中国平安2025年财报纵横分析-20260328

中国平安2025年财报纵横分析

第1章概述

摘要：本报告对中国平安2025年度财务报告进行了全面的纵向与横向分析，涵盖利润表、资产负债表、现金流量表及估值四大板块，并系统比较了其与中国人寿、新华保险及人寿与健康保险行业整体的历史表现。盈利层面，2025年公司实现营业收入10505.06亿元，同比仅微增2.1%，增速较上年大幅收窄，主因是受资本市场波动拖累，公允价值变动损益由2024年盈利665亿元急剧逆转为亏损约104亿元；与此同时，银行业务利息净收入受低利率环境及主动压降零售高风险资产影响同比减少，保险业务收入亦仅实现1.51%的微增。尽管如此，投资收益在2025年实现爆发式增长，同比增幅达82.82%，叠加信用减值损失同比显著减少15.78%及保险合同准备金提取大幅下降，公司净利润逆势增长7.88%至1583.01亿元，净利率升至15.07%，展现出盈利端较强的弹性与韧性。归母净利润达1347.78亿元，归母净资产历史性突破万亿大关。资产负债层面，2025年末总资产规模达138984.71亿元，同比增长7.26%，但增速较上年有所放缓，主因是银行业务主动压降零售高风险资产，贷款及垫款仅微增0.51%，其他核心资产扩张动能亦有所减弱。负债率维持在89.81%的合理区间并小幅下降，公允价值计量金融资产占比持续提升，而应付债券则同比压降11.72%，整体资产质量结构稳中向好。公司长期坚持综合金融模式，持有三类及以上产品的客户留存率高达99%，客均合同数提升至2.94个，构成了显著差异于纯寿险同业的经营护城河。现金流层面，经营活动现金流净额同比大幅增长72.2%至6586.32亿元，主要受益于平安银行向央行借款现金流入大幅增加及寿险保费的稳健积累；投资活动现金净流出扩大至5599.53亿元，反映出公司加大了投资配置力度；筹资活动现金流净额则同比增长143.57%，主要因平安寿险卖出回购业务大幅增加，公司现金分红总额已连续14年保持增长，股东回报长期稳健。估值层面，2025年末总市值达12385.63亿元，同比增长29.18%，但报告判断公司当前估值仍处于显著低估区间——最新TTM市盈率约7.65倍，远低于历史均值9.9倍及行业水平，而集团内含价值倍数（PEV）仅约0.8倍，意味着市场不仅未对未来新业务价值创造能力给予充分定价，甚至对现有存量有效业务价值给予了约两成折扣。这与公司2025年新业务价值强劲增长29.3%（其中银保渠道增长高达138%）、营运利润增长10.3%的扎实基本面严重背离，公司的综合金融协同效应及"综合金融＋医疗养老"战略价值均未获充分体现。报告同时提示，未来面临的主要风险包括：资本市场波动对公允价值损益的冲击、长期低利率环境对资产配置收益的侵蚀、银行信用资产质量压力，以及医疗养老生态圈整合与科技赋能能否持续兑现的战略执行不确定性。

