开创国际（600097）财报分析报告

报告日期：2026-03-28

1. 公司与业务

一句话定位

开创国际是上海国资控制的远洋渔业上市公司，以中西太平洋金枪鱼围网捕捞为核心，围绕”一鱼一虾”（金枪鱼+南极磷虾）构建了捕捞-运输-加工-贸易一体化产业链，11艘围网船队规模居国内领先，同时通过收购西班牙ALBO公司切入欧洲罐头食品市场。

主营业务构成

公司业务分为四大板块。根据2025年年报：

按产品线拆分：

2025年最显著的结构变化是：食品加工板块首次超过海洋捕捞成为第一大收入来源（45.1% vs 40.7%），罐头食品销售（8.16亿元，+22.92%）已超越金枪鱼直接销售（7.97亿元，-3.57%）成为单一最大收入项。毛利贡献上，罐头食品（毛利3.63亿元）远超金枪鱼销售（毛利2.86亿元）。

地区分布方面，2025年境外销售13.02亿元（占比55.7%），境内销售10.28亿元（占比44.0%）。近年海外收入占比持续上升（2021年38%→2023年53%→2025年56%），反映ALBO等海外业务扩张的趋势。

产品/服务详解

金枪鱼捕捞与销售：11艘围网船队在中西太平洋作业，以鲣鱼和黄鳍金枪鱼为主要品种。2025年捕捞量88,561吨（同比+0.86%），销售量67,096吨（同比-10.43%）。销售量与捕捞量的差异主要源于24,300吨金枪鱼转入后续鱼柳加工环节。金枪鱼部分在海外直接销售，部分运回国内销售。

南极磷虾：与江苏深蓝远洋渔业合作经营，“深蓝”轮在南极海域作业。2025年捕捞磷虾70,092吨（同比+97.16%，创项目新高），加工磷虾粉9,041吨，实现销售收入1.54亿元（同比+13.86%）。磷虾产品以冻虾和虾粉为主，主要面向国内市场。

罐头食品（ALBO公司）：西班牙百年品牌，产品包括金枪鱼罐头、沙丁鱼罐头、鱿鱼罐头及罐头方便食品。沙丁鱼、鱿鱼罐头保持西班牙市占率第一，黄鳍金枪鱼罐头品牌市占率升至第二。2025年国际市场销售额增幅126%，北美市场成为最大增长点。

鱼柳加工（舟山环太/岱山加工厂）：加工金枪鱼原料鱼，产品以鱼柳为主，主要销往国外市场。2025年营收2.38亿元（同比-22.77%），毛利率仅1.07%。受关税冲击影响明显。

渔货贸易：包括FCS公司（加拿大）和Estelas公司（西班牙）。FCS主要从事北美市场海鲜批发，Estelas依托ALBO资源优势开展欧洲金枪鱼贸易。2025年贸易收入3.19亿元（同比-9.29%），受关税政策冲击。

冷藏运输（康隆航运）：主要与金枪鱼围网船队配套，承担冷冻金枪鱼运输及后勤保障。2025年收入仅0.07亿元，面临船舶效率偏低、燃油成本上升等压力。

商业模式

公司的收入确认方式以直销为主（100%直销模式）。盈利模式的核心逻辑是：

上游捕捞：依靠入渔许可证和配额获取权在中西太平洋和南极海域作业。捕捞成本主要由燃料、许可证配额费、渔用物资、船舶修理费和人工成本构成。远洋捕捞业务享受企业所得税免征、增值税免征等优惠政策，这是利润的重要保障。

中游加工：岱山加工厂将自捕金枪鱼加工为鱼柳（来料加工模式，毛利率极低），ALBO公司采购原料加工为品牌罐头食品（品牌溢价模式，毛利率44%+）。两者模式完全不同。

下游贸易：以转手贸易为主，毛利率5%-10%。

现金流模式方面，2025年经营现金流净额1.68亿元，较上年3.35亿元大幅下降50%，主要因购买商品支付现金同比增加3.11亿元。资本开支主要用于船舶更新建造（2025年购建固定资产支付1.87亿元）。

