【中原晨会0326】市场分析:通信有色行业领涨、家电行业深度:智能家电的竞争与增长、新宙邦&中信重工&飞龙股份年报点评专题研究

【中原策略】

市场分析：通信有色行业领涨 A股震荡上行

周三A股市场高开高走、小幅震荡上行，早盘股指高开后震荡上行，盘中沪指在3932点附近遭遇阻力，随后股指维持震荡，盘中有色金属、通信设备、半导体以及消费电子等行业表现较好；光伏设备、煤炭、电力设备以及石油石化等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.79倍、45.41倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周三成交金额21931亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。当前市场的核心压制因素来自海外，中东冲突若进一步升级，可能引发油价持续冲高，加剧全球滞胀压力。若美国通胀持续超预期，美联储可能推迟降息甚至重新加息，对全球流动性及风险偏好形成压制。考虑到国内宏观政策基调进一步明朗，为市场提供了坚实的底线支撑。央行行长日前明确表示“将继续实施适度宽松的货币政策”，综合运用多种工具保持流动性充裕。证监会、央行等多部门密集表态维护金融市场平稳运行。四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案》，上海发布算力互联互通建设通知，政策催化不断。预计上证指数维持震荡上行的可能性较大，建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向。短线建议关注有色金属、消费电子、通信设备以及半导体等行业的投资机会。

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：通信有色行业领涨 A股震荡上行》

发布日期：2026年03月25日

【中原家电】

家电行业深度分析：从规模到价值：智能家电行业的竞争与增长

投资要点：

根据对Statista和IDC数据的交叉测算，我们认为2025年全球智能家电的市场规模约为1475亿美元。2016至2026十年间，全球智能家电的市场规模保持了22%的年均复合增速；随着 Matter 协议的普及和生成式AI在设备端的应用落地，预计2026年全球智能家电市场规模将触及1800亿美元，并且仍保持强劲的双位数增长。

根据工信部发布的数据，中国智能家电市场规模从2016年的2000亿元增长至2022年的5000亿元，六年时间规模翻了一番。在扫地机器人、智能厨电和洗碗机三个市场，中国的市场渗透率较美国仍有提升空间，因而也蕴含了巨大的蓝海机会。

中国消费市场在全球举足轻重。中国作为全球最大的智能家电生产和消费市场，根据奥维云网的数据显示，2025年中国智能家电零售额规模约为4500亿元人民币，合计美元642.86亿美元（以汇率7计），在全球市场中的占比43.58%。

全球智能家电市场在供给端形成了“中国巨头+韩国双雄+欧美沉淀”的三足鼎立格局。按国别看，根据GFK 2025年度报告，中国家电品牌在全球智能家电市场的出货量份额已达38%至40%，稳居世界第一。

根据毛利率水平可将上述公司划分为三个梯队：技术领先型——高毛利率梯队、规模领先型——中高毛利率梯队、中位承压型——中低毛利梯队。影响家电行业毛利率的共性因素有：技术壁垒与产品差异化、品牌溢价能力、产业链垂直整合程度以及全球化成本。

基于产业演进阶段和企业竞争禀赋，我们从以下三个维度提出投资策略：一、股息友好策略；二、高成长策略；三、出海策略。目前，白电个股普遍有着低估值、高股息的特征，兼具安全边际和股息价值。我们推荐海尔智家（600690）、美的集团（000333）和格力电器（000651）作为高股息、低估值的配置组合。考虑到高端厨电和扫地机器人细分市场的发展前景，以及相关上市公司的技术领先和估值情况，我们推荐扫地机器人上市公司石头科技（688169），以及高端厨电代表公司老板电器（002508）。此外，推荐海尔智家（600690）、石头科技（688169）、科沃斯（603486）作为“出海”资产的优质配置。

风险提示：宏观与政策风险；产业竞争风险；企业经营风险和市场估值风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《家电行业深度分析：从规模到价值：智能家电行业的竞争与增长》

发布日期：2026年03月25日

【中原锂电池】

新宙邦(300037)年报点评：业绩符合预期，关注氟化液和电解液

事件：3月24日，公司公布2025年年度报告。

投资要点：

公司业绩符合预期。2025年，公司实现营收96.39亿元，同比增长22.84%；营业利润12.93亿元，同比增长17.36%；净利润10.97亿元，同比增长16.48%；扣非后净利润10.90亿元，同比增长14.65%；经营活动产生的现金流净额11.69亿元，同比增长42.80%；基本每股收益1.46元，加权平均净资产收益率10.74%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利5.0元(含税)，公司业绩符合预期。其中，公司第四季度实现营收30.23亿元，环比增长27.64%，同比增长38.68%，并创单季度历史新高；净利润3.49亿元，环比增长32.20%，同比增长45.17%。2025年，公司非经常性损益合计772万元，其中政府补助1902万元。公司主营电子化学品，现已形成锂离子电池化学品、有机氟化学品和电子信息化学品三大系列。2025年，公司化工行业合计销量631415吨，同比增长39.12%。

