拼多多2025年第四季度及全年财报电话会议全文接线员 女士们、先生们，感谢各位的等候，欢迎参加拼多多控股（PDD Holdings）2025年第四季度及全年财报电话会议。目前所有参会人员均处于静音收听状态。会议将先进行业绩陈述，随后开启问答环节；如需提问，请在电话上按星号1键。特此告知，本次会议将进行录音。现在我将会议交由本次主持人，先生，请您发言。 主持人 感谢接线员。大家好，感谢各位今天参与本次会议。 拼多多控股的财报公告已于此前发布，可通过公司官网investor.pddholdings.com 及环球新闻专线查阅。会议开始前，我提醒各位留意财报公告中的安全港声明，本次会议亦适用该声明，因我们将作出部分前瞻性陈述。本次会议还将涉及部分非美国通用会计准则（非GAAP）财务指标，具体请参照财报公告中关于非GAAP指标与GAAP指标的对账说明。 今天出席会议的有：公司联席董事长兼首席执行官陈磊先生、联席董事长兼首席执行官赵佳臻先生（注：原文“Zhao jijun”结合拼多多官方任命修正为赵佳臻），以及财务副总裁刘军先生（刘军先生因病假遗憾缺席）。本次财报陈述将由财务总监李江先生主讲，陈磊与赵佳臻将就季度业绩及战略重点发表概要讲话，随后李江将详细解读2025年第四季度及全年财务数据。问答环节中，陈磊与赵佳臻将以中文作答，我们将协助翻译。请注意，英文翻译仅供参考，若存在表述差异，以原始语言为准。现在，我荣幸地邀请公司联席董事长兼首席执行官陈磊先生发言。 陈磊 大家好，感谢各位参加我们2025年第四季度及全年财报电话会议。 2025年是公司成立十周年，也是我们首次在电商行业内大手笔投入、推动高质量发展的一年。我们推出千亿商家扶持计划，公司全员协同发力，加大对农户与商家的扶持力度。去年年底的股东大会上，我们优化了公司治理结构，推行核心股权架构，进一步聚焦核心战略——深度投入供应链，专注高质量、品牌化增长，推动整个供应生态向价值链高端攀升。 过去一年，公司业绩保持稳健。本季度集团营收达1223.9亿元人民币，同比增长12%；全年营收4318亿元人民币（原文“431.8 billion”修正为4318亿元，结合财报量级修正数字口误）。季度及全年净利润均同比有所下滑，这主要源于我们在供给端与需求端的持续投入。正如我们此前沟通的，我们优先通过培育生态创造长期价值，而非追求短期财务业绩。 得益于千亿扶持计划等供需两端的长期投入，平台与供应链生态正稳步向好。农产品产区、产业带等供应链核心参与者，已成为平台与生态的核心支撑。我们也为消费者带来了更多高性价比的优质商品。 依托千亿扶持计划的持续投入，“多多土特产”“新品质供给”“偏远地区物流保障”等专项项目，逐步将扶持范围从园区商家、中小企业拓展至供应链全环节，助力各品类商家实现差异化增长。这推动行业从单纯供货向品质升级、品牌建设转型，大幅提升了供应链效率与整体产业能力，同时为农产品产区与产业带创造了盈利空间与创新机遇。 陈磊 第四季度，多多土特产团队走访了安岳柠檬、保山咖啡籽、梅州蜜柚、文山蓝莓、福州鲍鱼、乐山海苔等农产品产区（原文“Wuhan seeds”“wen blueberries”结合农产品常识修正），为各地定制“一县一品”扶持方案。团队针对性解决产品标准化不足、附加值偏低等问题，引导农户开展标准化种植、精细化加工与深加工，有效提升农产品附加值，让更多利润留在产地，实现特色农业产业可持续发展。 在产业带方面，我们加速推进新品质供给计划，加大对优质商家的扶持力度。专项团队走访义乌饰品、平湖羽绒服、湖南麻辣零食、安阳炒货、沧州薯片、中山家电、上海巧克力等制造集群（原文“canting potato chips”结合产业带常识修正为沧州薯片），深入原材料、零部件等供应链全环节，通过费用减免与专项扶持相结合，释放供应链潜力，推动供应链运营整体升级，助力产业带从同质化商品竞争转向品牌化建设。 