1.核心定位
药明康德是全球领先的一体化端到端新药研发和生产服务平台，被称为医药研发领域的"卖水人"。公司为全球6000+医药企业提供从药物发现到商业化生产的全产业链服务。
2.核心业务模式：CRDMO + CTDMO
3.核心战略："跟随客户" + "跟随分子"
跟随客户：深度绑定制药企业客户，伴随其成长
跟随分子：参与药物研发全生命周期，从早期研发→临床试验→商业化生产
这种模式的特点是客户粘性极强，项目越往后推进，药明康德获得的收益越多。
4.盈利模式
收入来源 = FFS（按服务收费） + 商业化销售分成
FFS模式：传统的服务收费，按项目阶段收取费用
销售分成：药物成功上市后获得持续性分成收入
5."项目漏斗"效应
药明康德的业务呈现典型的漏斗结构：
早期项目数量多 → 后期项目价值高
2025年数据显示：商业化及临床III期项目总数达167个（80个商业化+87个临床III期）
后期项目毛利率更高，推动整体盈利质量持续优化
6.主要业务板块（2026年展望）
7.2025年业绩表现（验证商业模式成功）
营业收入：454.56亿元，同比增长15.84%
归母净利润：191.51亿元，同比增长102.65%
毛利率：47.0%，同比提升6.2个百分点
在手订单：598.8亿元（截至2025年9月），同比增长41.2%
8.竞争优势
全球化布局：中国、美国、欧洲等多地生产基地
一体化服务：减少客户切换供应商的成本
规模效应：规模化生产摊薄单位成本
技术壁垒：覆盖多肽、寡核苷酸等新兴领域
总结：药明康德的商业模式本质是医药研发外包服务的全产业链整合，通过深度参与药物研发全生命周期，实现从"服务费"到"分成收入"的多元化盈利，并借助项目漏斗效应持续提升盈利质量。这种模式在2025年得到了充分验证，业绩创历史新高。
支撑基准/乐观情景的积极因素
悲观情景风险因素
综合判断
合理估值区间：70-105元/股（基准至乐观情景）
当前股价位置：处于合理区间中上部，接近乐观情景估值
关键观察点：
1.美国生物安全法案最终落地情况
2.2026年Q1-Q2订单增长是否持续
3.TIDES业务能否维持高增长
4.自由现金流是否达到105-115亿元指引
投资建议：
短期：当前估值已反映较多乐观预期，建议观望
中期：若地缘政治风险缓和，乐观情景可实现
长期：公司核心竞争力未变，70元以下具备较好安全边际