公司锂离子电池化学品营收占比提升，预计2026年业绩将持续增长。2016-2022年，公司锂离子电池化学品业绩持续增长，且2016以来在公司营收中占比超过50%，2022年营收占比76.63%创近年来的新高；2023-2024年营收占比持续回落，其中2024年营收占比65.19%，主要系电解液行业价格大幅下降。2025年，公司锂离子电池化学品量增价跌，全年销量538105吨，同比大幅增长52.73%，产能利用率为77.66%；对应营收66.79亿元，同比增长30.57%，显示产品均价总体较2024年仍承压，在公司营收中占比提升至69.29%。公司化学品业绩增长主要受益于行业增长，特别是下半年储能市场需求快速增长，且四季度以来六氟磷酸锂和电解液产品价格快速上涨，百川盈孚统计显示：2025年电解液高频均价较2024年提升7.75%，主要是上游六氟磷酸锂价格受供需短期错配影响在2025年四季度快速上涨。

展望2026年，公司锂电池化学品业绩将持续增长，主要逻辑包括：一是六氟磷酸锂和电解液等材料价格预计较2025年均价总体将上涨。截至2026年3月23日，电解液材料2026年均价较2025年均价上涨60.95%，短期六氟磷酸锂和电解液价格虽然承压，但结合电池级碳酸锂价格走势和行业增长预期，总体预计2026年锂电材料价格较2025年将上涨，后续重点关注六氟磷酸锂和电解液等材料价格走势。二是公司积极实施全球化、一体化产业链布局。2024年通过投资石磊氟材战略布局六氟磷酸锂，现阶段已形成传统核心锂盐、新型高性能锂盐、溶剂、常规添加剂，以及自主知识产权新型添加剂的全体系布局，且电解液主要原材料自给率在50%以上，电解液市占率位居行业前两位。截至2025年底，公司电池化学品全球生产基地已达10个，实现就近交付并提升了客户粘性。三是公司持续开展产品与技术创新通过前沿研究培养新增长点，其中固态电解质、钠离子电池电解液已实现批量稳定交付。四是电解液行业需求仍将保持两位数增长。根据GGII统计显示：2024年，我国电解液出货147万吨，同比增长32.43%；2025年出货208万吨，同比增长41.50%，主要受益于新能源汽车动力电池和储能电池增长。2025年，我国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。2026年1-2月，我国新能源汽车销售171.0万辆，同比下降6.86%，占比41.19%，短期下降主要受春节假期影响，以及购置税政策切换调整、部分需求提前释放。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2025年我国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70%。2026年1-2，我国动力及储能电池合计产量309.70GWh，同比增长48.80%；其中出口48.0GWh。2025年12月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025年12月30日，商务部等印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》：新政于2026年1月1日实施，2026年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5万元。预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026年我国新能源汽车将持续增长，但考虑购置税减免降低影响及基数效应，预计2026年新能源汽车销售增速将回落，对应锂电关键材料电解液需求将持续增长。

公司有机氟化学品短期承压，预计2026年恢复增长。2018年以来，公司有机氟化学品业绩总体持续高增长，2018-2024年年均营收合增长率为25.68%。2025年，公司有机氟化学品实现营收14.26亿元，同比下滑6.70%，营收占比回落至14.80%，营收近年来首次下降，主要受国际贸易摩擦加剧，部分细分产品行业竞争加剧。公司有机氟化学品主要包括含氟精细化学品和含氟聚合物两个板块，其中含氟精细化学品主营包括含氟医药中间体、氟橡胶硫化剂、氟聚合物改性共聚单体、含氟表面活性剂、电力绝缘气体、含氟溶剂以及清洗剂、含氟冷却液、六氟丙烯等；含氟聚合物的主营产品包括聚四氟乙烯（PTFE）、可熔融聚四氟乙烯（PFA）、全氟磺酸树脂（PFSA）、氟醚橡胶等。预计2026年公司有机氟化学品业绩将恢复增长，一方面公司有机氟化学品下游应用包括医药、汽车、新能源、数字基建等，行业需求将持续增长，且扩产准入门槛高。其次，某国际主流氟化工企业停产，但全球电子氟化液需求增长，公司氟化液产品顺利通过客户认证，主要供应半导体芯片制程冷却及数据中心浸没式冷却，其中氢氟醚已建成3000吨年产能、全氟聚醚已建成2500吨年产能。伴随数据中心、半导体等行业增量需求，公司将进一步优化产能利用效率，同时依托“年产3万吨高端氟精细化学品项目”，系统性扩大氢氟醚、全氟聚醚等氟化液产品的产能规模。三是公司海斯福在氟化工领域具备核心竞争优势，产品性能达到行业领先水平且持续迭代，产品聚焦于高端市场避免低水平价格战，且形成从氯碱原料到终端含氟产品一体化布局优势。