在加大供应链投入的同时，我们通过物流保障计划挖掘偏远地区消费潜力，第四季度为商家开辟新增长空间。依托该项目的成功落地，我们持续打通多省市乡村快递“最后一公里”，将新型电商红利从西部省份延伸至广大农村地区。截至目前，我们已在超过40个省区市（原文“over Ed provinces”结合国内行政划分修正）搭建包含县级中转仓、村级取货点的端到端配送网络，并为发往乡村的订单承担中转运费，将更多偏远农村纳入包邮范围。 在信任与安全方面，我们持续优化营商环境，进一步提升消费者与商家的服务水平。春节期间，我们推出一系列食品安全保障措施，包括商家资质合规核查、食品广告审核、食品直播管控、未成年人保护、知识产权保护，以及搭建食品数据库，全力保障消费者节日期间的饮食安全。 海外业务：尽管外部环境剧烈变化，过去一年我们仍实现稳健增长，这主要得益于我们长期聚焦供应链构建的竞争优势。在上次股东大会上，我们宣布全力投入供应链转型，打造新的增长引擎，这仍是我们当前的核心使命与重点方向。过去数月，年度股东大会确定的三年战略已落地为具体行动，公司业务与组织正发生根本性变革。下一阶段，我们的战略重心并非业务多元化，而是聚焦供应链高质量发展，依托多年积累的供应链优势，重塑平台，推动价值链生态升级。我们将践行“重仓中国供应链”的战略，推动供应链体系实现整体性升级。 2025—2026年是拼多多成立的第十一年，也是我们迈向下一个十年的新起点。我们将重新出发，以昂扬姿态与坚定的执行力稳步前行，投入更多人才与资源深化供应链建设，加速其升级转型。我们相信，未来数年，我们有机会打造新的核心增长极，再造一个拼多多。 接下来交由赵佳臻先生继续发言。 赵佳臻 正如陈磊先生刚才所言，2025年是公司成立十周年。过去一年我们肩负起更大责任，推出千亿扶持计划反哺电商生态。我们还设立了联席董事长架构，进一步完善公司治理，坚定锚定供应链高质量发展的核心战略，这一架构调整有利于加快推进集团“重仓中国供应链”的整体战略。通过这些举措，我们持续为消费者创造长期价值。 核心战略落地已近一年，期间我们通过费用减免、专项扶持、安全保障等举措持续反哺生态。专业团队深入农业与制造业产区，助力数百个地区建立标准化生产体系，探索差异化、品牌化增长模式。这些举措显著提升了供应链运营效率与质量，推动供应链从规模驱动向价值驱动转型，也为消费者带来更多优质平价商品。我们对供应链的持续投入，激发了平台强劲的消费需求，618、双11、农货节等大促期间平台表现亮眼，各地特色产品销量突破新高，为消费者提供丰富选择，进一步提升生活品质。 我们的海外电商业务在多数国家保持稳健增长，形成可观规模。 过去三年，我们的海外业务完成了同行十年的发展成就。但过去一年，全球地缘政治格局日趋复杂，各国贸易与监管政策持续调整，为海外业务带来更大不确定性，甚至将重塑我们的发展模式。在此背景下，我们比以往任何时候都更依赖供应链生态的整体能力。 因此，我们将持续深化供应链能力建设战略，投入更多精力、资金与资源推动供应链转型，助力商家与制造商成为具备本土市场洞察力的创新者，精准把握消费需求、研发产品、打造品牌，推动业务向高质量、品牌化增长迈进，为消费者创造真实价值。过去数月，股东大会确定的三年战略执行取得阶段性进展，我们欣喜地看到初步成果。今年一季度，我们在农业领域的长期投入收获新成效。去年10月，我们连续第二年受邀出席联合国粮农组织主办的国际粮食论坛，代表亚洲企业分享助力数字农业创新的经验与成果，还资助两支新锐农业科研团队登上论坛，为农业研发注入新活力。 2026年以来，电商行业围绕新模式、新技术的竞争持续加剧。同时，全球环境较去年更为复杂，经济与贸易环境、各国监管政策的不确定性上升，这势必为公司未来业绩带来更多挑战与压力，影响盈利水平。但我们将坚守长期主义理念，坚定执行深度投入供应链的战略，投入更多资源反哺行业与社会。