客户与供应商

2025年前五大客户销售额9.01亿元，占年度销售总额38.55%；前五大供应商采购额6.30亿元，占年度采购总额30.15%。客户和供应商集中度处于中等水平，不存在单一客户超过50%的情况。

对比历年：前五大客户集中度从2023年的43%、2024年的43%下降至2025年的38.55%，趋势向好。值得注意的是，2023年年报曾专门披露金枪鱼中国市场销售集中于桃花百润等少数客户的风险（2021年桃花百润占主营收入41.82%），到2023年该比例已降至15.76%，客户分布趋于合理。

贸易板块的客户以国际水产企业为主，2025年前五大贸易客户包括FRINSA（西班牙）、TRIMARINE（国际金枪鱼贸易商）等。

业务演进与战略方向

2021-2023年：公司完成了三项关键产业链布局。一是2022年舟山环太（岱山加工厂）投产，开始自主加工金枪鱼鱼柳；二是”深蓝”轮投入南极磷虾捕捞，确立”一鱼一虾”战略；三是ALBO公司持续运营，巩固欧洲市场。但这一阶段面临的问题是：“深蓝”轮作为首制专业磷虾捕捞船，产能始终未达预期；岱山加工厂的鱼柳产品毛利率极低甚至为负。

2024年：完成FCS公司剩余30%股权收购，全资控股加拿大海鲜批发业务。启动金枪鱼围网船更新建造。但金枪鱼捕捞量受拉尼娜影响下降5.83%。

2025年：关键转折——ALBO罐头业务加速增长（营收+22.92%），国际市场突破显著（国际销售额+126%），北美市场成为新增长极。“深蓝”轮磷虾捕捞量实现翻倍式增长（+97.16%），项目进入放量阶段。但鱼柳加工和贸易板块受关税政策冲击明显。

战略方向：管理层2026年经营计划目标为营收27.25亿元（+16.6%）、归母净利润1.17亿元（+58.2%）。重点方向包括：（1）有序推进2艘围网船更新建造；（2）ALBO拓展软包装和健康轻食产品线，继续开拓全球市场；（3）提升磷虾鲜虾出粉率；（4）FCS升级为北美区域贸易中转站。

2. 行业分析

行业概况

公司所处的远洋渔业属于农林牧渔板块中的细分领域，具有鲜明的资源依赖型特征。公司涉及两个核心渔业市场：

金枪鱼远洋捕捞：中西太平洋是全球最大的金枪鱼渔场。产业链为”捕捞-加工-终端”，上游是围网/延绳钓等方式的远洋捕捞，中游是鱼柳、罐头和鱼粉加工，下游面向全球消费市场。金枪鱼罐头主要消费市场在欧洲（英国、西班牙为主）和北美，泰国是最大出口国。中国是全球最大鱼粉消费国，国内产量不高，大部分依赖进口。

南极磷虾捕捞：被称为中国的”第二远洋渔业”。磷虾产品形态包括磷虾粉（用于高端养殖饲料添加）和磷虾油（保健品原料）。挪威企业长期领先，中国近年加速投入。南极海洋生物资源养护委员会（CCAMLR）对磷虾资源实行严格的配额管理。

行业驱动因素

需求端：全球金枪鱼消费较为稳定，高品质金枪鱼需求持续上升。磷虾产品在保健品和功能性食品领域需求增长。中国作为全球最大鱼粉消费国，进口依赖度高，存在国产替代空间。

供给端：远洋渔业的供给受到严格的国际配额管理约束。中西太平洋渔业委员会（WCPFC）、CCAMLR等国际组织对捕捞配额、作业天数、渔场区域实行严格管制。这意味着供给增长的弹性极为有限——新进入者几乎不可能获取规模化的捕捞配额，现有企业的产量主要受制于配额和自然环境，而非产能不足。

