▲ 设为星标，以防失联
2026年3月26日，美团发了2025年财报。
数据直白得近乎残酷：全年营收3649亿，增长8.1%，看着还行。但利润端，从2024年盈利358亿，直接干到亏损234亿。第四季度单季净亏151亿，而去年同期是赚62亿。
更扎心的是现金流——从2024年净流入571亿，变成2025年净流出138亿。这意味着，核心业务的造血能力，彻底逆转了。
这背后不是行业周期的偶然，而是成本失控、战略失衡、效率下滑三重矛盾的集中爆发。
一、先看数据：增长还在，利润没了
我把核心指标拉出来对比了一下：
净利润：从赚358亿到亏234亿，差额592亿。一年时间，从盈利到巨亏。
经营现金流：从净流入571亿到净流出138亿，差额709亿。主营业务造血能力完全丧失。
毛利率：从38.44%掉到30.43%，下滑8个百分点。每赚100块，少赚8块。
核心本地商业经营利润率：从20.9%跌到-2.6%。外卖、到店酒旅这些现金牛业务，开始亏钱了。
销售及营销开支占收入比：从19.6%飙升到34.4%。每赚100块，要花34块在营销上，效率大幅下滑。
第四季度更惨。毛利率25.28%，创近五年单季最大跌幅。核心本地商业单季亏损100亿，利润率-15.5%。新业务单季亏损46亿，比去年同期翻了一倍。
销售成本占收入比重从62.2%飙到73.8%，每赚1块钱，超过7毛都花在成本上。销售及营销开支增长83.4%，增速是收入增速的10倍以上。
分业务看：核心本地商业全年亏了69亿，而2024年是赚524亿。一年时间，丢掉了593亿的利润空间。新业务收入增长19.1%，但亏损从73亿扩大到101亿。小象超市前置仓模式重资产，Keeta海外大规模烧钱，只有香港单市场UE转正。
二、利润崩盘的逻辑：钱花哪儿了
2025年美团最核心的问题，是收入只涨了8.1%，但成本全面失控。
销售成本涨了12.3%，远超收入增速。Q4占比突破70%。骑手补贴同比增长18%，配送成本直接推高了整体成本。
营销开支涨了60.9%，销售费率从18.95%飙到28.21%。管理层说是因为“食杂零售扩张、海外业务拓客、应对竞争”。但投入效果呢？每投入1元补贴，带来的订单增长只有2024年的65%。新业务的营销投入，用户留存率不足30%。典型的低效烧钱。
研发和行政开支也在涨。研发260亿，增长23%；行政186亿，增长18.2%。海外运营成本、AI研发、雇员薪酬是主要增量。但钱花出去了，没看到效率提升。
再看核心业务。外卖本来是现金牛，2025年却陷入“补贴保份额”的死循环。用户补贴支出同比增长42%，但复购率从68%降到62%。补贴只带来了用户，没带来粘性。商家端佣金率下调，骑手端成本上涨，两头挤压，核心业务利润率直接跌成负的。
更危险的是，核心业务经营现金流从492亿净流入变成87亿净流出。现金牛变现金黑洞，直接导致公司整体现金流由正转负。
新业务的问题更大。小象超市单仓建设成本超200万，单城供应链搭建超5000万，但单仓日均订单只有盈利平衡点的70%。食杂零售全年亏62亿。Keeta在中东单月亏超3亿，巴西单季亏超5亿。规模在涨，亏损也在涨，投入产出比越来越差。
三、战略隐忧：增长逻辑出了什么问题
2025年美团的战略失误，是把“规模增长”放在“盈利增长”之前。
收入增长8.1%，全靠新业务拉。核心本地商业只涨了4.3%。新业务收入占比从27%提到28.5%，但亏损占比从35%升到43%。收入结构在优化，利润结构在恶化。每增加1元收入，需要投入0.8元成本费用，2024年这个数字是0.4元。这种增长模式，难以为继。
竞争策略也有问题。行业价格战已经白热化，美团和竞争对手的补贴支出占行业总营收35%，2024年只有22%。但内卷没有淘汰对手，反而反噬自己。销售成本飙升，营销效率下滑，毛利率被压缩。关键是，补贴换不来忠诚度，一旦退坡，用户就走。
现金流压力也亮了红灯。全年经营现金流净流出138亿，对比2024年净流入571亿。应付账款从期初增加93.78亿，到年底达345.72亿。这既说明公司占用了供应商资金，也说明自己现金流紧张。长期来看，供应商关系会受影响。
投资这块也出问题了。金融及合同资产减值亏损拨备净额18亿，同比增长127%。海外业务投资、食杂零售供应链资产减值都在增加。公允价值变动净额-27亿，投资组合也在亏。
四、未来怎么走：取舍决定生死
2026年上半年，美团大概率还在亏损区间，幅度可能在80-100亿/季度。行业竞争没降温，新业务还在投入期，核心业务修复需要时间。
但Q4核心本地商业亏损环比收窄32%，这是个积极信号。说明“反内卷”、控亏损的策略开始见效。如果下半年能坚定减少非理性补贴，聚焦降本增效，亏损幅度有望逐步收窄到50亿以内。
中期能不能走出泥潭，看两个战略调整：
核心业务从“保份额”到“保利润”。停止无底线补贴，优化佣金结构，聚焦中高客单价，提升单均利润。用AI调度、智能配送降成本。如果2026年底核心业务能单季盈亏平衡，就稳住了基本盘。
新业务从“追规模”到“追效率”。小象超市放慢扩张，把供应链效率提上来，让单仓订单达到盈利平衡点。Keeta收缩非核心市场，聚焦香港、中东这些UE已经转正的地方，深耕本地。如果2027年新业务能整体盈亏平衡，就真正成了第二增长曲线。
长期看，美团的核心竞争力还是履约网络、商家生态和科技能力。2025年260亿研发投入，如果真能落地——AI经营助手覆盖500万商家，降本15%-20%；无人机配送、智能调度提升效率25%，降本10%——就能从“规模驱动”变成“效率驱动”。
五、结语
美团2025年的财报，不只是一家企业的阵痛，更是整个本地生活行业的转型警钟。
过去十年，这个行业的逻辑是规模扩张、补贴竞争。但存量时代来了，烧钱换增长的时代结束了。无论美团还是其他玩家，都得从“追求规模”转向“追求盈利、效率、质量”。
对美团来说，2026年是关键转折年。不做减法，难谈生存；不抓盈利，难谈未来。只有放弃低效增长，聚焦核心业务盈利修复、新业务效率提升，才能走出泥潭。
对整个行业来说，美团的困境也预示着一件事：下半场拼的不再是补贴和规模，而是供应链效率、科技能力、盈利质量。谁能先完成转型，谁就能在下一阶段占据主导。
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