优劣：中国平安十大优势：第一，"综合金融＋医疗养老"双轮并行战略构建了深厚的竞争护城河，"一个客户、多种产品、一站式服务"的独特模式使内部获客成本比外部平均节省35%至45%，显著领先于业务单一的纯寿险同业。第二，客户黏性极强，截至2025年末持有三类及以上产品的客户留存率高达99%，客均合同数稳步提升至2.94个，这一客户基础在行业波动中提供了极为稳固的业绩底盘。第三，盈利能力突出，2025年净利润达1583亿元，净利率升至15.07%，长期高于行业均值约1.92个百分点，且归母净资产历史性突破万亿大关，资本内生积累能力持续增强。第四，新业务价值实现强劲复苏，2025年寿险新业务价值同比增长29.3%，银保渠道增幅更高达138%，代理人渠道人均新业务价值增长17.2%，渠道多元化转型成效显著。第五，集团内含价值规模庞大且持续增长，2025年末达15042.88亿元，同比增长5.74%，近十年年复合增速达11.07%，反映出公司核心保险业务的长期内在价值创造能力稳健可靠。第六，股东回报记录优异，现金分红总额已连续14年保持增长，2024年股息率达4.84%，长期高于行业均值0.85个百分点，为股价提供了坚实的防御底部。第七，管理费用率持续优化，从2015年的18.18%大幅压降至2024年的7.82%，降本增效成绩显著，精细化运营能力在行业中处于领先水平。第八，投资收益爆发式增长，2025年投资收益达1528.63亿元，同比增幅高达82.82%，反映出公司庞大的资产管理规模在资本市场回暖时所具备的强大收益弹性与资产配置能力。第九，经营活动现金流健康且大幅改善，2025年经营活动现金净额同比增长72.2%至6586亿元，保险保费的持续流入与银行存款规模的稳健积累为公司流动性和持续经营提供了坚实保障。第十，客户结构优质，中产及以上客户占比达73.2%，高价值客群的深度渗透与持续服务升级，使公司在行业整体转型压力下仍能维持高于均值的盈利率与增长韧性。十大劣势：第一，营业收入高度依赖资本市场表现，公允价值变动损益的大幅波动（由2024年盈利665亿元急剧变为2025年亏损约104亿元）直接导致收入增速从12.6%骤降至2.1%，收入结构稳定性不足是最突出的短期软肋。第二，银行业务对集团整体形成明显拖累，平安银行受低利率环境及主动压降零售高风险资产影响，利息净收入同比下降，贷款及垫款仅微增0.51%，银行业务的增速瓶颈直接制约了集团总资产和总营收的扩张动能。第三，信用减值损失规模长期偏高，近十年累计高达5287.9亿元，平均占营收比例5.51%，远高于行业均值2.42个百分点，反映出银行业务资产质量持续承压，尤其是小微企业和个人客户在宏观经济波动下的坏账风险仍是长期隐患。第四，长期低利率环境形成系统性资产配置压力，存量资产到期后再投资收益率持续下行，保险资金面临久期匹配难度加大与利差损风险上升的双重挑战，这一结构性问题难以依靠内部管理单独化解。第五，营业收入长期增速趋势下行，近十年年复合增速仅5.79%，随着公司资产规模迈入万亿量级，基数效应日益显著，维持高增长的难度持续增大，增长天花板压力在行业整体转型期更为凸显。第六，市场估值长期受压且严重低估，TTM市盈率约7.65倍不仅远低于历史均值9.9倍，PEV仅约0.8倍，对存量有效业务价值给予约两成折扣，表明资本市场对公司综合金融模式的协同价值认可度不足，估值修复面临较大的预期管理挑战。第七，负债率长期维持在约90%的高位，综合金融集团的高杠杆特征使得在宏观经济下行或流动性收紧时期，公司面临的财务脆弱性风险高于资本结构更为保守的同类机构。第八，保险业务收入占比呈长期下降趋势，从2015年的62.26%降至2025年的53.26%，主业收入比重的持续稀释在一定程度上反映了保险核心业务规模扩张动能减弱，以及行业转型期产品销售所承受的持续压力。第九，"综合金融＋医疗养老"战略的深度整合执行风险较高，医疗健康生态圈的有效构建高度依赖跨行业资源协同与持续的科技投入，若整合进展不及预期或外部竞争加剧，战略溢价难以充分兑现，将对未来增长形成实质性拖累。第十，人口红利消退与行业粗放增长模式终结带来的长期结构性压力不可忽视，寿险代理人队伍从规模驱动向高质量转型的阵痛期尚未完全过去，新增客户获取难度持续上升，行业整体将长期面临增速中枢下移的不可逆趋势。

第2章利润表

营业收入增长率：2025年，中国平安的营业收入为10505.06亿元，同比增长2.1%，增速同比下降10.5个百分点；2015-2024年(九年)增长65.96%，年复合增长5.79%，比人寿与健康保险行业的复合增速高2.74个百分点，长期呈下降趋势。增速短期下降主要由于受资本市场波动影响，公允价值变动损益由2024年的盈利665.04亿元剧减至2025年的亏损103.79亿元，这种数额巨大的“盈转亏”直接导致了营业收入增速的明显放缓，是短期内最主要的驱动因素；同时，银行业务受市场利率下行及主动压降零售高风险资产影响，其利息净收入同比减少5.59%，以及保险业务收入仅实现1.51%的微增，这些因素在2025年度共同削弱了总营收的增长动能。增速长期下降主要由于中国经济步入中高速增长的新常态，保险行业也从人力驱动的粗放模式转向高质量发展转型期，面临人口红利减退、产品同质化及客户需求多元化等深层挑战；此外，长期低利率环境使得保险资金面临存量资产到期和新增资产收益率下降的资产配置压力，公司为提升内含价值和业务品质，主动放缓规模扩张速度并深化寿险改革，从而使营收复合增速呈现长期下降态势。增速高于人寿与健康保险行业的复合增速主要由于公司长期坚定推行“综合金融+医疗养老”双轮并行战略，凭借“一个客户、多种产品、一站式服务”的经营模式，实现了显著的获客效率提升与成本优化；平安独特的综合金融模式极大地增强了客户黏性，截至2025年末，持有三类及以上产品的客户留存率高达99%，且客均合同数持续稳步提升至2.94个，这种强大的客户基础和跨业务线的深度渗透，辅以领先的科技赋能与差异化的“保险+服务”生态圈，使得公司营收在复杂环境下展现出优于行业平均水平的韧性与增长潜力。

保险业务收入：2025年，中国平安的保险业务收入为5595.02亿元，同比增长1.51%，与营业收入的比例为53.26%，同比下降0.31个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为61475.52亿元，平均比例为64.10%，比人寿与健康保险行业的均值低2.46个百分点，长期呈下降趋势。

已赚保费：2024年，中国平安的已赚保费缺数据，与营业收入的比例无效；2015-2024年(十年)，此项合计为42884.70元，平均比例为44.71%，比人寿与健康保险行业的均值低6.37个百分点，长期呈上升趋势。