政策因素：中国对远洋渔业给予显著的税收优惠——远洋捕捞所得免征企业所得税，自捕水产品运回国内销售免征关税和增值税。这些政策直接决定了远洋捕捞的盈利能力。同时，国家要求远洋渔业企业”合法合规高质量发展”，违规成本高。

技术演进：直升机助渔技术、鱼群探测设备等提升了捕捞效率。南极磷虾的捕捞加工一体化技术仍在成熟过程中。

竞争格局

远洋金枪鱼围网捕捞行业的进入壁垒极高：需要远洋渔业企业资格证书、农业农村部项目批文、与资源国签订的入渔许可证和配额协议。开创国际的11艘围网船队在国内金枪鱼围网捕捞量中居领先地位（根据公司自述）。

行业格局方面，大型渔业公司凭借船队规模、技术和资金优势占据主要市场份额。小规模船队在资源获取能力上相对较弱。国际上的主要竞争者包括泰国、韩国、日本的大型渔业企业。在南极磷虾领域，挪威Aker BioMarine等企业技术和规模领先，中国企业属于后发追赶者。

值得注意的是，以上竞争格局信息完全来自公司自述（年报管理层讨论与分析），缺乏第三方验证数据。公司反复强调”国内领先地位”但未提供具体市场份额数字或同行对比。

行业趋势

可持续渔业标准趋严：国际社会对金枪鱼资源保护力度不断加大，MSC（海洋管理委员会）等可持续认证成为市场准入的隐性门槛。ALBO已保持IFS”卓越级”认证，环太公司扩大MSC认证原料采购。这对合规运营的企业是利好，对落后企业构成挤出效应。

产业链向下游延伸：纯捕捞的附加值有限，向加工品牌和终端消费延伸是行业趋势。开创国际通过ALBO品牌和岱山加工厂已经在做这个转型，但转型效果分化明显——ALBO的品牌罐头毛利率超44%，而岱山的鱼柳加工毛利率仅1%。

南极磷虾的不确定性：CCAMLR对配额管理趋严，气候窗口期短、海冰覆盖变化等因素增加了作业的不确定性。国内企业对专业磷虾捕捞加工船运营经验不足。

国际贸易摩擦：关税政策变化对水产贸易冲击显著，2025年公司贸易和鱼柳加工板块已受到明确影响。

本行业分析框架

基于以上行业特性，后续章节应重点关注：

3. 核心竞争力

捕捞配额与入渔许可证

远洋渔业的准入壁垒由多层许可构成：农业农村部远洋渔业企业资格证书、具体项目批文、以及与各资源国签订的入渔许可和配额协议。公司全资子公司开创远洋持有资格证书，11艘围网船均获得农业农村部项目批文。在中西太平洋，公司与多国签订渔业配额协议，保障了长期稳定的资源获取渠道。

这一壁垒的关键在于其几乎不可复制性。中西太平洋渔业委员会（WCPFC）对围网船数量和配额实行总量控制，新增入渔指标极为稀缺。公司在2025年年报经营计划中提到”把握远洋渔业政策窗口期，逐步淘汰老旧船舶，加快金枪鱼围网船更新步伐，同步谋划好船舶入渔指标工作”，这表明入渔指标是管理层高度重视的战略资源。

南极磷虾方面，CCAMLR对捕捞实行配额管理，且气候窗口期限制了有效作业时间。公司通过合作经营模式参与磷虾捕捞，尚未独立持有磷虾捕捞船（“深蓝”轮为合作经营），这一维度的资源壁垒相对较弱。

