腾讯财报背后的秘密:千亿AI投入,换来什么?

2025年，腾讯在AI上的投入堪称“不计成本”：

• 全年资本开支792亿元，仅最后三个月就花掉196亿元

• 研发费用突破857亿元，同比两位数增长

• 员工薪酬总额1307亿元，其中大量流向AI人才争夺

• 市场推广开支417亿元，主要用于AI应用“元宝”的推广

与此同时，一批年轻技术骨干被推上前台：95后科学家庞天宇加入混元团队，清华姚班出身的姚顺雨从OpenAI归来。组织架构上，腾讯重组了AI基础设施部门，把算力、数据、模型训练全部打通。

投入虽然惊人，但回报也正在显现：

广告：收入1450亿元，增长19%。AI让广告投放更精准，也让广告主自己学会了用AI做素材。

云业务：首次实现规模化盈利。企业服务收入增长近20%，AI算力和模型调用需求成了新引擎。

游戏：全年收入2416亿元，增长22%。国际市场首次突破百亿美元。AI被用来做内容、调平衡、打外挂，维持着这个“现金牛”的竞争力。

财报里一个耐人寻味的细节：截至2025年底，腾讯持有的上市公司股权公允价值为6727亿元，比三个月前少了1000多亿。

这不全是市场波动的锅。腾讯主动调整了资金流向——减少股份回购，把钱往AI上挪。2025年回购了约800亿港元，同时把股息提高18%，用分红对冲回购力度的减弱。

高盛的研报点明了这个转变：腾讯正在从“投资公司”的估值逻辑，转向“科技公司”的重估之路。

财报电话会上，马化腾罕见地聊起“养龙虾”。他说，“龙虾”应用能让AI落地到真实场景而非只是聊天，微信生态里的小程序一直是去中心化的，未来腾讯“养虾”要把中心化和去中心化结合起来。

总裁刘炽平透露，去年AI新产品投了180亿元，今年至少翻倍。目前“元宝”日活已达1800万，春节期间的表现超预期。

腾讯这轮AI豪赌，本质上是一场身份转换：从广撒网的投资帝国，变成聚焦自身的技术公司。

过去，市场用“伯克希尔”的框架看腾讯，估值里装满了投资组合的想象力。现在，资金回流内部，押注的是AI能否长出新的增长曲线。

对智能硬件出海企业来说，腾讯的转向释放了两个信号：一是AI智能体正在从概念走向落地，“龙虾”们将进入更多执行场景；二是微信生态的中心化与去中心化协同，意味着硬件接入的窗口可能正在打开。

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