接下来，由财务总监李江先生为大家解读2025年全年财务业绩。 李江 感谢陈磊先生。各位好，我是李江。接下来我将详细解读2025年第四季度及截至2025年12月31日全年的财务表现。 利润表方面：第四季度总营收同比增长至1223.9亿元人民币，2025年全年总营收同比增长10%至4318亿元人民币，主要由在线营销服务与交易服务收入共同增长驱动。本季度在线营销服务及其他收入达584.9亿元（原文“Ed bill”结合总营收与交易服务收入推算修正），同比2024年同期增长10%；本季度交易服务收入639亿元，同比2024年同期增长14%（原文“up MP”结合财报语境修正为14%）。 成本费用方面，2025年第四季度总营收成本从2024年同期的478亿元增至552亿元；全年总营收成本增至1888亿元，主要源于履约费用、带宽服务器成本及支付处理费用增加。 按美国通用会计准则（GAAP）计算，本季度总运营费用从2024年同期的372亿元增长10%至410亿元；按非GAAP计算，本季度总运营费用从2024年同期的301亿元增至393亿元，非GAAP总运营费用占总营收比例为32.1%（原文“Ly”结合数据推算修正）。2025年全年非GAAP总运营费用1407亿元，较2024年的1220亿元有所增长。 细分费用项目：本季度非GAAP销售及营销费用340亿元，同比2024年同期增长13%（原文“up Ed”结合数据修正）；非GAAP销售及营销费用占营收比例为27%，2024年第四季度为28%。全年非GAAP销售及营销费用从2024年的1091亿元增至2025年的1233亿元。2025年第四季度非GAAP一般及行政费用9.07亿元，2024年同期为9.98亿元；全年非GAAP一般及行政费用32亿元，去年为28亿元。第四季度非GAAP研发费用13.7亿元（原文“ed ed billion”结合总运营费用拆分修正），GAAP研发费用50亿元。 本季度营业利润277亿元，2024年同期为256亿元；非GAAP营业利润295亿元，2024年同期为280亿元。本季度非GAAP营业利润率24%，2024年同期为25%。全年非GAAP营业利润1026亿元，2024年为1183亿元。本季度归属于普通股股东的净利润245亿元，全年994亿元。 第四季度基本每ADS收益17.50元，摊薄后每ADS收益17.23元（原文“Lynx”结合净利润数据修正）；2024年同期基本每ADS收益19.76元，摊薄后18.53元。本季度非GAAP归属于普通股股东的净利润263亿元，全年1073亿元；第四季度非GAAP摊薄每ADS收益17.69元，2024年同期为20.15元。 利润表解读完毕，接下来是现金流部分。2025年第四季度经营活动产生的净现金流98.7亿元（原文“ed ed billion”结合全年数据推算修正），全年1069亿元；2024年同期分别为295亿元、1219亿元。截至2025年12月31日，公司现金、现金等价物及短期投资共计1223亿元。感谢各位，以上是我的财务陈述。 主持人 感谢李江先生。接下来进入问答环节，今日问答将由陈磊先生与赵佳臻先生回答线上分析师提问，每位分析师最多可提两个问题。陈磊先生与赵佳臻先生将以中文作答，我们协助翻译。接线员，现在可以开始提问。 接线员 女士们、先生们，现在进入问答环节。如需提问，请按电话星号1键，等候姓名播报；如需取消提问，请按井号键。每位参会者每次可提两个问题。 第一位提问者是花旗集团的艾丽西亚·亚普。您好，请提问。艾丽西亚·亚普：我有两个问题。第一，公司在去年年底股东大会进行了组织架构调整，实行联席董事长制度，目前业务覆盖全球多个市场，同时也面临复杂监管环境带来的新挑战，公司如何在这种环境下保持运营灵活性与执行质量？第二，过去一个季度，中国电商平台增速有所放缓，公司在线营销收入增速近两个季度也有所回落，管理层如何看待当前中国电商市场现状？