管理费用：2025年，中国平安的管理费用为824.52亿元，同比增长2.46%，与营业收入的比例为7.85%（管理费用率），同比上升0.03个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为12891.20亿元，平均比例为13.44%，比人寿与健康保险行业的均值高3.72个百分点，长期呈下降趋势。

财务费用：2024年，中国平安的财务费用缺数据，与营业收入的比例无效；2015-2024年(十年)，此项合计为196.83元，平均比例为0.21%，比人寿与健康保险行业的均值高0.09个百分点，长期呈上升趋势。

提取保险合同准备金净额：2025年，中国平安的提取保险合同准备金净额为1.98亿元，同比减少44.38%，与营业收入的比例为0.02%，同比下降0.02个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为15519.93亿元，平均比例为16.18%，比人寿与健康保险行业的均值低5.51个百分点，长期呈下降趋势。

投资收益：2025年，中国平安的投资收益为1528.63亿元，同比增长82.82%，与营业收入的比例为14.55%，同比上升6.43个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为8543.46亿元，平均比例为8.91%，比人寿与健康保险行业的均值低7.14个百分点，长期呈下降趋势。

所得税率：2025年，中国平安的所得税为272.89亿元，同比增长14.84%，与利润总额的比例为14.70%（所得税率），同比上升0.77个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为2364.19亿元，平均比例为18.65%，比人寿与健康保险行业的均值高3.92个百分点，长期呈下降趋势。

净利率：2025年，中国平安的净利润为1583.01亿元，同比增长7.88%，与营业收入的比例为15.07%（净利率），同比上升0.81个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为11943.26亿元，平均比例为12.45%，比人寿与健康保险行业的均值高1.92个百分点，长期呈上升趋势。比例短期上升主要由于2025年公司投资收益实现爆发式增长，金额达1528.63亿元，同比增长82.82%，其占营业收入的比例大幅上升6.43个百分点至14.55%；同时，公司积极强化风险管控，信用减值损失同比显著减少15.78%至720.79亿元，且提取保险合同准备金净额大幅下降44.38%，这些支出项的优化在营业收入仅微增2.1%的背景下，使得利润端展现出更强的增长弹性，直接拉动净利率同比上升0.81个百分点。比例长期上升主要由于公司持续推动精细化管理与降本增效，管理费用率从2015年的18.18%显著优化至2024年的7.82%，长期呈下降趋势；同时，受2019年保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策优化及业务结构调整影响，所得税率长期也呈现下降态势；此外，平安坚持从规模扩张向高质量发展转型，价值率更高的寿险及健康险业务通过剩余边际的稳健释放，为集团贡献了稳定且持续增长的营运利润。比例高于人寿与健康保险行业的均值主要由于平安拥有领先行业的“综合金融+医疗养老”双轮并行战略，凭借“一个客户、多种产品、一站式服务”的模式建立了强大的竞争壁垒，持有3类及以上产品的客户留存率高达99%；这种独特的经营模式使得内部获客成本相比外部平均节省35-45%，显著提升了经营效率；此外，公司客户结构优质，中产及以上客户占比达73.2%，客均合同数和客均利润在金融生态圈的协同效应下持续释放潜力，且相比对标行业中业务较为单一的寿险公司，平安多元化的利润中心（涵盖银行、资产管理及金融赋能业务）提供了更具韧性和盈利率的收入组合。

净利润增长率：2025年，中国平安的净利润为1583.01亿元，同比增长7.88%，增速同比下降26.4个百分点；2015-2024年(九年)增长125.13%，年复合增长9.44%，比人寿与健康保险行业的复合增速低1.7个百分点，长期呈下降趋势。

归属于母公司股东的净利润：2025年，中国平安的归属于母公司股东的净利润为1347.78亿元，同比增长6.45%，与净利润的比例为85.14%，同比下降1.14个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为10304.93亿元，平均比例为86.28%，比人寿与健康保险行业的均值低4.11个百分点，长期呈下降趋势。

第3章资产负债表

总资产增长率：2025年末，中国平安的总资产为138984.71亿元，对比年初增长7.26%，增速同比(去年同期)下降4.61个百分点；2015-2024年(九年)增长171.93%，年复合增长11.76%，略低于人寿与健康保险行业的复合增速，长期呈下降趋势。增速短期下降主要由于受国内外宏观经济环境不确定性、内需不足及房地产行业风险化解等外部压力影响，公司主动强化风险管控并调整资产结构；具体而言，银行业务为应对风险挑战，主动压降零售高风险资产并聚焦优质客群经营，导致“发放贷款及垫款”这一核心资产项在2025年仅实现0.51%的微增，远低于往年水平；同时，其他债权投资增速放缓至1.4%，吸收存款仅增长1.33%，这些核心业务资产扩张动能的阶段性减弱共同拖累了总资产的短期增速。增速长期下降主要由于我国经济步入中高速增长的“新常态”，金融与保险行业也从人力和规模驱动的粗放增长期转向高质量发展转型期，面临人口红利减退及客户需求深层变化的挑战；此外，随着公司资产规模迈入13万亿量级，巨大的基数效应使得维持两位数以上高增长的难度加大，公司战略重心也从单纯的规模扩张转向“综合金融+医疗养老”驱动的价值增长，更加注重资产负债的久期匹配与稳健安全。增速低于人寿与健康保险行业的复合增速主要由于业务组合结构的差异，在本专题定义的行业对标中，平安作为拥有银行、资产管理等多元板块的综合金融集团，其总资产增速受银行业务影响显著，而银行业在近年来持续让利实体经济及市场利率下行的背景下，资产扩张受资本和风险质量约束较大；相比之下，对标行业中的纯寿险公司（如中国人寿、新华保险）资产主要由保险资金配置驱动，在近年资本市场波动及保险业务转型中展现出不同的扩张节奏，平安银行业务增速的放缓在客观上拉低了集团整体资产相对于纯寿险同业的复合增速表现。