公司电子信息化学品高增长，预计2026年持续增长。公司电子信息化学品包含电容器化学品和半导体化学品，其中电容器化学品为公司传统优势业务。截至2025年底，公司电子信息化学品产能超15万吨，2025年产能利用率为51.64%；全年实现营收14.65亿元，同比增长29.14%，在公司营收中占比15.19%。公司以前沿市场为基础，以填补产业链空白和完善区域产能布局为核心，如江苏希尔斯年产5000吨电子封装材料项目于2025年投产，填补了国内铝电容器材料产业链上游空白；天津、南通新宙邦半导体化学品项目新增半导体及硫酸、IPA产品等。展望2026年，新能源、AI算力及半导体等行业发展持续带动电子信息化学品需求增加，公司借助“产品+解决方案”商业模式，加强与核心客户粘性，预计2026年公司电子信息化学品业绩将持续增长。

公司盈利能力回落，预计2026总体稳中有升。2025年，公司销售毛利率24.28%，同比回落2.22个百分点，其中第四季度毛利率为23.77%，环比第三季度回升0.24个百分点。公司分业务毛利率显示：电池化学品10.93%，同比回落1.33个百分点，主要系行业竞争显著加剧；有机氟化学品61.74%，同比提升0.65个百分点；电子信息化学品为48.25%，同比提升5.15个百分点。公司有机氟化学品附加值高，考虑锂电池化学品价格走势及公司细分产品行业地位，预计2026年公司盈利能力总体将稳中有升。

维持公司“增持”投资评级。预测公司2026-2027年摊薄后的每股收益分别为2.42元与3.19元，按3月24日54.40元收盘价计算，对应的PE分别为22.45倍与17.03倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《新宙邦(300037)年报点评：业绩符合预期，关注氟化液和电解液》

发布日期：2026年03月25日

【中原机械】

中信重工(601608)2025年报点评：业绩稳健增长，数字化智能化国际化转型初见成效

中信重工披露2025年度报告：2025年公司实现营业收入81.07亿元，同比增长0.91%；利润总额4.03亿元，同比增长27.15%。归母净利润3.75亿元，同比增长0.24%。

业绩稳健增长，盈利能力稳步提升，新能源装备大幅增长

2025年公司实现营业收入81.07亿元，同比增长0.91%；利润总额4.03亿元，同比增长27.15%。归属于上市公司股东的净利润3.75亿元，同比增长0.24%；扣非归母净利润4.07亿元，同比增长2.36%。业绩稳健增长，在行业整体下行的压力下取得成绩较为不易。

分业务看：

1） 矿山及重型装备营业收入50.39亿，占公司营业收入62.15%，同比下滑9.73%。主要原因是2025年矿山机械行业下行压力凸显，全年营业收入、利润总额增速同比分别负增长4.8%、6.5%。公司年报收入跌幅较半年报明显收窄，反应了公司在行业下行阶段仍然具有较强的韧性。

2） 特种材料营业收入12.48亿元，占公司营业收入15.4%，同比下滑6.73%；

3） 机器人及智能装备营业收入8.62亿元，占公司营业收入10.63%，同比下滑4.67%；

4） 新能源装备营业收入9.58亿元，占公司营业收入11.829%，同比大幅增长357.49%。

公司业绩增长的主要原因是公司以现有技术产品的迭代升级和市场推广为当期重点，研发投入向应用型倾斜，费用阶段性下降，其次，公司应收账款坏债有部分冲回。

公司毛利率小幅下跌，费用管理良好

2025年报公司毛利率18.17%，同比下降4.51个百分点，净利率4.52%，同比提升0.1个百分点，扣非净利率5.03%，同比提升0.08个百分点。其中，矿山及重型装备板块毛利率21.42%，同比下滑2.47个百分点，特种材料毛利率12.98%，同比下降6.77个百分点，机器人及智能装备板块毛利率24.38%，同比下降0.63个百分点，新能源装备毛利率2.19%，同比上升3.01个百分点。

