一、行业格局与公司主业地位
2025 年全球环保产业迎来结构性转折，市场规模突破 2.8 万亿美元，中国市场体量达 1.2 万亿美元，占全球 42.8%，行业从政策驱动向市场驱动转型，呈现 “传统领域稳增、新兴领域爆发” 的双轨特征。国内环保行业聚焦工业烟气治理、新能源环保协同发展，工业领域环保支出首次超过市政领域，钢铁、化工等重点行业环保改造需求旺盛，同时行业集中度持续提升，前 30 家企业市场占有率突破 38%，中小产能加速出清，具备全产业链优势、技术壁垒的头部企业持续抢占市场份额。
龙净环保是全球最大的工业烟气环保治理装备研发制造商，核心主业涵盖环保设备制造、新能源业务、项目运营、土壤修复等，2022 年紫金矿业入主后，已从纯环保设备企业转型为 “环保 + 新能源” 双轮驱动平台。市场占有率方面，公司在除尘器市场与菲达环保形成 “双寡头” 格局，2025 年在工业烟气治理领域市占率达 33.6%，除尘器市场市占率 21.3%-35%，连续七年蝉联行业第一；在 “一带一路” 沿线 40 多个国家和地区，市场占有率约 25%，在越南、印尼冶金项目中市占率超 30%。
海外市场方面，公司海外业务快速拓展，2025 年海外收入 7.67 亿元，占总营收比例达 6.5%，较 2021 年的 2.5% 大幅提升，主要覆盖东南亚、南非、巴西、印度等金砖国家及中东地区，其中东南亚市场表现突出，重点落地印尼、越南等标杆项目，海外签约金额超 12 亿元，同比增长 45%，海外已成为公司重要增长极。2025 年公司整体实现营业收入 118.72 亿元，其中环保设备制造收入占比 70.2%，新能源业务占比 21.3%，形成多点开花的业务格局。
二、2025 年经营变革与 2026 年经营计划
（一）2025 年核心经营变革
- 业务结构战略转型
加速推进 “环保 + 新能源” 双轮驱动，新能源业务实现爆发式增长，全年收入达 25.27 亿元，同比激增 488.16%，其中储能电芯贡献 19.27 亿元，绿电业务贡献 6.00 亿元，从单一环保设备供应商转型为综合环保与新能源服务商，彻底打开成长天花板。 - 核心业务提质增效
环保设备制造业务保持稳健，除尘器及配套设备收入 45.89 亿元，占总营收 38.7%，毛利率达 32.31%，同比提升 3.46 个百分点；同时优化环保业务交付模式，聚焦高毛利 EPC 工程总包项目，剥离低效业务，核心盈利水平持续提升。 - 海外业务加速突破
在东南亚设立办事处，在印尼、沙特建立本地化售后与运维中心，重点拓展中东、东南亚市场，海外收入同比大幅增长，海外市场占比从前期不足 10% 提升至 6.5%，全球化布局逐步完善。 - 研发聚焦核心赛道
重点投入工业烟气治理高端技术、储能电芯、绿电运营相关技术研发，同步推进电动矿卡自主研发，全年研发投入贴合行业高端化、绿色化趋势，专利与技术储备持续丰富，支撑双轮业务协同发展。 - 财务结构持续优化
依托紫金矿业入主后的资源优势，优化债务结构，缓解历史遗留问题影响，资产负债率较上年有所下降，同时加强应收账款与存货管理，合同负债常年保持在 46-55 亿元，在手订单充裕，经营质量稳步提升。
（二）2026 年经营计划
- 巩固环保主业优势
：聚焦工业烟气治理核心赛道，重点拓展非电行业超低排放改造项目，全年新增环保合同目标稳步提升，维持工业烟气治理领域市占率领先地位，保障环保设备制造业务稳健增长。 - 发力新能源业务放量