负债率：2025年末，中国平安的总负债为124824.83亿元，对比年初增长7.12%，与总资产的比例为89.81%（负债率），同比下降0.12个百分点；2015-2024年(十年)，此项与总资产的平均比例为89.92%，比人寿与健康保险行业的均值低0.41个百分点，长期呈下降趋势。比例短期下降主要由于2025年公司积极优化债务结构，总负债7.12%的增速略低于总资产7.26%的增速；具体来看，应付债券余额同比显著减少11.72%，且衍生金融负债大幅下降37.46%，这些非保险相关负债项的压降有效抵消了合同负债增长的影响，驱动负债率同比下降0.12个百分点。比例长期下降主要由于公司长期坚持高质量发展战略，凭借“综合金融+医疗养老”模式下稳健增长的营运利润实现了强大的资本内生积累，2025年末归母净资产已历史性突破万亿大关；在资产规模从2015年的4.77万亿跃升至13.9万亿的过程中，公司通过审慎的资产负债管理和资本工具的灵活运用，使得自有资本的增速在多个阶段快于负债扩张，从而推动负债率从2015年的91.32%震荡下行至目前的89.81%。比例低于人寿与健康保险行业的均值主要由于业务组合结构的显著差异，报告对标的中国人寿、新华保险为纯寿险公司，其总资产高度依赖具有高负债特征的保险合同准备金，导致其负债率常年维持在92%-94%以上的高位；而中国平安作为综合金融集团，除寿险外还拥有银行、资产管理等多元板块，通过集团层面的资本统筹配置与“轻资本”经营转型，以及在综合金融模式下更低的摩擦成本与更高的经营效率，使其在保持总资产行业领先的同时，展现出比纯寿险同业更具韧性和更低杠杆的资本结构。

总资产周转率：2025年，中国平安的总资产周转率为0.1次，同比略微下降；2015-2024年(十年)，平均总资产周转率为0.1次，比人寿与健康保险行业的均值低0.01次，长期呈下降趋势。

净资产收益率：2025年末，中国平安的股东权益为14159.88亿元，对比年初增长8.53%，净利润与股东权益的比例为11.18%（TTM净资产收益率），同比下降0.07个百分点；2015-2024年(十年)，净利润与股东权益的平均比例为13.56%，比人寿与健康保险行业的均值高0.05个百分点，长期呈下降趋势。比例短期下降主要由于2025年股东权益增速（8.53%）超过了净利润的增速（7.88%），导致分母扩张快于分子；具体而言，虽然投资收益在2025年实现大幅增长，但受资本市场波动影响，公允价值变动损益由2024年的盈利665.04亿元剧减至亏损103.79亿元，显著抑制了净利润的增长弹性，而归母净资产在稳健营运利润的支撑下历史性突破万亿大关，这种资本规模的持续积累在短期内拉低了净资产收益率表现。比例长期下降主要由于我国经济步入高质量发展阶段，保险行业从过去的粗放式人力驱动转向价值驱动的转型期，利润增速随行业成熟度提高而逐步放缓；同时，公司股东权益在过去十年经历了跨越式增长，基数效应日益显著，叠加长期低利率环境对保险资金配置收益构成的系统性挑战，使得行业整体的资本回报水平呈现自然回落态势。比例高于人寿与健康保险行业的均值主要由于公司坚定执行“综合金融+医疗养老”双轮并行战略，凭借“一个客户、多种产品、一站式服务”的经营模式实现了极高的经营效率，内部获客成本比外部平均节省35-45%；公司拥有强大的客户黏性，持有3类及以上产品的客户留存率高达99%，且相比业务单一的纯寿险公司，平安涵盖银行、资产管理及金融赋能等多元化的利润中心提供了更具韧性的收入组合，辅以领先的数字化经营和精细化风险管控，确保了其资本回报率长期优于行业对标水平。

以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产：2025年末，中国平安的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产为27133.27亿元，对比年初增长14.15%，与总资产的比例为19.52%，同比上升1.18个百分点；2015-2024年(十年)，此项与总资产的平均比例为12.16%，比人寿与健康保险行业的均值高3.18个百分点，长期呈上升趋势。

发放贷款及垫款：2025年末，中国平安的发放贷款及垫款为34090.74亿元，对比年初增长0.51%，与总资产的比例为24.53%，同比下降1.65个百分点；2015-2024年(十年)，此项与总资产的平均比例为27.53%，比人寿与健康保险行业的均值高7.58个百分点，长期呈上升趋势。

