大家周末好！
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泡泡玛特25年财报浅析、估值及买卖点遐想大家周末好！ 2025年无疑是泡泡玛特的高光时刻，成功孵化出世界级IP LABUBU，年销量高达1亿个，致使THE MONSTERS进入百亿IP俱乐部，实现年销售额142亿元，同比增长 366%。 貌似多数事情都有两面性，都是一把双刃剑，LABUBU在获得巨大的成功，同时也带来另一个疑问，下一个LABUBU在哪里？THE MONSTERS销售占总营业收入38%也成了原罪，因为占比过高，从而引发了泡泡玛特业绩公布以来股价连续三天下跌，跌幅超30%。 当然还有人认为 2025年第四季度业绩增长不及预期，海外市场见顶论调等引发的，当然股价短期涨跌只和市场情绪有关，和公司业绩无必然关系，我们要做只是，在市场错误定价时出手，从而获得超额收益。 泡泡玛特连续两天实施股份回购，共9亿港元，年内回购股份总金额超过12亿港元。截至 2025 末，公司账上有 137亿元现金，还可以支撑多次股份回购。回购股份也是增厚股东收益一条途径，特别是当股价低于内在价值时，回购股份并注销无疑是超级划算的方法。 公司预计2026年5月28日派发2025年红利，每股分红2.38元，共计派发约32亿元。 下面我们来细看泡泡玛特2025年财报，公司营业总收入371亿元，同比增长185%；毛利267亿元，同比增长267%；非国际财报净利润131亿元，同比增长284%。 毛利增速大于营收，毛利率由24年66.8%提升至25年72.1%，这归功于海外营收占比提升，公司产品海外定价高于国内的缘故。另外公司调整供应链策略，集中采购、对供应商议价能力增强从而减少采购成本。同时净利润率也上升至35.25%，这水平略高于腾讯2025年34%的净利润率，单从这维度看，泡泡玛特进阶优秀企业行列又一例证。 公司 2025 年全年新增会员 2650 万人，截至年末中国内地注册会员共 7258 万人，会员复购率 55.7%，2025年会员贡献的销售额占比高达93.7%，意味着公司收入几乎都来自会员。 一.经营数据 1.渠道划分： 泡泡玛特2025年海外营收增速大于国内，国内营收208亿元，同比增长135%，占比56%；亚太营收80亿元，同比增长158%，占比21.6%；美洲营收68.亿元，同比增长748%，占比18.3%；欧洲及其他地区营收15亿元，同比增长506%，占比3.9%。 美洲和欧洲地区营业收入增速均超过500%，线上和下线营销齐头并进，线上主要依靠自研APP及官方网站售卖，线下店铺加速落地，其中美洲2025年新开42间，共64间店铺；欧洲地区2025年新开22间，共36间店铺。公司在多个国家地标开店，有效提升知名度，实现了零售店的数量和单店收入持续提升。 正是公司看到了海外市场快速拓展带来的巨额回报，同时公司自研IP稳步推进，收购第三方优质IP可获得性有限，决定将用于收购IP的资金改为拓展海外市场。上市融资资金已动用38亿港元，剩下19亿港元都将用于海外市场拓展、支持公司日常运营和战略规划上。 2.IP划分： 泡泡玛特2025年自主产品营收368亿元，同比增长189%，占比99.1%。其中艺术家IP营收334亿元，同比增长200%，占比90%；授权IP营收34亿元，同比增长111%，占比9.1%。 公司2025年共有6个IP收入超过20亿元，17个IP收入破亿。位列榜首的是THE MONSTERS收入142亿元，同比增长366%，愿景是成为具有长生命周期的世界级IP。 抛开THE MONSTERS，公司其他众多IP也在2025年大放异彩，紧随其后的是SKULLPANDA收入35亿元，星星人收入21亿元，同比暴增1602%，是旗下成长最快的新锐IP之一。由此可以得出，公司并非依靠单一THE MONSTERS IP，而是通过重点培育LABUBU这个点，再用这个点积累的使能复制下去，从而接着带动整个IP 百花齐放的格局，充分展示了公司运营IP和创意设计的实力，这或许才是公司宽广的“护城河”。 这也有力回应了那些看衰泡泡玛特的投资者，公司的核心竞争力除了手握众多热门IP,已建立成熟的全链路生态体系，孵化和运营IP能力才是重中之重。这是公司通过十五年的摸索完美呈现，不是其他公司重金投入就可以在短时间掌握和超越的技能。公司根据各IP的独特表达与设计，采取差异化经营策略，持续提升IP热度并积极推动IP商业化，既增强IP的生命力又获得更多的收入。 3.产品划分： 公司毛绒2025年营收187亿元，同比增长561%，占比50.4%，公司依托IP内核，打造多尺寸、多形态毛绒产品矩阵，首次成为公司收入贡献最高的产品；手办营收120亿元，同比增长73%，占比32.4%；MEGA营收19亿元，同比增长14%，占比5.2%；衍生品及其他营收45亿元，同比增长182%，占比12.1%。 二.估值及买卖点 泡泡玛特2025年业绩大爆发，对于2026年的规划，王宁表示努力实现营收不低于20%的增长，同时用FI赛车换轮胎来比喻当下阶段，这也是多数公司常规操作，通过适当降速，阶段性调整来获得长期健康发展。 2025财报透露，公司存货由2024年15亿增长至2205年54亿元，公司也给出合理的解释，其一，海外收入占比提升，货运周期变长，其二，2025年全球店铺数量净增加109家，库存增加是必然。 库存增加会面临大额减值问题，公司众多IP产品，一定会不时出现滞销的品类，公司通常操作就是降价促销，改成赠品或者海外特供品，无论哪种方式都会降低毛利进一步影响公司净利润，公司2025年库存减值2100多万元，对于公司130亿净利润来说，可以忽略不计，所以库存增加对公司净利润影响微乎其微。 公司 2026 年在美洲和欧洲加大扩展速度，计划在欧洲各地拓展 20 家门店，在北美地区新开数十家门店。新店落地推动 2026 年营收继续增长。 综合考量，假设公司2026、2027、2028年净利润增长率均为12%，我觉得实现这个目标难度不大，同时也兼顾了作为一家优秀公司该有的成长速度。
由此得出2026、2027、2028年公司净利润分别为：145亿元、162亿元、181亿元。结合当前市场无风险收益率和公司的自由现金流，2028年合理估值=181×25倍市盈率=4525亿元，取整 4500亿元。 今年理想买点=2028年合理估值/2=4500/2=2250亿元； 今年卖点： 2025年净利润×50倍市盈率=130×50=6500亿元，2028年合理估值×150%=4500×150%=6750亿元，两者中取较低数值，即卖点为6500亿元。 三.阅读 三月份读了《更富有、更睿智、更快乐》的第八、九、十三册（5分），朱耀辉的《这个汉朝太有意思了》第1到第4册（7分），李飞飞的《我看见的世界》（7分），彼得.帕萨《洞穴奇案》（6分），其中读书参考值满分为 10分。 本月有两笔交易，均买入泡泡玛特，其中一部分资金是用分众传媒换的。目前持有：腾讯控股、贵州茅台、古井贡B、泡泡玛特和分众传媒。
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