中国移动2025年财报:万亿营收下的＂稳健、进取与隐忧.
2026年3月26日，电信行业龙头中国移动发布了2025年年报。营业收入：1.05万亿元，同比增0.9%；净利润：1,371亿元，同比降1%；剔除税率上升影响同比增2%；净利率：13.1%；经营利润率（剔除金融收益）15%。员工总数：约46.1万人，其中83%为本科及以上学历；市场类人员：19.8万（占比43%）；技术类人员：18.5万（占比40%）。整体人力结构高度专业化、高学历化。2025年市场类人员增速高于技术类人员，这或许意味着公司在数字化转型上，已从技术投入期进入商业化落地阶段？一、净资产收益率ROE：主业依然能打
2025年，中国移动的净资产收益率（ROE）为9.8%，相比2024年的10.2%略有下滑，徘徊在10%的关口。乍一看，ROE在下降。但细拆结构后发现，这并非主业出了问题。
公司账上躺着6,777亿的金融类资产（理财、投资等），贡献了110亿的收益。如果剔除这部分金融资产及其收益，只看经营类活动，其ROE实际稳定在15%左右。
影响今年ROE下降的另一个“意外”是税。2026年1月落地的增值税税率调增（2025年的跨期合同，需要按新税率计提未来缴纳的税），导致净利润。若剔除套餐收入分拆纳税的影响，公司的ROE实际上与2024年持平。
结论：移动的主业依然扎实，ROE的波动更多是税收和金融资产收益波动所致，核心业务盈利能力并没有变差。
二、资产负债情况：钱多，”赊账“也在增加
截至2025年末，移动总资产2.09万亿，年同比增1%，2020年~2025年复合增速4%。这万亿资产的构成，呈现“三分天下”的格局：1、金融类资产（32%）：6,777亿，年同比降3%（24年7,000亿），虽然占比降2pp，但手握巨量现金，防御力极强。3、生产类的资产（43%）：9,100亿，年同比降低1.3%。主要是在建工程减少。，分对应着公司资本开支的收缩（25年资本开支1,509亿，年同比减149亿，降8%，也带动折旧与摊销成本同比下降0.8%）。5G大规模减少高峰期已过，未来折旧压力继续减轻。 2、运营类的资产（24%）：5,052亿，年同比增12%，其中增长较快的是应收账款和长期股权投资。2025年，移动的应收账款增长至998亿，同比增32%。而这背后是政企收入的高速增长（2,404亿，同比增15%）。从2020年到2025年，政企收入的复合增速为16%，但应收账款的复合增速却达到了20%。这意味着为了抢占政企市场份额，移动很可能一定程度上放宽了信用政策，用“赊账”换来了营收的增长。 政企客户回款周期长，虽然贡献了收入，但也占用了大量资金，后续可以持续关注。截至2025年末，公司长期股权投资余额2,143亿，年同比增长8%；占资产总额的10%，25年贡献投资收益124亿，年同比增12.2%，投资回报率5.8%。浦发银行：持股18%，账面价值140亿，年同比增10%，主要是2025年追加投资99亿，以及权益法下确认损益导致。2025年贡献投资收益83亿，回报率5.9%。中国铁塔：持股28%，账面价值569亿。2025年贡献投资收益34.9亿，回报率6%。三、盈利能力小幅提升：结构优化，算力成为新引擎
1、利润结构优化：核心业务的盈利能力增强
2025年移动实现净利润1,372亿元，年同比减12.6亿（降1%），净利率13.1%（2024年为13.3%）；若剔除套餐收入分拆纳税影响，净利润同口径年同比增长 2.0%，净利润率13.5%。更重要的是利润结构：经营类活动贡献1,262亿（占比92%），年同比增62亿（+5%）。金融类的资产理财、政府补助等贡献110亿，年同比减少75亿，除了套餐收入分拆纳税的影响外，25年金融活动类的收益下降约30亿。2、收入基本盘稳固，结构优化
2025年公司明确了”通信服务、算力服务、智能服务“三大业务的战略框架，新旧口径的业务收入均在年报中做了披露。
2025年移动实现营业收入1.05万亿，年同比增94亿（+0.9%）。其中：
主营业务收入8,955亿，年同比增61亿（+0.7%），收入占比83%，毛利率33.7%（与24年持平）；