债权投资：2025年末，中国平安的债权投资为12705.69亿元，对比年初增长3.09%，与总资产的比例为9.14%，同比下降0.37个百分点；2015-2024年(十年)，此项与总资产的平均比例为15.27%，比人寿与健康保险行业的均值高5.1个百分点，长期呈下降趋势。

其他债权投资：2025年末，中国平安的其他债权投资为32314.35亿元，对比年初增长1.4%，与总资产的比例为23.25%，同比下降1.34个百分点；2015-2024年(十年)，此项与总资产的平均比例为11.48%，比人寿与健康保险行业的均值高1.18个百分点，长期呈上升趋势。

吸收存款：2025年末，中国平安的吸收存款为35886.91亿元，对比年初增长1.33%，与总资产的比例为25.82%，同比下降1.51个百分点；2015-2024年(十年)，此项与总资产的平均比例为29.50%，比人寿与健康保险行业的均值高10.94个百分点，长期呈下降趋势。

合同负债：2025年末，中国平安的合同负债为53614.47亿元，对比年初增长7.54%，与总资产的比例为38.58%，同比上升0.1个百分点；2015-2024年(十年)，此项与总资产的平均比例为14.66%，比人寿与健康保险行业的均值低10.61个百分点，长期呈上升趋势。

应付债券：2025年末，中国平安的应付债券为8536.61亿元，对比年初减少11.72%，与总资产的比例为6.14%，同比下降1.32个百分点；2015-2024年(十年)，此项与总资产的平均比例为8.22%，比人寿与健康保险行业的均值高2.73个百分点，长期呈上升趋势。

第4章现金流量表

客户存款和同业存放款项净增加额：2025年，中国平安的客户存款和同业存放款项净增加额为1736.47亿元，同比增长106.67%，与营业收入的比例为16.53%，同比上升8.36个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为19926.84亿元，平均比例为20.78%，比人寿与健康保险行业的均值高9.2个百分点，长期呈下降趋势。

收取利息、手续费及佣金的现金：2025年，中国平安的收取利息、手续费及佣金的现金为2511.24亿元，同比减少5.97%，与营业收入的比例为23.91%，同比下降2.05个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为22629.53亿元，平均比例为23.59%，比人寿与健康保险行业的均值高10.45个百分点，长期呈上升趋势。

收到原保险合同保费取得的现金：2024年，中国平安的收到原保险合同保费取得的现金缺数据，与营业收入的比例无效；2015-2024年(十年)，此项合计为45930.54元，平均比例为47.89%，比人寿与健康保险行业的均值低5.47个百分点，长期呈上升趋势。

收到其他与经营活动有关的现金：2025年，中国平安的收到其他与经营活动有关的现金为1898.30亿元，同比减少16.37%，与营业收入的比例为18.07%，同比下降3.99个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为14133.41亿元，平均比例为14.74%，比人寿与健康保险行业的均值高5.85个百分点，长期呈上升趋势。

经营活动现金流入其他项目：2025年，中国平安的经营活动现金流入其他项目为11946.95亿元，同比增长22.17%，与营业收入的比例为113.73%，同比上升18.69个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为32029.01亿元，平均比例为33.40%，比人寿与健康保险行业的均值低1.77个百分点，长期呈上升趋势。

客户贷款及垫款净增加额：2025年，中国平安的客户贷款及垫款净增加额为1027.55亿元，同比增长97.15%，与营业收入的比例为9.78%，同比上升4.72个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为28797.05亿元，平均比例为30.03%，比人寿与健康保险行业的均值高13.3个百分点，长期呈下降趋势。

支付利息、手续费及佣金的现金：2025年，中国平安的支付利息、手续费及佣金的现金为1660.20亿元，同比减少3.44%，与营业收入的比例为15.80%，同比下降0.91个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为16546.37亿元，平均比例为17.25%，比人寿与健康保险行业的均值高3.24个百分点，长期呈下降趋势。

支付其他与经营活动有关的现金：2025年，中国平安的支付其他与经营活动有关的现金为2135.00亿元，同比增长33.05%，与营业收入的比例为20.32%，同比上升4.73个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为18154.85亿元，平均比例为18.93%，比人寿与健康保险行业的均值高6.75个百分点，长期呈下降趋势。

经营活动现金流出其他项目：2025年，中国平安的经营活动现金流出其他项目为4932.73亿元，同比减少28.21%，与营业收入的比例为46.96%，同比下降19.82个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为22822.85亿元，平均比例为23.80%，比人寿与健康保险行业的均值高4.3个百分点，长期呈上升趋势。

