3月24日深夜，小米集团发布2025年全年业绩。数字亮眼，却暗藏门道。
总收入4573亿元，同比增长25%。经调整净利润392亿元，同比大增43.8%。智能电动汽车及AI创新业务收入1061亿元，暴增223.8%。全年新车交付41.1万台，SU7稳坐20万元以上轿车销量冠军，YU7多次领跑中大型SUV。手机×AIoT收入稳健，IoT生活消费品收入1232亿元，同比增长18.3%。研发投入331亿元。表面看，小米攻势凌厉。
可拨开表层，成本端暗流涌动。
手机业务收入1864亿元，全球出货前三，国内高端机占比27.1%。看似稳健，高管却反复点题：内存。AI驱动的DRAM和NAND价格从2025年二季度明显上涨，三季度加速，四季度涨幅更大。本轮周期由HPC和AI服务器需求暴增引发，时间长、供给紧，涨幅远超以往，预计贯穿2026全年，甚至延伸到2027年底。内存成本在手机BOM中占比越来越高，对小米高性价比与高端化并行的打法，毛利率压力已现。2025年利润大增，主要靠汽车业务首次实现9亿元经营收益转正，用高毛利对冲手机分部收窄。
这就是财报核心门道。2025年是过渡年，汽车爆发暂时掩盖内存成本冲击。2026年，这股压力将全面显现。
为什么2026年是小年？
内存涨价是行业共性难题。卢伟冰多次直言，本轮周期偏长，从2025年二季度到2027年底接近三年，涨幅达数倍。手机、平板等存储密集产品成本直线上升，全行业ASP承压。若零售价跟涨，大盘销量下滑。小米有供应链规模优势，与五大内存厂商合作紧密，供应优先级高，还有高端化缓冲。但2026年内存涨价仍贯穿全年，手机×AIoT毛利率大概率继续收窄。叠加全球手机市场稳态、国内消费谨慎、竞争加剧，小米整体利润增速大概率放缓，甚至同比收窄。
更现实的是，2026年手机出货基数已高，高端矩阵成熟，但内存成本直接侵蚀毛利。汽车有SU7改款接力，但新增动能需新车型补位。整体看，2026年小米进入防御姿态，利润不崩，却难复制2025年43.8%的亮眼增速。
以上分析基于利润，未计估值。小米AI和机器人业务目前仍未纳入市场估值体系。港股理性，若无实质收入规模，难获溢价。2026年不排除风格反转，但概率不高。没有收入，估值缺根基。这两个板块需长线看待，到2027年才有望进入估值体系。
2026年，小米要做的就是忍。忍内存涨价的侵蚀，忍利润增速放缓，忍市场暂时的平淡。供应链优化、结构调整、高端缓冲，这些都是忍的手段，却无法彻底抵消周期压力。
正因如此，2027年才值得大年靠等。
第一大支撑，是出海元年。过去三年海外深耕，渠道、品牌、本地化厚积薄发。2027年迎来爆发，预计海外收入占比显著提升，手机、IoT、汽车全线出海，形成新增长极。三年积淀，换来高歌猛进，出海前景乐观。
第二大支撑，是AI与机器人开始贡献收入。届时AIoT连接设备超10亿台，机器人从概念走向量产，AI大模型落地场景。一旦形成收入，不仅增利润，更触发“戴维斯双击”——业绩增长叠加估值扩张。
2027年，内存价格周期下行。负面消失，转为正面红利。成本同比大幅下降，推高毛利率和净利润。再叠加出海与AI机器人落地，小米迎来名副其实大年。2025年扛住涨价，2026年消化涨价，2027年就是享受降价加估值重估，利润大增，高光时刻到来。
当然，2026年还有关键变量：即将登场的YU9。
这款中大型旗舰增程SUV，代号昆仑N3。车长超5.2米，轴距约3.1米，对标理想L9、问界M9。售价预计35-55万元。配置拉满：四代增程、1200公里续航、3激光雷达智驾、零重力座椅、16扬声器三联屏。YU7已证爆款基因。若YU9热卖、交付放量，不仅对冲内存压力，还可能让汽车业务高增，把“小年”拉回平年甚至小胜。反之，拖累更明显。
小米财报门道，本质是周期思维。
小米从来不缺韧性。过去十年屡被唱衰，却次次翻身。
2026年小年靠忍，不等于崩盘，只是增速放缓、利润收窄。用户看产品节奏，投资者看YU9火爆程度与估值是否提前重估。周期之下，底气仍在。
展望2027年，内存反转，成本红利释放，出海高歌，AI机器人落地。手机毛利回升，IoT深化，汽车规模化，互联网稳健。集团利润弹性爆发，估值同步升级。真正大年，呼之欲出。
小米财报的门道，是周期、成本、产品、估值四维判断。2025年亮眼已是过去，2026年内存压力主导，但AI机器人潜力蓄势。2027年成本、出海、估值三重奏齐鸣。小米的故事，总在周期中淬炼，下一章往往更精彩。