公司毛利率下降的主要原因是1：主要业务毛利率均有小幅下滑；2：营收构成变化，毛利率较低的新能源装备业务增长357.49%，带动平均毛利率下滑。净利率提升的主要原因是1：公司费用管控良好，各项费用普遍有小幅下降；2：信用减值损失有坏账冲回。

打造矿山全流程解决方案，国际化数智化智能化战略持续推进提高竞争力

公司是我国矿山机械龙头企业，在破碎机、磨机等领域有很强的综合竞争力。公司遵循“内生筑基+外延拓疆”的实施路径，以核心主机驱动、标准提升引领，延伸矿物加工产业链，形成矿山全流程绿色化、智能化解决方案。积极从单一产品供应商延伸到矿山全流程解决方案供应商，极大拓展公司产品的价值量，增强综合竞争力。2025年公司矿用磨机及矿井提升机市场占有率稳居行业前列，并以核心主机为牵引，带动设备成套化业务实现大幅增长。

公司国际化战略稳步推进。公司扎实执行“强化海外市场开拓”既定策略，市场拓展至欧洲、大洋洲、南美洲、北美洲、非洲、中亚、东南亚等区域，实现了公司批量化、大规格破磨装备在国外超大型矿山应用的全覆盖产品和服务，已成为全球领先的矿山装备供应商和服务商。产品远销中东、中亚等全球重点区域，2025年海外备件服务订货同比增长27%。

公司全面推进数字化转型和智能化升级。数字化精益制造平台建成，关键核心生产数据线上化率达100%，生产管理效率显著提升。完成“人工智能+高级排程”“人工智能+安全管理”系统开发建设，生产计划排程效率提升30%，高风险识别预警率90%以上。研制开发矿山智能碎磨装备一体化成套技术，打造AI+智慧矿山示范项目，实现磨矿过程动态精准控制，矿石处理量可提升15%。

把握国家机器人产业政策，机器人业务持续深练内功

公司在做强煤矿智能装备及石化、应急救援领域特种机器人业务，大力拓展非煤矿山、国际市场特种机器人业务的同时，把握国家机器人产业发展政策机遇，加速布局“4+6+N”机器人产业体系。

公司多款特种机器人在非煤矿山实现应用，石化巡检机器人在非洲、中东市场实现首次应用，消防机器人成功销往欧洲、中东、东南亚等地。

公司成功研制出高速皮带异物分拣机器人、特殊作业智能监护机器人、磁吸巡检机器人、四足巡检机器人、煤仓巡检机器人等创新产品，部分产品实现首台套应用和小批量推广。公司自主研制的“中信微”操作系统、“中信智”控制器系列实现突破，已在机器人产品、数控机床、矿用装备中实现应用。

盈利预测与估值

我们预测公司2026年-2028年营业收入预测分别为91.6亿、102.48亿、113.62亿，归母净利润预测分别为4.68亿、5.83亿、7.23亿，对应的PE分别为60.1X、48.25X、38.89X。继续维持公司“增持”评级。

风险提示：1：宏观经济景气度不及预期；2：采矿业固定资产投资增速不及预期；3：行业需求不及预期，出口需求不及预期；4：原材料价格大幅上涨。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《中信重工(601608)2025年报点评：业绩稳健增长，数字化智能化国际化转型初见成效》

发布日期：2026年03月25日

【中原汽车】

飞龙股份(002536)年报点评：转型成效显著，新业务逐步兑现

事件：

公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入45.5亿元，同比-3.8%，实现归母净利润3.2亿元，同比-3.9%,扣非归母净利润3.3亿元，同比-7.0%；经营活动产生的现金流量净额3.7亿元，同比-1.7%；基本每股收益0.55元,同比-3.85%；加权平均净资产收益率9.28%，同比-0.76pct；拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。