经营活动产生的现金流量净额：2025年，中国平安的经营活动产生的现金流量净额为6586.32亿元，同比增长72.2%，与营业收入的比例为62.70%，同比上升25.52个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为25622.71亿元，平均比例为26.72%，比人寿与健康保险行业的均值低5.01个百分点，长期呈上升趋势。比例短期上升主要由于2025年公司经营活动产生的现金流量净额实现了72.2%的爆发式增长，而同期营业收入仅微增2.1%，分子的强劲表现直接拉高了比例；具体而言，这一显著增长最主要的驱动因素是平安银行向中央银行借款的净现金流入大幅增加，以及平安寿险经营活动产生的现金流入持续稳健，而2025年利息收入同比减少5.59%及银行业务营收下降10.4%导致的营收低增速，在客观上放大了现金流比例的跳升。比例长期上升主要由于公司深度践行“综合金融+医疗养老”战略，随着客户黏性的不断增强，持有3类及以上产品的客户留存率高达99%，带动了保险业务保费收入的稳健积淀和续期保费的持续流入；同时，过去十年间银行业务规模持续扩张，客户存款余额的稳步增长为经营性现金流提供了长期的增量支撑，使得现金流净额在多元业务协同下展现出比营收更强的增长惯性。比例低于人寿与健康保险行业的均值主要由于业务组合结构的显著差异，本专题对标的中国人寿和新华保险为纯寿险公司，其经营活动现金流主要由保费收入驱动，几乎没有大规模的信贷流出支出；而中国平安作为综合金融集团，涵盖了庞大的银行业务，对于银行而言，“发放贷款及垫款”被计入经营活动现金流出项，这种大规模的信贷资产投放（如2015-2024年客户贷款及垫款净增加额合计达2.88万亿元）显著抵减了集团经营活动的现金净流入，导致其比例在统计口径上长期低于业务单一的纯寿险同业。

收回投资收到的现金：2025年，中国平安的收回投资收到的现金为32218.44亿元，同比增长61.42%，与营业收入的比例为306.69%，同比上升112.72个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为191238.46亿元，平均比例为199.40%，比人寿与健康保险行业的均值高12.92个百分点，长期呈下降趋势。

取得投资收益收到的现金：2025年，中国平安的取得投资收益收到的现金为2248.37亿元，同比增长8.37%，与营业收入的比例为21.40%，同比上升1.24个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为18921.95亿元，平均比例为19.73%，比人寿与健康保险行业的均值低1.91个百分点，长期呈上升趋势。

投资支付的现金：2025年，中国平安的投资支付的现金为40149.57亿元，同比增长52.97%，与营业收入的比例为382.19%，同比上升127.1个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为234998.29亿元，平均比例为245.02%，比人寿与健康保险行业的均值高7.73个百分点，长期呈下降趋势。

投资活动产生的现金流量净额：2025年，中国平安的投资活动产生的现金流量净额为-5599.53亿元，绝对值同比增长34.52%，与营业收入的比例为-53.30%，同比下降12.85个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为-27349.15亿元，平均比例为-28.52%，比人寿与健康保险行业的均值高4.44个百分点，长期呈上升趋势。比例短期下降主要由于2025年公司投资活动产生的现金净流出绝对值大幅增长34.52%至5599.53亿元，而同期营业收入仅微增2.1%，导致比例显著承压；具体而言，这主要是因为平安寿险在2025年加大了投资支付的现金力度，集团整体“投资支付的现金”同比猛增52.97%至40149.57亿元，增速远超营收，尽管收回投资收到的现金也有所增长，但入不敷出的差额扩大直接拉低了该比例。比例长期上升主要由于在过去十年的发展中，随着公司投资组合规模的持续沉淀与久期匹配的优化，投资进入了“投入与回笼”更趋平衡的阶段；2015-2024年间，公司累计收回投资收到的现金高达19.12万亿元，随着存量资产的滚动到期与处置回笼，投资性现金流入的增长韧性在长期维度下逐步缓解了持续扩张带来的净流出压力，推动比例中枢整体上行。比例高于人寿与健康保险行业的均值主要由于业务组合与营收结构的根本差异，本专题对标的中国人寿和新华保险为纯寿险公司，其现金流高度依赖保费收入驱动的规模化投资，且营收基数相对单一，导致其投资现金流占比通常更为负向；而中国平安作为综合金融集团，拥有庞大的银行业务，对于银行而言，核心的信贷投放被计入“经营活动”而非“投资活动”，且集团营业收入中包含了大量的利息收入和手续费收入，这极大地摊薄了投资活动现金流对营收的占比，使其在统计比例上长期表现出优于（即高于/更接近于零）纯寿险同业的特征。

取得借款收到的现金：2025年，中国平安的取得借款收到的现金为930.75亿元，同比减少4.17%，与营业收入的比例为8.86%，同比下降0.58个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为18352.53亿元，平均比例为19.14%，比人寿与健康保险行业的均值高8.13个百分点，长期呈下降趋势。

发行债券收到的现金：2025年，中国平安的发行债券收到的现金为8782.43亿元，同比减少1.45%，与营业收入的比例为83.60%，同比下降3.01个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为86180.57亿元，平均比例为89.86%，比人寿与健康保险行业的均值高39.38个百分点，长期呈上升趋势。

偿还债务支付的现金：2025年，中国平安的偿还债务支付的现金为10834.96亿元，同比增长4.37%，与营业收入的比例为103.14%，同比上升2.25个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为96589.08亿元，平均比例为100.71%，比人寿与健康保险行业的均值高43.92个百分点，长期呈上升趋势。