船队规模与运营效率

公司拥有11艘金枪鱼围网船，2025年全部投入满负荷运营。根据公司自述，围网船队规模和捕捞量居国内领先水平。2025年捕捞量88,561吨，全年稳定运营。

从运营效率看，海洋捕捞板块毛利率近年走势为：

2023年捕捞毛利率高达46.29%是一个异常值——当年捕捞量下降但国内销售毛利率极高（41.45%），可能与金枪鱼市场价格波动有关。2024年毛利率大幅回落至30.94%，与捕捞量下降和磷虾项目产能未达预期有关（海洋捕捞成本同比增加58.74%，包含了磷虾相关成本）。2025年毛利率回升至32.51%，但远未恢复到2023年水平。

船舶老化是一个实际问题。公司正在推进2艘船舶更新建造，2025年在建工程0.74亿元。固定资产从2021年的10.58亿元到2025年的11.81亿元，增长有限，主要由使用权资产和在建工程的变化驱动。

加工品牌能力（ALBO）

ALBO是公司产业链中最具品牌溢价能力的环节。2025年数据：

ALBO的罐头食品毛利率持续保持在42%-45%区间（2023年42.82%，2024年45.63%，2025年44.46%），显著高于捕捞（30%-33%）和贸易（5%-8%）板块。其沙丁鱼和鱿鱼罐头在西班牙市占率保持第一，黄鳍金枪鱼罐头市占率升至第二。

2025年的亮点是国际市场扩张：国际市场销售额增长126%，北美成为最大增长点。这意味着ALBO正在从西班牙区域品牌向国际品牌跃迁。如果北美市场渗透率持续提升，将是公司增长的核心驱动力。

但需注意：ALBO的净利润率偏低。2025年营收8.18亿元对应净利润仅1,924万元（净利率约2.4%），2024年营收6.86亿元对应净利润977万元（净利率约1.4%）。高毛利率与低净利率之间的差距，主要被销售费用（尤其是广告促销费）吞噬。2025年全公司销售费用4.94亿元（同比+15.41%），其中食品加工板块的广告促销费用同比大幅增加。这是品牌建设期的正常投入，但也意味着ALBO的利润释放尚需时日。

竞争力评估

优势： 1. 捕捞配额壁垒扎实，11艘围网船队规模在国内属头部，短期内不可能被复制。 2. ALBO品牌在西班牙罐头市场有明确的品类领先地位，且正在成功开拓国际市场。 3. “捕捞-运输-加工-贸易”完整产业链形成了协同效应，捕捞的原料可以内部转移至加工环节。

薄弱环节： 1. 鱼柳加工（岱山）毛利率极低（1.07%），接近亏损边缘。来料加工模式缺乏定价权，且受关税政策冲击明显。 2. “深蓝”轮作为首制专业磷虾捕捞船，管理层在2024年年报中坦承”产能一直无法达到预期”。2025年捕捞量虽翻倍，但仍需观察是否可持续。 3. ALBO的品牌拓展高度依赖持续的广告投入，销售费用率居高不下（全公司21%+），利润转化效率低。 4. 缺乏可验证的市场份额数据。“国内领先”的表述在三年年报中反复出现，但从未给出具体数字或行业排名。

4. 财务分析

行业关键指标（近5年趋势）

（1）分业务毛利率趋势

核心观察： - 海洋捕捞毛利率波动剧烈（30%-46%），反映了渔场资源、气候条件和价格波动的高不确定性。 - 食品加工毛利率从2021年的49%大幅下降至2022-2025年的30%-35%区间。2021年的高毛利率可能与当时ALBO尚未计入岱山加工厂的低毛利鱼柳产品有关（岱山2022年投产）。2022年起，岱山鱼柳拉低了食品加工板块的整体毛利率。 - 渔货贸易毛利率持续走低（从9.47%降至5.18%），反映国际贸易环境恶化。 - 整体毛利率在2024年触底后小幅回升，但2025年的29.71%仍低于2021-2023年平均水平。

按产品进一步拆分可发现，真正的利润引擎是罐头食品（毛利率42%-45%）和金枪鱼直接销售（毛利率35%-48%），而鱼柳加工（毛利率-0.5%至12%）和渔货贸易（5%-9%）对利润贡献极小甚至为负。