其他业务收入（手机等终端销售）约占15%，毛利率仅1.1%，基本不贡献利润。
主营业务收入具体分业务来看：
（1）通信服务包括移动通信、宽带网络、蜂窝互联和卫星互联。2025年收入7,149亿（占营业收入的68%），年同比降1%。新口径下的通信服务，更多对应原来的“移动业务”和“有线宽带业务”：（a）移动业务（占营业收入的44.3%）：收入4,653亿，既是“现金牛”又是当期的“心头病”，收入自2023年开始下滑，2025年年同比下降幅度扩大到负4.4%，用户ARPU值从48.5元降至46.8元。用户量已突破10亿，天花板明显，量稳价跌的趋势短期内难以逆转。合同负债的进一步下降（2025年余额年同比降9%）也预示着2026年这块业务依然承压。（b）有线宽带业务（占营业收入的13.5%），2025年达到1,416亿，年同比增8.7%，目前处于量价齐升的舒适区，宽带用户创新高，达到3.29亿户；家庭客户综合ARPU值44.5元，同比增1.6%。同时，2025年公司获颁卫星移动通信业务经营许可，卫星通信迈入商业化运营阶段。（2）算力服务（占营业收入的8.6%），包括数据中心、云算服务和云算营业。2025年收入898亿元，同比增11%。数据中心收入同比增8.7%，其中AIDC收入同比增35.4%。得益于智算需求的迅猛增长，智算服务成为第一引擎，增速279%，拉动云算服务收入同比增13.9%。 （3）智能服务（占营业收入的8.5%），包括数据算法、具身智能、数智文化、数智电商和行业数智服务。2025年收入908亿元，同比增5.3%。其中数据算法收入同比增12.6%，数智文化收入同比增13.3%从区域看，国内市场为主，2025年国际市场收入快速增长，收入293 亿元，年同比增28.5%。总结下来，新兴的算力服务和智算服务的增长，弥补了传统业务下滑的缺口，虽然收入增速0.9%不算高，但结构确实在优化。3、成本及费用情况
2025年的成本及费用管理上，一方面资本开支1,509亿，年同比减少149亿，降8%，也带动折旧与摊销成本同比下降0.8%，另外一方面业务转型期，继续在研发类人员/市场类人员上投入，人员成本年同比增1.4%。用于广告宣传及其他的费用略有下降。
这些变化最终反映到毛利率和净利率上，使得扣除税率上升影响后的净利率（13.5%）略微高于2024年（13.3%）。2026年公司预计资本开支合计约为1,366 亿，年同比再降10%，折旧还有进一步下降的趋势。
四、现金流情况
作为“现金奶牛”，移动的现金流一直很稳。2025年收现比1.03，净现比1.7，依然优秀。但2025年的自由现金流仅为820亿，同比骤降46%，与净利润的比值跌至0.6。财报显示，主要原因是“购买商品、接受劳务支付的现金”在2025年大幅增加。结合应收账款的大幅增长，可以推测出：一方面是支付了供应商款项，另一方面是政企业务占用资金，导致虽然赚了账面利润，但真正落袋为安的自由现金流大幅缩水。五、股东回报
尽管EPS（每股收益）出现下滑（-1.6%），董事会建议每股分红5.27港元，年同比增3.5%，2025年分红率75%。按A股截至3月27日收盘价93.42元及汇率计算，股息率约5%。
对比22年以来的股息率区间，从2022年的4.9%—6.7%降至2025年的3.9%—4.6%，5%的股息率在当前环境下是一个比较舒适的位置了。
六、小结：稳，进，忧，三位一体
2025年财报下的中国移动，呈现出“稳、进、忧”三重特征：
稳健：传统业务虽有下滑，但基本盘稳固；高现金、低负债，分红回报意愿强。
进取：算力服务（尤其智算）和智能服务高速增长，收入结构持续优化；资本开支进入下行通道，折旧压力减轻，核心业务盈利能力略微增强。
隐忧：应收账款增长，政企业务“赊账”换增长；自由现金流大幅下降。
个人认为，移动依然是那个“下有保底”的优质标的。当前阶段的关注点应从单纯的利润增长，转向应收账款周转率及后续的现金流质量。而转型的最终成效，还需看算力与智能服务何时能真正成长为足以替代传统业务下滑的“第二曲线”。
税率的最终影响，依然需要等2026年的1季度报出来。
今天分析到这里了~