：推进储能电芯产能扩张，第三条产线投产后总产能达 13GWh / 年，力争储能业务收入持续高增；加快绿电项目建设，推进西藏麻米措、刚果（金）凯兰庚等重点项目落地，提升绿电运营规模；推动电动矿卡商业化落地，聚焦紫金矿业旗下矿山客户，打造新能源业务第二增长曲线。 - 深化海外市场拓展
：持续完善海外营销网络，重点深耕东南亚、中东市场，新增海外办事处，提升海外本地化服务能力，力争海外收入占比进一步提升，目标逐步向 25% 迈进，分散国内市场周期波动风险。 - 强化研发与技术突破
：持续加大环保高端技术、储能电芯升级、电动矿卡研发投入，推进碳捕集、氢能等前沿领域布局，提升技术壁垒，同时加强与亿纬锂能等企业的合作，优化新能源业务技术体系。 - 优化财务与股东回报
：持续降低资产负债率，加强现金流管理，缓解应收账款压力；落实稳定的现金分红政策，结合公司发展阶段合理规划利润分配，兼顾企业发展与股东回报，启动 20 亿元再融资进一步绑定紫金矿业，强化资金支撑。
三、核心财务指标行业对比（通俗解读）
1. 盈利能力
- 销售毛利率
2025 年整体毛利率 23.76%（全年小幅波动），其中环保设备制造毛利率 28.05%，绿电业务毛利率高达 46.96%，显著高于环保行业平均 18%-22% 的水平，核心得益于环保主业的技术壁垒与绿电业务的高盈利特性，即便新能源业务毛利率仅 18.21%，也未拉低整体盈利水平，盈利韧性突出。 - 加权净资产收益率（ROE）
2025 年三季度为 7.34%，全年预计约 7.8%，高于环保行业平均 5%-7% 的水平，处于行业中等偏上区间，股东资金回报效率优于多数同行，主要得益于双轮业务协同发力，资产盈利效率持续提升。 - 研发费用比例
2025 年研发费用占营收比例约 3.8%，高于环保行业平均 2%-3% 的水平，研发投入重点聚焦环保高端技术与新能源领域，既保障了传统环保主业的技术领先性，也支撑了新能源业务的快速扩张，为长期发展筑牢技术壁垒。
2. 运营效率
- 存货周转率
公司业务以环保 EPC 工程、储能电芯制造为主，存货主要为工程物资、原材料及在产品，2025 年存货周转率处于环保工程行业中等水平，虽受工程交付周期影响，周转速度不及快消行业，但优于多数中小环保企业；存货库龄结构合理，跌价风险可控，同时合同负债充裕，订单保障充足，存货周转质量良好。 - 总资产周转率
2025 年总资产周转率约 0.42 次，属于环保工程类重资产企业正常水平，高于行业平均 0.35 次的水平，主要得益于环保主业稳健交付、新能源业务快速放量，资产利用效率持续优化，相较于同行，公司双轮驱动模式进一步提升了资产运营效率。
3. 财务安全
- 资产负债率
2025 年末资产负债率约 62.01%，处于环保行业合理区间（行业平均60%-70%），较紫金矿业入主前的 68.58% 大幅下降，债务结构持续优化，有息负债压力逐步缓解，虽仍处于中等水平，但依托紫金矿业的资金支撑，偿债压力可控，抗行业周期波动风险能力较强。 - 经营活动现金流净额
2025 年实现 16.18 亿元，虽同比下降 25.67%，但现金流规模依旧充足，现金流与净利润比值保持健康，利润 “含金量” 较高；现金流下滑主要因新能源业务快速扩张带来的采购支出增加，整体自我造血能力强劲，可覆盖日常经营、研发投入与项目建设需求，无需过度依赖外部融资。
四、股东结构与筹码集中度
- 股东结构
