1 市场表现与估值分析
截至2026年3月24日，爱玛科技股价报收31.11元，当日涨幅达10.01%（涨停），成交额18.55亿元，换手率6.88%，总市值280.33亿元。这一强势表现与近期国际油价飙升密切相关——随着布伦特原油价格突破110美元/桶，全球“油改电”需求加速释放，电动两轮车板块成为弱市中的亮点。
当前估值处于历史低位区间，市盈率（TTM）约10.48倍，低于行业平均水平，在近5年中处于1.47%的历史分位。天风证券、长江证券等多家机构对公司2025-2027年每股收益的预测均值分别为2.66元、3.03元、3.45元，综合目标价看至48.00元，较当前股价存在明显上行空间。
从资金流向看，近5日主力资金净流入2.89亿元，连续两日被主力资金增仓，在行业17家上市公司中净流入额排名第一。截至2025年三季度末，香港中央结算公司持股1963.51万股，较上期增加170.94万股，显示外资对公司的持续看好。
2 主营业务与产品结构
爱玛科技主营电动两轮车（包括电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车）及电动三轮车的研发、生产与销售，产品线覆盖大众出行及商业运营全场景。根据2025年半年报数据，电动两轮车、电动三轮车、自行车及配件收入占比达98.87%，国内收入占比99.31%，境外收入占比0.69%，境外业务虽基数较小但增速可观。
从产品细分看，电动自行车是核心收入来源，2024年全年贡献收入130.4亿元，占总收入60.34%；电动两轮摩托车收入52.14亿元，占比24.13%；电动三轮车收入19.52亿元，占比9.03%，毛利率达22.44%，为各产品线中最高。公司产品结构持续优化，高毛利车型占比提升，推动整体盈利能力增强。
公司积极拓展共享电动自行车运营业务，通过整合产品设计、生产制造、信息系统、渠道网络优势，已在多地开展共享出行服务。此外，公司持有浙江今日阳光新能源车业有限公司10.42%股权，布局轻型低速新能源电动汽车领域，形成对四轮产品的战略卡位。
3 财务表现与盈利能力
2025年前三季度业绩表现强劲，实现营业收入210.93亿元，同比增长20.78%；归母净利润19.07亿元，同比增长22.78%；扣非净利润18.34亿元，同比增长26.78%。这一增速较2024年全年（收入+2.71%、利润+5.68%）显著提升，显示公司正进入新一轮增长周期。
从单季度看，各季度保持均衡增长：Q1收入62.32亿元（+25.82%）、Q2收入67.99亿元（+20.38%）、Q3收入80.62亿元（+16.50%），利润端增速分别为25.12%、30.06%、16.38%。利润增速持续高于收入增速，反映公司盈利能力改善。
盈利能力指标稳步提升：2025年前三季度毛利率18.77%，较2024年全年的17.82%提升近1个百分点；净利率9.23%，较2024年全年的9.31%基本持平。净资产收益率（ROE）达19.29%，处于行业领先水平，主要源于高资产周转效率和稳定的净利率表现。从现金流看，前三季度经营活动现金流净额55.69亿元，远超同期净利润规模，收现质量优异。
资产负债率63.34%，较2024年末略有上升但仍处于可控区间；存货周转率21.52次，应收账款周转良好，营运能力优于同业。
4 行业格局与竞争态势
4.1 行业格局演变
电动两轮车行业历经四个发展阶段：90年代起步、2001-2014年高速成长期（CAGR 36.7%）、2014-2019年瓶颈期（CAGR 1.4%）、2019年后二次成长（新国标驱动存量替换）。2025年头部六家企业出货量份额达71.7%，行业集中度持续提升。
4.2 竞争逻辑转变
广发证券研报指出，行业核心竞争要素正从“价格竞争”转向“产品升级”。2019年前行业陷于同质化价格战，此后龙头通过供应链降本、渠道改革、规模效应实现单车利润提升。2020-2025年，3000-5000元价格带成为竞争焦点，高级配置市场占比从2%提升至14%。
龙头企业加速智能化布局，九号卡位中高端智能车赛道，雅迪、爱玛跟进智能车软件付费模式。爱玛在智能化方面取得突破：开发了“爱玛出行”鸿蒙原生应用APP，成为行业首批接入HarmonyOS NEXT的厂商。同时，公司在钠离子电池领域进行联合研发，产品在高低温性能、大电流充放电和循环寿命方面表现优异。
4.3 竞争优势
公司凭借三大核心优势保持行业领先：一是全域营销网络覆盖全国，渠道渗透能力强；二是研发创新能力突出，车联网技术与核心硬件研发推动产品升级；三是精益成本控制与质量管理体系保障产品竞争力。近期数据显示，2025年2月爱玛国内市场份额达28.4%，超越雅迪成为行业第一，验证了竞争优势的有效性。
5 海外市场机遇
海外业务成为关键增长驱动力。近期国际油价飙升引发东南亚市场“油换电”需求爆发——越南作为摩托车保有量超7700万辆的国家，油荒背景下部分电摩门店销量翻4-5倍。爱玛凭借前瞻性布局率先受益：公司在越南和印尼均设有生产基地并已投产，实现“本土化投产”，能够快速响应市场需求。
东南亚摩托车年销量超2000万辆，电动化渗透率不足2%，替代空间巨大。随着海外渠道拓展和品牌认知度提升，公司有望复制国内成功经验，打造第二增长曲线。公司已明确将出海作为重要战略，积极拓展自主品牌经销渠道。
6 风险因素与未来展望
6.1 风险提示
行业竞争加剧风险：头部企业间竞争转向产品性能、技术能力、渠道模式等多维度综合竞争，若公司未能精准把握用户需求，可能面临市场地位弱化。
新国标切换带来的需求压力：行业标准切换可能对存量替换节奏产生扰动，市场对此已有充分预期，但仍需关注实际影响。
原材料价格波动：电池、电机等核心部件成本占比较高，上游价格波动可能影响盈利能力。
海外市场拓展不确定性：地缘政治、当地政策、汇率波动等因素可能影响海外业务推进节奏。
6.2 未来展望
公司将继续聚焦用户需求，实施差异化竞争战略，通过车联网技术与核心硬件研发推动产品智能化升级，依托数智化与研发降本增效巩固竞争优势。国内方面，3000-5000元价格带产品占比有望继续提升，高端子品牌“零际”拓展盈利空间；海外方面，东南亚生产基地产能释放有望带动境外收入占比从当前的不足1%提升至更高水平。
机构普遍预期2025-2027年公司将保持稳健增长，天风证券预测每股收益分别为2.67元、3.11元、3.54元。考虑到当前估值处于历史低位、行业格局持续优化、海外市场打开新空间，公司具备较高的投资价值。
投资建议
综合来看，爱玛科技作为电动两轮车行业龙头，短期受益于海外需求爆发带来的催化，中长期受益于行业集中度提升与产品结构升级。当前估值处于历史低位，建议积极关注。