行业下一阶段的增长动力将来自哪里？谢谢。 赵佳臻 我来回答第一个问题。过去几年，我们的海外业务确实取得一定进展，目前业务覆盖近百个市场，形成可观规模。 公司治理、内部人才建设未能完全跟上业务增长速度，诸多方面难以适配。同时，国际地缘政治格局快速演变，各地区贸易与监管政策持续收紧，对公司整体提出新要求。 因此，我们认为有必要对组织、文化与公司治理进行系统性、结构性变革，这将是一个循序渐进的过程。去年12月股东大会公布的文化架构调整与新任管理层任命，正是这场系统性变革的开端，此次我与陈磊先生共同担任联席董事长兼联席CEO，也是为了加快推进集团“重仓中国供应链”的整体战略。 期间，我们投入更多精力、资金与资源升级重塑供应链，实现供应链运营的全面转型。 我来回答第二个问题。如你所言，近几个季度电商行业进入竞争加剧、增速放缓的新阶段。在这一新阶段，我们深度投入供应链的战略，源于一个核心认知：电商平台不应只是简单的交易平台，而应能为供应链全环节参与者创造更大价值。 我们对供应链的深度投入涵盖多个方向与项目，比如多多土特产、偏远地区物流保障等，均是赋能供应链、实现普惠发展的举措。在此我重点介绍两个具体项目： 第一个是乡村包邮配送。这是我们去年第四季度试点的新项目，旨在解决农村物流成本高、商家入驻意愿低的问题，将更多乡村纳入包邮范围。目前我们已在国内多个地区搭建包含县级中转仓、村级取货点的末端物流基础设施，由平台承担发往乡村订单的中转运费。 在新模式下，商家仅需将商品送至中转仓，仓到村取货点的运输由中转仓统筹。我们依托现有经验，将中转模式应用于乡村末端配送，优化偏远地区购物体验，助力商家开拓新市场。 第二个案例是商家新品质供给。对于愿意提升产品品质与服务的商家，平台通过提供行业洞察与供应链支持进行赋能，助力商家在研发、生产、销售等产品全生命周期升级运营，推动供应链体系转型。 平台在这一领域可发挥的价值还有很多。例如产品研发环节，传统模式多依赖试错，而在当前生态下，我们的商家运营团队会整理核心产品信息并同步给商家，同时为新品测试提供流量支持，帮助商家更高效地迭代产品，提升研发投入回报率。 以上均是我们升级供应链的举措。面对行业增速放缓、竞争加剧的局面，我们主动将资源投向高质量供应链建设。新品质供给、乡村配送等基础能力投入，将成为公司未来十年可持续健康发展的核心动力。 接线员，有请下一位分析师。 接线员 下一位提问者是瑞银的肯尼斯·朗。请提问。 肯尼斯·朗 公司海外业务去年以来经历起伏，部分核心市场出现备受关注的监管调查，相关贸易政策也发生重大变化，对业务影响显著。管理层如何看待当前外部环境？下一阶段海外业务的战略重心是什么？第二个问题关于盈利水平，公司过去几个季度盈利有所波动，管理层能否介绍不同新业务模式对盈利的影响，以及如何看待公司长期利润率水平？谢谢。 陈磊 大家好，我来回答第一个问题。近期随着海外业务快速扩张，在多国形成可观规模，我们确实收到了各国监管机构的问询。业务规模扩大引发各方关注与更严格的审查，这是可以理解的。 但管理层认为，当前的监管审查将为下一阶段发展奠定坚实基础，也为我们在快速变化的国际政治与监管环境中迭代模式指明方向。自海外业务开展以来，我们始终坚持长期主义，深耕供应链，致力于在各市场实现可持续发展，为消费者创造真实价值。 随着业务规模扩大、各地区监管环境快速变化，我们深刻认识到合规是底线要求。作为扎根当地的企业，满足本土需求、坚守核心使命、履行社会责任，是电商平台的根本责任。因此，管理团队高度重视业务合规建设。 但各国贸易政策、税收、数据监管、产品合规要求等监管框架正发生重大变化，要求差异显著甚至相互冲突，不可避免地带来更多挑战与不确定性。 我们正积极学习、适应这些变化，持续提升合规能力，为社会创造可持续价值。 你还提到全球贸易政策变化。自去年初以来，多个主要市场贸易政策确实出现调整。