（2）存货规模与周转

存货规模从2021年的3.81亿元增至2025年的8.35亿元，增长了119%，远超同期营收增长（18%）。2023年存货激增至8.03亿元（同比+56.2%），公司解释为”库存商品和在产品增加”。2024年有所回落，但2025年再次攀升至8.35亿元。

结合产销量数据：2025年金枪鱼库存量10,782吨（同比-20.82%），罐头库存2,866万罐（同比-7.75%），存货占比高主要由原料鱼和在产品驱动。水产品存货有保质期限制，高存货水平增加了跌价减值风险。公司2021-2025年每年计提的资产减值损失分别为0.16、0.31、0.29、0.38、0.20亿元，其中相当部分与存货跌价有关。

（3）政府补贴与税收优惠

远洋捕捞业务免征企业所得税和增值税，这对公司盈利影响巨大。从有效税率看：

有效税率在2.6%-17.7%之间波动，远低于25%的法定税率，充分体现了税收优惠的价值。“其他收益”科目（主要为政府补助）每年贡献0.12-0.73亿元。2025年其他收益0.37亿元，占利润总额的45.7%——这意味着如果没有政府补助，公司的税前利润将被压缩近一半。

成长性与盈利能力

营收与利润增速

营收从2021年的19.80亿元增至2025年的23.37亿元，4年CAGR约4.2%，增长温和。但利润波动剧烈——归母净利润在0.61亿至1.91亿之间大幅摆动，没有稳定的增长趋势。

值得特别关注的是2021和2023年的高利润中包含非经常性项目：2021年资产处置收益1.28亿元（处置固定资产）贡献了归母净利润1.91亿中的很大一部分（扣非仅0.85亿）；2023年资产处置收益0.47亿元同样有显著影响（扣非0.97亿 vs 归母1.48亿）。2024和2025年资产处置收益几近为零，利润回归了经常性水平。

核心利润（剔除投资收益、公允价值变动、资产处置后的经营性利润）更能反映真实经营能力：

核心利润率从2021年的5.18%持续下降至2025年的2.68%，这是一个值得警惕的趋势。营收增长的同时，经营性利润能力在恶化。

ROE趋势

ROE从2021年的9.67%下降至2025年的3.19%，且2021年包含大量非经常性收益。剔除后，ROE水平更低。对于一个资产负债率仅31.54%的公司来说，3%左右的ROE意味着资本使用效率很低。

财务健康度

资产负债率与现金流质量

资产负债率从2022年的38.07%下降至2025年的31.54%，有息负债从7.06亿降至4.86亿，财务杠杆持续降低。公司无短期借款，有息负债主要由长期借款（0.87亿）和租赁负债（2.01亿+1.98亿一年内到期部分）构成。流动比率2.22，速动比率1.02，流动性充裕。

但经营现金流质量出现下滑信号：

2023年经营现金流/净利润仅65.6%，利润含金量不足，与存货大幅增加有关。2024年则反过来，经营现金流远超净利润，主要因销售回款改善。2025年经营现金流1.68亿元（较2024年下降50%），主要因购买商品支付现金大幅增加3.11亿元。

重大科目异常变化

5. 风险因素

管理层披露的主要风险

从三年年报风险披露中筛选出以下实质性风险：

1. 国际渔业配额与政策变动风险

这是最核心的经营风险。公司金枪鱼捕捞依赖WCPFC配额，南极磷虾受CCAMLR配额限制。2025年年报新增了具体描述：“资源国若调整入渔许可费用与监管规则，将影响公司的捕捞成本”以及”气候窗口期短、海冰覆盖变化等多重因素影响，可能对作业天数有影响，导致生产产量的不确定性。“认为实质性的原因：公司的捕捞量上限完全由配额决定，这不是公司能控制的变量。

2. 业绩波动风险

远洋捕捞受气候、渔场资源、渔货价格、燃油成本等多重因素影响。从历史数据看，金枪鱼捕捞量在8.78-9.58万吨之间波动，毛利率在30%-46%之间剧烈波动。2024年上半年公司甚至出现了核心利润为负的情况。这是行业固有特性决定的真实风险。