其中：Q4实现营业收入13.1亿元，环比+21.5%，同比+6.5%，实现归母净利润0.3亿元，环比-60.4%，同比-52.1%。

投资要点：

公司新能源车及液冷收入保持增长，转型成效显著。

2025年公司实现营业收入45.5亿元，同比-3.8%，主要系传统燃油车业务及海外直销业务收缩所致，但新业务增长强劲，转型成效显著：

（1）发动机热管理重要部件收入为16.6亿元，同比下滑10.5%，占营收比重36%。

（2）发动机热管理节能减排部件收入为21.1亿元，同比下滑6.2%，占营收比重46%。

（3）新能源汽车及民用液冷领域部件收入为6.7亿元，同比增长28.1%，占营收比重提升至15%，同比提升近4个百分点，成为公司成长核心驱动力。

传统业务毛利率提升，展现成本控制能力和经营韧性。

2025年公司毛利率为23.96%，同比+2.42pct，传统发动机热管理部件毛利率提升超2个百分点；净利率为6.65%，同比-0.28pct；期间费用方面，2025年公司期间费用率15.31%，同比+1.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.93%、7.34%、6.58%、-0.54%，分别同比-0.38、+0.76、+0.82、-0.10pct，管理费用和研发费用略有上升。公司持续加大研发投入，2025年研发费用达2.99亿元，同比增长9.93%，重点加大新能源热管理部件产品的研发力度，已建成四大专业化研发中心，为向新技术领域转型提供有力支撑。

汽车核心基本盘稳固，转型升级全面推进。

汽车热管理部件作为公司的核心基本盘，通过成本控制和效率提升，毛利率显著改善，显示出强大的经营韧性。同时全面推进转型升级，聚焦高附加值核心品类，大力推广电子泵、温控模块、可变量机油泵等产品体系，同时布局新能源热管理部件赛道，在新能源热管理领域客户群持续扩大，已与奇瑞、理想、蔚来、广汽埃安、赛力斯等90余家企业建立供货或联系，进一步巩固了公司竞争优势。公司泰国生产基地龙泰公司已于2025年6月竣工试生产，规划年产涡壳、排气歧管、水泵等产品超400万只，有效应对国际贸易风险，并作为拓展东南亚等海外市场的桥头堡，持续扩大全球化业务规模。

液冷业务加速兑现，深度绑定全球AI产业链。

公司充分发挥液冷热管理技术的先发优势，大力拓展服务器液冷、数据中心（IDC）液冷等高增长前沿领域市场，依托液冷泵自研技术与规模化交付能力，深度绑定国内外头部客户。公司液冷领域客户已达80家，超120个项目正在进行，部分已实现量产。公司已成为国内服务器液冷泵的龙头企业，深度绑定全球AI产业链：在国内，公司与英维克、申菱环境、高澜股份等头部CDU厂商合作；在国际上，公司已进入台达电子、Cooler Master、维谛等全球主流供应链，并成功跻身世界级科技巨头的供应体系。为加速民用液冷业务发展，公司于2025年对子公司芜湖飞龙进行存续分立，新设全资子公司安徽航逸科技，专注于服务器液冷、数据中心等前沿领域，有助于实现业务聚焦，提升运营效率。

布局PC液冷、机器人业务，打开远期成长空间。

随着个人电脑（PC）功率持续提升和产品日益小型化，竞技类主机已逐步采用液冷降温方案，液冷技术正逐步向高端电竞领域产品进军。公司精准捕捉市场需求，针对性研发出体积小、功率低、性能强的适配PC产品特性的小型液冷泵，产品已进入终端客户对接阶段，部分合作项目正稳步推进，有望快速渗透PC液冷市场。同时，公司将机器人领域视为未来发展的重要战略方向，规划了“核心零部件延伸”与“液冷方案布局”两条发展路径。公司依托现有汽车领域的客户资源（如赛力斯、小鹏等），积极拓展与整车厂在机器人领域的合作研发，展现出强大的业务协同能力。随着具身智能产业的加速发展，公司有望凭借其在精密制造和热管理方面的技术优势，在机器人市场中占据一定地位。

维持公司“买入”投资评级。

预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为4.95亿元、5.72亿元、6.88亿元，对应EPS分别为0.86元、1.00元、1.20元，对应PE分别为33.97倍、29.42倍、24.47倍。公司是国内汽车热管理领域的领军企业，汽车板块基本盘稳固，同时拓展应用场景，“汽车+泛工业”双轮驱动战略成果初显，AI液冷业务正从订单获取迈向业绩兑现的关键阶段，机器人业务则为公司打开了更广阔的远期成长空间，维持公司“买入”投资评级。

风险提示：市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《飞龙股份(002536)年报点评：转型成效显著，新业务逐步兑现》

发布日期：2026年03月25日

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