中国硬件产业的固有认知。
“我们在深圳南山区一间不足200平米的地下工坊里，亲眼见到了让西方硬件创业者望尘莫及的迭代速度。”马塞多在其考察笔记中明确记录。这间工坊仅聚集着12名工程师，却专注于人形机器人核心零部件的定制化研发与生产。当马塞多团队现场提出“修改某款关节电机的传动比，适配人形机器人轻量化需求”的诉求时，工坊负责人的答复干脆利落：“72小时后，样品直接送到你下榻的酒店。”
这样的效率，在西方硬件产业几乎是天方夜谭。据马塞多团队实地调研，深圳硬件产业的核心竞争力，从来不是单纯的“技术创新突破”，而是“极致的供应链整合能力与快速迭代效率”——大湾区已形成从芯片设计、模具加工、零部件生产到组装测试的全链条产业集群，多数核心零部件可实现“当日下单、次日到货”，而西方同类硬件的供应链周期，至少是深圳的3至5倍。
更让马塞多意外的是，深圳的硬件创新绝非外界传言的“低端复制”。在考察3D打印领域隐形冠军Bambu Lab时，他发现，该企业自主研发的高速打印喷头，在精度与运行速度上已全面超越西方同类产品，而生产成本仅为后者的1/3。“他们绝非简单的逆向工程，而是在逆向研发的基础上，结合全球市场需求做了极致优化，这种‘接地气’的创新能力，正是西方硬件企业所缺失的。”马塞多在访谈中直言。
据Delphi内部独家统计数据显示，目前深圳AI硬件领域的资金投入，70%来自大湾区本土资本，且资本布局高度聚焦于“硬科技落地”——人形机器人、工业AI传感器、边缘计算硬件等核心赛道，迥异于西方硬件产业侧重“概念性研发”的布局逻辑。这也让马塞多给出了第一个明确且坚定的判断：中国AI硬件已具备全球不可复制的供应链优势，是未来3至5年全球AI领域最值得布局的alpha机会。
| 警示！软件泡沫：Minimax 400倍PS，估值已彻底脱离基本面
与对中国AI硬件的“高度看多”形成鲜明反差，马塞多对中国AI软件领域的判断，犀利得近乎苛刻，甚至直言“泡沫已触警戒线”。
“此次中国之行，我密集走访了17家AI模型公司，其中12家的估值已经完全脱离商业本质，陷入非理性狂欢。”马塞多在接受我们独家访谈时直言，最让他感到震撼的，是Minimax的估值乱象——这家成立不足3年的AI模型公司，当前估值已飙升至400亿美元，但根据Delphi团队的精准测算，其年度经常性收入（ARR）不足1亿美元，对应的市销率（PS）高达400倍。
横向对比来看，西方头部AI模型公司OpenAI的PS约为80倍，Anthropic约为65倍，即便是全球增长最快的AI模型企业Cohere，PS也仅为120倍。“中国AI模型公司的估值，早已超越‘合理溢价’的范畴，沦为纯粹的资本泡沫。”马塞多强调，多数中国模型公司的核心竞争力，仅集中在“算法微调”层面，而非“底层模型创新”，却能拿到远超西方同行的估值，本质上是“资本狂欢下的非理性跟风，缺乏商业基本面支撑”。
更值得警惕的是，马塞多团队发现，中国AI软件领域的“同质化竞争”已陷入恶性循环——17家受访模型公司中，有10家的核心产品均为“通用大模型+行业适配”，缺乏差异化竞争优势；与此同时，多数企业尚未找到清晰的盈利模式，过度依赖融资维持运营，陷入“融资-烧钱-再融资”的恶性循环。“一旦全球资本退潮，最先被淘汰的，必然是这些缺乏核心技术、仅靠概念炒作的‘伪创新’软件企业。”
除了估值泡沫，马塞多还点出了中国AI创始人的一个“致命短板”：“履历内卷严重，但缺乏突破常规的叛逆精神”。他观察到，多数中国AI创始人出身于互联网大厂或顶尖高校，履历光鲜亮丽，却在创新上过于保守，更倾向于“跟随西方赛道、复制成功模式”，而非“开辟全新赛道、突破行业瓶颈”。“西方AI产业的每一次重大突破，往往来自‘非主流’创业者的叛逆尝试，而中国AI创始人，太在意‘政治正确’与‘资本认可’，反而失去了创新的核心可能性。”
| 对比与预判：中国AI的优势与隐忧，未来机会在哪？
作为深耕AI与深度科技投资领域十余年的顶尖大佬，马塞多在考察结束后，结合Delphi的全球研究体系，给出了对中国AI产业的全面预判——既有对优势的肯定，也有对短板的警示，客观且犀利。
在他看来，中国AI产业的核心优势集中在两点：一是硬件供应链的极致效率，这种“全链条整合+快速迭代”的能力，是西方短期内无法超越的，未来将在人形机器人、工业AI等硬核赛道，逐步形成全球绝对竞争力；二是庞大且多元的应用场景，中国的互联网、制造业、金融业、医疗行业等，为AI技术落地提供了丰富的场景载体，这是西方AI企业难以企及的核心优势，也是中国AI实现“场景驱动创新”的关键。
但短板同样不容忽视：其一，底层技术创新不足，多数软件企业聚焦于“应用层微调”，缺乏底层大模型、核心芯片的自主研发能力，核心技术仍依赖进口；其二，估值泡沫严重，资本的过度追捧导致部分企业忽视商业本质，盲目烧钱扩张，陷入恶性循环；其三，人才结构失衡，既缺乏兼具“技术能力与商业思维”的复合型人才，也缺乏敢于突破常规、挑战权威的叛逆型创业者。
对于未来的投资机会，马塞多明确表示，Delphi Ventures将重点布局中国AI硬件赛道，尤其是“人形机器人核心零部件”“边缘计算硬件”“工业AI传感器”三大细分领域，深挖供应链优势背后的投资价值；而对于AI软件赛道，将保持“谨慎观望”态度，仅重点关注具备“底层技术创新能力”和“清晰盈利模式”的少数优质企业。
“中国AI产业，正处于‘硬软分化’的关键转折点。”马塞多在考察总结中说道，“硬件的崛起，是中国AI真正的底气，也是未来对抗全球AI竞争的核心筹码；但软件领域的泡沫，若不及时挤破，很可能拖累整个产业的健康发展。我始终相信，未来3至5年，中国必将诞生一批全球顶尖的AI硬件企业，但同时，也会有一大批缺乏核心竞争力的软件企业，在资本退潮后被市场淘汰。”
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