3. 商誉及无形资产减值风险

收购ALBO形成商誉1.04亿元（占净资产4.42%）。虽然ALBO近年经营持续改善（2025年净利润1,924万元，同比增长），但其净利润率仅2.4%，抗风险能力有限。如果欧洲市场或汇率出现重大不利变化，减值风险将兑现。

4. 汇率变动风险

公司56%的收入来自境外，以美元和欧元结算。境外资产占总资产61%。2024年汇兑损失同比增加532万元导致财务费用上升43.2%；2025年汇兑损失减少1,094万元则贡献了财务费用下降61.15%。汇率波动对利润的边际影响显著。

5. 关税政策冲击风险

2025年年报首次提及”关税战带来的外部冲击”，鱼柳加工和贸易板块已受到明确影响（鱼柳营收-22.77%，贸易营收-9.29%）。在中美贸易摩擦持续的背景下，以北美为主要市场的鱼柳出口和渔货贸易面临持续不确定性。

风险变化

对比2023-2025年年报风险披露，主要变化：

新增风险： - 2025年新增”国际渔业配额与政策变动”作为第一条风险，措辞更加具体（提及WCPFC和CCAMLR），较之前的笼统表述有实质升级。 - 2025年年报管理层讨论中首次明确提到”关税战带来的外部冲击”。

消除/弱化的风险： - 2023年年报披露的”市场集中风险”（桃花百润集中度过高）在2024-2025年未再提及。客户集中度数据确认已改善。

持续存在： - 商誉减值、汇率波动、业绩波动风险在三年年报中措辞基本一致，属于结构性长期风险。

隐含风险

1. 核心利润率持续下行

管理层未直接提及，但数据清晰显示：核心利润率从2021年的5.18%下降至2025年的2.68%。营收从19.80亿增至23.37亿，核心利润反而从1.03亿降至0.63亿。利润增长被销售费用（品牌建设投入）和不断攀升的采购成本侵蚀。如果ALBO的品牌投入不能在未来2-3年转化为利润，公司将面临”增收不增利”的困境。

2. 其他应收款异常增长

从0.11亿元（2021年）激增至1.80亿元（2025年），增长超过15倍。公司解释为”代收代付款项”。对于一个远洋渔业企业而言，如此大规模的代收代付款项缺乏详细说明。这可能涉及与合作方（如江苏深蓝的磷虾合作经营）之间的资金往来，但公开信息不足以评估回收风险。

3. 磷虾项目的真实盈利能力不透明

“深蓝”轮磷虾捕捞以合作经营模式运营，其收入和成本被归入海洋捕捞板块，无法单独评估磷虾项目的盈利能力。2025年磷虾销售收入1.54亿元（同比+13.86%），但捕捞量翻倍（+97.16%）而收入仅增长14%，暗示磷虾粉单价可能大幅下降或收入确认存在滞后。管理层在2024年年报中承认”深蓝”轮”船舶设备捕捞产能和加工产能一直无法达到预期”，2025年虽然捕捞量创新高，但真实的项目利润率仍是未知数。

4. 境外资产占比过高的治理风险

境外资产占总资产61%，涉及马绍尔群岛、密克罗尼西亚、西班牙、加拿大、新加坡、香港等多个法域。泛太食品（马绍尔群岛）净资产为-1,455万元，长期处于资不抵债状态。跨境资产的审计和监管复杂度高，2022年的监管警示事件也提示了治理层面的潜在风险。

后续跟踪重点

基于本次分析，持续跟踪应优先关注：

免责声明：本报告由 Insight 分析系统生成，仅供个人学习和研究参考，不构成任何投资建议。报告内容基于公开披露信息整理，不保证准确性和完整性。作者可能持有报告中提及的证券。投资有风险，决策需谨慎。