3月26日，美团披露2025年Q4收入920.96亿元，同比增长4.1%，但当季净亏损151.44亿元，经调整净亏损150.80亿元；市场对它的核心担忧，不是收入，而是价格战把利润表打穿了。与此同时，监管层和官媒近期都在释放“结束无序价格战”的信号，这意味着市场接下来会提前交易利润修复，而不是继续盯着单季亏损。

我更倾向于这样理解这份财报：
2025年是美团主动用利润换份额、换商家关系、换用户心智的一年；2026年的核心变量，不是收入还能不能涨，而是核心本地商业的利润率能回到哪里。 按媒体汇总，美团2025年全年收入约3649亿元，但全年业绩已转为亏损；而截至3月25日，雅虎财经口径下公司市值约5556.9亿港元，企业价值约4531.9亿港元，3月26日股价约87.25港元。粗算下来，市场当前给美团的估值大约是 1.24 倍 EV/Sales，已经明显不是高增长平台的溢价定价，而是“低利润、等修复”的定价。

为什么这次估值要看 EV/Sales，而不是 PE

因为当前利润被补贴战严重扭曲，PE 没法反映真实经营质量。
现在更合理的做法，是先看2026年收入，再给一个反映竞争格局和利润修复节奏的 EV/Sales 倍数。如果价格战持续，估值就压低；如果竞争缓和、核心本地商业恢复盈利，估值就会抬升。监管已经开始调查外卖平台“内卷式竞争”，而3月25日相关表态出来后，美团股价盘中一度冲到89港元，说明市场已经在交易这个方向。

三种预期下的估值框架

说明：以下为框架估值，不是精确点估值。
计算方法：

• 以 2025 年收入约 3649 亿元为基数
• 假设 2026 年收入增速分别为 5% / 8% / 10%
• 用当前“市值 - EV”的差额，粗略代表净现金与其他权益价值不变
• 当前参考股价：87.25 港元/股

我更倾向哪一种？

我倾向于中性偏乐观。
原因很简单：第一，价格战已经引起监管关注，继续无限制内卷的概率在下降；第二，美团不是需求塌了，而是利润被主动牺牲；第三，市场当前给它的估值并不贵，已经带着较重的悲观定价。换句话说，美团现在不是“看增长故事”，而是“看利润率修复弹性”。只要核心本地商业从深度亏损回到正常盈利，中性情景下接近100港元、乐观情景下110港元以上，是可以被市场接受的。

一句话结论

这份财报最重要的，不是美团Q4亏了150亿元，而是市场开始看到：这轮最差的利润表，可能正在接近尾声。
如果2026年竞争缓和、利润修复兑现，美团的估值中枢大概率会比现在更高。当前我给出的判断是：

• 悲观估值：76 港元
• 中性估值：100 港元
• 乐观估值：117 港元

对长期资金来说，接下来真正要盯的，不是单季亏损，而是补贴强度、核心本地商业利润率、以及行业竞争是否真正降温。