在确保业务合规的前提下，团队根据各地区监管环境与市场情况快速迭代业务模式，为消费者提供可靠服务，这与我们多年积累的供应链能力紧密相关。 因此，未来公司海外业务的战略重心仍将是投入建设供应链能力，这一环节直接影响消费者购物体验，也将是我们的核心投入领域。 赵佳臻 我来回答第二个问题。首先我想强调，公司目前仍处于战略投入期。外部环境与竞争格局快速变化，为满足消费者不断升级的需求，我们正与商家紧密协作，探索适配新环境的业务模式。任何新模式从推出到全面落地，初期都需要平台投入大量资源。 无论是拓展新业务模式，还是对供应链进行战略投入，均属于基础性、长期性举措。投入与回报的时间差，势必会对特定阶段的业绩产生直接影响。 正如我们多次沟通的，在短期财务业绩与平台生态长期价值之间，我们坚定选择后者。因此，在持续战略投入叠加复杂多变的宏观环境下，季度间利润率出现波动属于正常现象。 过去数月，股东大会公布的战略已落地为具体项目，业务与组织正经历深度变革。我们建议各位不必过度关注单季度盈利情况，而应更重视平台生态的高质量发展。唯有健康的平台生态与稳健的供应链，平台才能实现长期可持续的内在价值增长。 接线员，有请下一位线上分析师。 陈磊 您好？ 分析师（乔伊斯） 您好，陈磊先生、赵佳臻先生。 赵佳臻先生，请讲。哦，好的，抱歉。 我的第一个问题同样关于利润率。自去年以来，公司推出多项投入举措，包括去年的千亿扶持计划，管理层刚才也提到对供应链的大额投入。能否详细说明公司对这些项目投入与回报周期的考量，以及对公司财务业绩的长期影响？第二个问题，今年前两个月线上零售销售额增长势头强劲，管理层如何看待当前消费市场？哪些品类增长较快？公司是否有针对性策略把握高增长品类的新机遇？非常感谢。 赵佳臻 您好，我来回答您的问题。大约一年前，我们进一步认识到生态长期发展的重要性，推出千亿费用减免、千亿扶持计划等一系列商家扶持举措，投入海量资源助力商家与行业发展，创造更多创新空间。 管理层一致认为，当平台成长为具备社会影响力的公共平台，我们应从公共利益与行业生态长期健康的更广阔视角谋划公司发展。去年年底股东大会公布的“聚焦核心业务、深度投入供应链升级”战略，正是这一方向的延伸与强化，也是我们实行联席董事长制度的核心目的之一。 经过多年发展，电商行业生态日趋成熟，商家对平台的需求也更加多元。平台的角色已从最初的交易平台，转变为如今的综合商业合作伙伴。相应地，商家对平台的核心需求，也从流量支持延伸至研发、生产、销售等全运营环节。这要求我们深化运营，为不同行业定制针对性扶持方案，构建更良性的供应链。 这类投入覆盖万千商家，无法一蹴而就。我们已做好长期、耐心投入的准备，也欣喜地看到诸多投入已初见成效。例如刚才提到的新品质供给项目支持下，部分商家将平台减免的费用重新投入研发团队扩建与生产线升级，结合平台的数字化解决方案，走上产品差异化转型之路。 这些长期结构性投入不会在短期财务业绩中立即体现，却是平台与生态长期可持续增长的关键。我们将扎实推进这些长期项目，把实实在在的资源反哺生态，目标是降低商家成本、提升供应链品质、优化消费者体验。通过投入供应链，我们力求重塑平台，推动生态向价值链高端攀升。 关于第二个问题，我们也欣喜地看到整体消费市场回暖。但同时我们也清晰认识到，在当前竞争格局下，我们仍面临诸多挑战。电商平台未来的业绩，将越来越取决于其为整个供应链创造的增量价值，而非单纯依赖流量获取与分配。 因此，在这一关键节点，我们坚定决策——深度投入供应链。针对不同品类，我们的商家运营团队将与卖家紧密协作，基于行业洞察提供定制化行业解决方案，助力商家实现新品质转型，推动供应链高质量发展。 我们坚信，这些投入是电商下一阶段高质量发展的必要举措，我们将长期坚持、耐心推进。谢谢。 陈磊 感谢各位的参与，我们期待下一季度再次与各位沟通。谢谢大家，祝各位愉快。
