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中国创新药BD进入新时代

　　2026年两会将生物制药列为国家支柱性产业前三位，“十五五”规划将生物医药纳入六大新兴支柱产业，战略地位明确，当前创新药在整体药品市场占比仅20%-30%，在医保药品中占比仍较低，结构调整空间大，医保收支压力短期对创新药影响有限，2025年新进医保的品种2026年将进入放量期，贡献业绩增量。

　　具体来看，春节假期刚结束，我们就看到一组中国创新药BD交易，2天3笔BD，2月23日，GSK拿下了前沿生物两款小核酸管线的全球权益，交易总金额超10亿美元。同一天，和铂医药新一代CTLA-4通过NewCo出海，交易总金额超12亿美元。2月24日，辉瑞中国以最高4.95亿美元，拿下了先为达的埃诺格鲁肽中国大陆商业化权益。这使得2026年创新药BD交易再超预期。1-2月交易总额达532.76亿美元，交易总数量达44项，开年仅两个月的交易金额超过2025年任一单季度，并与2024年全年水平接近。

　　不仅如此，中国创新药也实现了涨价。中国生物科技产品的跨境授权合作总数量从2022年的42笔增至2025年的93笔，涨幅达120%；同期，这些交易的首付款总额从2022年的11亿美元增至2025年的56亿美元，涨幅约400%。2026年迄今的平均首付款金额较2025年全年平均值高出22%。若当前交易价值趋势保持稳定，2026年中国创新药企参与的授权合作首付款金额将持续增长。Evaluate的分析师马克·兰斯德尔对于当前海外药企从中国引进创新药资产现状，给出了明确的观点：中国创新药BD交易已告别“低价时代”。

　　2025年跨国制药企业创新药资产交易创新高：2025年创新药交易案例数达到142个，其中并购/合作开发分别36/106个，均创2015年至今新高；交易总金额达到2645亿美元，其中并购/合作开发分别1060/1584亿美元，交易总额及合作开发金额均为2015年至今新高，并购金额仅次于2019及2023年。而剔除大额并购后，近年并购/合作开发交易对价趋于稳定：不同年份间的波动主要由总对价50亿美元以上的大额并购影响，剔除后近几年的平均并购金额基本稳定在~15亿美元水平，整体来说，资金对于中国创新药管线的认可度日益增高了。

还有，合作阶段提前，MNC从后期介入转为早期锁定，高度认可中国创新药企业的早研能力；合作深度绑定，中国药企与MNC合作从单一产品授权转为利用自身创新技术平台共同开发多项早期管线，形成长期战略合作；合作分工转变，从MNC主导全流程转为中国药企全权主导早期研发，MNC承接全球后期开发、注册与商业化，构建“中国早研+全球转化”的行业生态。

　　如今资金的共识在于，创新药板块调整充分，当前处于估值底部，2026年具备明确上行空间。创新药出海景气度持续验证，国产创新资产价值获得全球认可。行业已进入盈利周期，头部企业估值逻辑将重构。政策端对创新药支持力度持续强化，医保影响可控。股市方面，创新药从2025年9月至2026年3月板块持续回调半年，一方面是前期涨幅过大资金兑现踩踏，另一方面是大资金扎堆抱团科技，所以创新药后续何时能反转我觉得还是要看资金的态度，如今分歧在于市场认可度。接下来，玉名将梳理医药行业最新管线方面的机会。

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