筹资活动产生的现金流量净额：2025年，中国平安的筹资活动产生的现金流量净额为753.88亿元，同比增长143.57%，与营业收入的比例为7.18%，同比上升4.17个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为3751.60亿元，平均比例为3.91%，比人寿与健康保险行业的均值高1.15个百分点，长期呈下降趋势。比例短期上升主要由于2025年公司筹资活动产生的现金流量净额实现了143.57%的爆发式增长，而同期营业收入仅微增2.1%，分子的强劲表现直接拉高了比例；具体而言，这主要受益于平安寿险卖出回购业务带来的现金流入同比大幅增加，该项业务在2025年的资金净增加额高达1567.49亿元，而2024年同期则为零流入。比例长期下降主要由于公司近年来坚定推行高质量发展战略，坚持“轻资本”经营并强化资本内生积累能力，随着盈利水平的提升，对外部融资的依赖度在战略层面有所下降；同时，公司长期注重股东回报，现金分红总额已连续14年保持增长，加之过去十年偿还债务支付的现金规模持续扩大（平均比例高达100.71%），这些筹资活动现金流出项的稳步增长显著对冲了融资流入，使净额比例呈现长期下行态势。比例高于人寿与健康保险行业的均值主要由于平安作为综合金融集团与纯寿险公司在融资结构上的根本差异；相比本专题对标的业务较单一的人寿、新华保险，平安拥有庞大的银行业务，其平安银行通过发行同业存单等方式产生的融资需求极大；此外，平安在集团层面综合运用多元融资工具，其2015-2024年“发行债券收到的现金”与营收比例平均比行业均值高出39.38个百分点，这种由综合金融业务协同驱动的高强度融资频率，使其筹资现金流比例长期领先于纯寿险同业。

第5章估值

市值增长率：2025年末，中国平安的总市值为12385.63亿元，对比年初增长29.18%，增速同比(去年同期)下降1.46个百分点；2015-2024年(九年)增长45.69%，年复合增长4.27%，比人寿与健康保险行业的复合增速高0.31个百分点，长期呈下降趋势。增速短期下降主要由于2024年总市值在市场回暖背景下实现了30.65%的高基数增长，使得2025年尽管市值大幅上升29.18%，但在增速上同比仍略有放缓；同时，2025年集团营业收入受资本市场波动导致公允价值变动损益“盈转亏”影响仅微增2.1%，核心主业增长动能的阶段性受阻在一定程度上抑制了市值扩张的爆发力。增速长期下降主要由于中国经济步入中高速增长的“新常态”，保险行业也从过去人力驱动的粗放模式转向高质量发展的价值转型期，面临人口红利减退和长期低利率环境的系统性挑战；此外，随着公司总资产规模突破13万亿，巨大的基数效应使得维持高增速难度加大，且资本市场对金融板块的估值中枢持续下移，市盈率（PE）从2015年的12.1倍震荡下行至2025年的9.2倍，集团内含价值倍数（PEV）也从1.2倍降至0.8倍，这种估值乘数的系统性收缩直接拖累了市值的长期复合增速。增速高于人寿与健康保险行业的复合增速主要由于公司长期坚定执行“综合金融+医疗养老”双轮并行战略，凭借独特的“一个客户、多种产品、一站式服务”模式建立了极高的竞争壁垒，内部获客成本比外部平均节省35-45%，显著提升了经营效率；公司拥有强大的客户黏性，持有3类及以上产品的客户留存率高达99%，且服务时间越长的客户价值贡献越高，这种稳健的个人业务底盘使得平安在行业波动中展现出优于纯寿险同业的增长韧性；同时，公司高度重视股东回报，现金分红总额连续14年保持增长，且股息率长期优于行业均值，这种持续稳定的价值创造能力为其市值表现提供了更坚实的支撑。

市盈率：2025年，中国平安的归属于母公司股东的净利润(对齐)为1347.78亿元，对比年初增长6.45%，总市值与归属于母公司股东的净利润(对齐)的比例为9.2倍（市盈率），对比年初上升1.62个倍数；2015-2024年(十年)，此项合计为10304.93亿元，平均比例为9.9倍，比人寿与健康保险行业的均值低2.61个倍数，长期呈下降趋势。

年度分红：2024年，中国平安的年度分红为464.36亿元，同比增长4.94%，与归属于母公司股东的净利润的比例为36.68%（分红率），同比下降14.98个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为3413.82亿元，平均比例为33.13%，比人寿与健康保险行业的均值高1.96个百分点，长期呈上升趋势。

股息率：2024年，中国平安的股息率为4.84%，同比下降1.19个百分点；2015-2024年(十年)，平均股息率为3.34%，比人寿与健康保险行业的均值高0.85个百分点，长期呈上升趋势。