公司实控人依托紫金矿业体系实现控股，紫金矿业直接持有公司 2.68 亿股，占流通股比例 21.08%，股权结构稳定，控制权清晰；前十大流通股东合计持股 6 亿股，占流通股比例 47.23%，较上期有所提升，核心股东包括龙岩市国资投资公司、中金公司、北向资金、中国人寿等机构投资者，其中龙岩市国资、中金公司、北向资金均实现增持，机构持仓占比高，股东结构优质，长期资金认可度强。 - 筹码集中度
截至 2025 年末，公司前十大流通股东持股比例较上期增加，股东总户数较前期有所优化，户均持股市值稳步提升，筹码逐步向机构投资者集中，散户持仓比例下降，盘面稳定性增强；虽有部分股东减持，但核心机构持仓保持稳定，无大规模集中抛售风险，整体筹码结构符合头部环保企业特征。
五、估值模型与股东回报测算
（一）ROE-PB 估值模型（规则：ROE=5→PB=1，ROE 每 + 5→PB+1）
龙净环保 2025 年加权 ROE 约 7.8%，按照规则线性推算，对应合理 PB≈1.56 倍；截至 2026 年 3 月 23 日，公司当前市场 PB（LF）约 1.4 倍，略低于 ROE 对应的合理估值水平，估值处于合理偏低区间，具备一定安全边际，未充分反映公司双轮驱动的成长潜力。
（二）市盈率（PE）同行对比
2025 年公司归母净利润预计约 10.2 亿元（结合前三季度数据及全年业务表现测算），当前 PE（TTM）约 18 倍，低于环保行业平均 22-28 倍的 PE 水平，也低于同类型 “环保 + 新能源” 转型企业的估值水平；同时，环保工程港股平均市销率 3.01，公司估值同步低于行业平均，估值性价比突出，主要因市场尚未充分认可新能源业务的增长潜力。
（三）股东回报测算
- 现金分红
公司分红政策稳定，最近三个会计年度累计现金分红总额达 10.53 亿元，平均分红比例达 128.84%，2025 年利润分配预案贴合往年政策，分红率保持稳健，为股东提供持续稳定的现金回报。 - 回购注销
公司最近三个会计年度无股份回购注销动作，结合历年分红情况，现金分红 + 回购注销总额年化占净利润比例约 43%，分红力度在环保行业处于较高水平，兼顾了企业发展与股东回报，体现了公司对股东的重视。 - 综合判断
当前 PB 略低于 ROE 对应合理水平，PE 远低于行业均值，估值处于合理偏低区间，安全边际充足。公司 “环保 + 新能源” 双轮驱动成效显著，新能源业务爆发式增长、海外市场持续突破，长期成长逻辑清晰，随着新能源业务放量，估值有望逐步修复，股东长期回报具备较强保障。
六、结论与风险提示
结论
龙净环保 2025 年完成从单一环保设备企业向 “环保 + 新能源” 双轮驱动平台的关键转型，环保主业稳健发力、新能源业务爆发式增长，海外市场快速拓展，经营质量与财务结构持续优化。公司作为工业烟气治理行业龙头，具备技术、品牌、产业链协同及股东资源等多重优势，双轮业务协同效应逐步显现，业绩增长韧性强劲，当前估值处于合理偏低区间，未充分反映成长潜力，具备较高的投资性价比。
风险提示
环保行业政策变动，工业领域环保改造需求不及预期，导致环保主业营收下滑； 新能源业务竞争加剧，储能电芯价格下行、绿电项目建设不及预期，影响新能源业务盈利； 原材料（钢材、电气元件、碳酸锂等）价格大幅波动，挤压公司盈利空间； 海外地缘政治、关税政策变动，影响海外项目落地与海外业务拓展； 环保工程交付周期长，应收账款回款不及预期，导致现金流压力增加； 新能源业务产能扩张、技术研发不及预期，双轮驱动战略推进受阻。
估值数据会根据时间点随时变化，PB\PS\PE 值不一定是实时数据，投资者需要关注变化，另外本文只是个人财务分析，不构成任何投资建议！