新业务价值(寿险)：2025年，中国平安的新业务价值(寿险)为368.97亿元，同比增加29.30%（新口径），与集团内含价值EV的比例为2.45%，同比上升0.44个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为4029.93亿元，平均比例为3.60%，略高于人寿与健康保险行业的均值，长期呈下降趋势。比例短期上升主要由于2025年公司寿险及健康险业务新业务价值（VNB）实现了29.3%的强劲增长，增速远超同期集团内含价值（EV）5.74%的增幅；具体驱动因素包括银保渠道新业务价值同比爆发式增长138.0%，代理人渠道通过高质量转型实现人均新业务价值增长17.2%，以及“保险+医疗养老”生态圈赋能下的产品差异化竞争力显著提升，这些积极因素共同推动了VNB对内含价值贡献比例的阶段性回升。比例长期下降主要由于我国保险行业从过去人力驱动的粗放增长模式转向高质量发展转型期，受人口红利消退及客户需求多元化影响，行业VNB增速整体放缓；与此同时，平安集团内含价值在过去十年凭借稳健的营运利润释放实现了跨越式增长，从2015年的5515.14亿元大幅跃升至2025年的1.5万亿元以上，巨大的基数效应和公司主动压降低素质代理人规模的改革举措，使得新业务价值在内含价值中的占比呈现长期自然回落态势。比例高于人寿与健康保险行业的均值主要由于公司长期坚定推行“综合金融+医疗养老”战略，凭借独特的“保险+服务”模式构建了极高的竞争壁垒，使享有生态圈服务权益的客户对新业务价值的贡献占比持续提升；此外，平安拥有更优质的客户结构（中产及以上客户占比高）和领先行业的科技赋能体系，通过AI辅助经营显著提升了获客效率与代理人产能，使得其单位资本创造新业务价值的能力长期领先于业务模式相对单一的纯寿险同业。

有效业务价值(寿险)：2025年，中国平安的有效业务价值(寿险)为5400.91亿元，同比增长3.45%，与集团内含价值EV的比例为35.90%，同比下降0.8个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为40574.19亿元，平均比例为36.30%，比人寿与健康保险行业的均值低0.72个百分点，长期呈下降趋势。

内含价值(寿险)：2025年，中国平安的内含价值(寿险)缺数据，与集团内含价值EV的比例无效；2015-2024年(十年)，此项合计为59610.44元，平均比例为53.32%，比人寿与健康保险行业的均值高27.47个百分点，长期呈上升趋势。

集团内含价值PEV：2025年，中国平安的集团内含价值PEV为0.8倍，同比上升0.15个倍数；2015-2024年(十年)，平均集团内含价值PEV为0.9倍，比人寿与健康保险行业的均值高2.39个百分点，长期呈下降趋势。

综合估值：目前公司7.65倍的最新TTM市盈率显著处于低估水平。从历史纵向对比看，这一数值不仅远低于公司2015-2024年9.9倍的平均市盈率，也低于2025年末9.2倍的估值水平，正处于过去十年估值区间的底部；从行业横向对比看，平安的市盈率长期比本报告定义的人寿与健康保险行业均值低约2.61个倍数，在当前7.65倍的水平下，这种估值折价被进一步放大，未能充分体现公司作为综合金融集团的协同效应。更为关键的是，反映保险核心内在价值的集团内含价值倍数（PEV）目前仅为0.8倍左右，这意味着市场估值不仅完全忽略了公司未来创造新业务价值的能力，甚至对公司已有的存量有效业务价值也给予了约20%的折扣，这与公司2025年新业务价值同比强劲增长29.3%以及营运利润增长10.3%的稳健基本面严重背离。此外，公司现金分红总额已连续14年保持增长，且股息率（2024年为4.84%）长期优于行业均值，这种持续稳定的高额股东回报为股价提供了坚实的防御底部，结合公司11.18%的TTM净资产收益率和独特的“综合金融+医疗养老”战略护航，当前的市盈率水平显然极具吸引力，未能匹配其长期高质量发展的内在价值。

风险提示：中国平安在未来十年的业绩增长面临着多维度的关键风险：在宏观环境与市场层面，国内外经济形势的复杂多变和不确定性可能导致内需增长放缓，进而抑制金融消费需求；同时，资本市场的剧烈波动将直接影响权益类资产的估值，2025年公允价值变动损益的巨大波动已印证了这一风险对营收增速的冲击。在行业结构层面，长期低利率环境是公司面临的核心挑战之一，这不仅使得保险资金配置面临存量资产到期与新增资产收益率下降的压力，还加剧了资产负债久期匹配的难度；此外，随着人口红利消退，寿险行业从人力驱动向高质量发展的转型阵痛可能导致业务规模增速持续承压。在信用与资产质量层面，受宏观经济波动及部分行业风险化解影响，银行业务及投资组合面临信用减值风险，尤其是小微企业和个人客户在收入波动下的还款能力下降，可能导致资产质量持续承压。在战略执行层面，“综合金融+医疗养老”战略的深化高度依赖于医疗健康生态圈的有效整合与科技赋能的持续迭代，若资源协同不及预期或未能及时跟进如 DeepSeek 等前沿 AI 技术的变革，可能削弱公司的差异化竞争壁垒。此外，监管环境的持续趋严以及如“偿二代”二期等监管规则的演进，也对公司的资本充足率和合规经营提出了更高要求。