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3月25日晚间，港股收盘后，小米集团将发布2025年第四季度及全年财报。对于雷军来说，这份财报的分量非同寻常——这是小米汽车正式交付后的第一份完整年度成绩单，也是他口中“人生最后一次创业”的关键节点。
过去一年，小米SU7从爆火到交付爬坡，从“产能地狱”到月销破两万，股价一度翻倍，市值逼近万亿港元。但与此同时，手机业务遭遇华为反扑，IoT海外增长放缓，汽车业务至今还在亏钱。今夜这份答卷，到底能打多少分？
? 核心看点：市场最关心的不是营收涨了多少，而是三件事——汽车毛利能不能转正？手机高端化有没有稳住？雷军“最后一次创业”的想象力还能撑多久？
01 汽车业务：交付13.5万辆，毛利率是最大悬念
2025年全年，小米汽车累计交付量达到13.5万辆，超额完成年初定下的12万辆目标。其中第四季度交付超过5万辆，月均交付站稳1.6万辆以上。对于一个新入局者，这个成绩单不算难看。
13.5万辆
小米汽车2025年全年交付量 第四季度月均交付超1.6万辆
但资本市场更看重的，是汽车业务的毛利率。2025年第三季度，小米汽车毛利率为17.1%，虽然比特斯拉同期低了近2个百分点，但在新势力中已经属于中上游。分析师普遍预期，第四季度随着规模效应释放，毛利率有望提升至18%-19%。如果这个数字落在19%以上，将是重大利好；如果低于17%，市场可能会重新审视小米造车的盈利能力。
另一个关键指标是单车亏损。2025年上半年，小米每卖一辆SU7平均亏损约3.8万元；到第三季度，亏损收窄至2.1万元。如果第四季度能进一步压缩至1.5万元以内，说明汽车业务正在快速接近盈亏平衡点。雷军此前在内部信中表示，“2026年实现汽车业务盈利是死命令”。今晚的财报，将是检验这条路径是否可行的第一块试金石。
02 手机业务：高端化遇阻，华为“杀回来”了
2025年，小米手机全球出货量约为1.68亿部，同比微增2.3%。但最大的压力来自国内——华为带着麒麟芯片和鸿蒙生态全面回归，在国内高端市场对小米形成了直接挤压。
Counterpoint数据显示，2025年第四季度，小米在中国大陆4000元以上高端市场的份额从Q3的14%下滑至11%，而华为则从28%反弹至32%。小米14系列之后，小米15系列的销量并未复制前代的辉煌，“冲高端”的战役正在陷入拉锯战。
“小米高端化的最大对手不是苹果，而是重新站起来的华为。华为的渠道能力和品牌忠诚度，在高端市场对小米是降维打击。” —— 手机行业分析师 郭明錤
海外市场方面，小米在欧洲的市占率维持在18%左右，但受到地缘政治和汇率波动影响，海外营收增速放缓。印度市场则因为政策打压，份额已从巅峰期的28%跌至15%。手机业务这条基本盘，正在面临“内忧外患”。
03 IoT与互联网：闷声赚钱的“现金牛”还能撑多久？
相比手机和汽车，小米的IoT（物联网）与生活消费品业务依然稳如老狗。2025年前三季度，IoT业务收入同比增长18%，毛利率维持在20%左右，贡献了集团约四分之一的营收。
但隐忧在于，海外IoT市场增长开始放缓，国内智能家居竞争激烈，华为、海尔、美的都在猛攻同一块地盘。互联网服务方面，MIUI月活用户突破6.5亿，但广告和游戏收入受经济环境影响，增速降至个位数。
6.5亿
MIUI全球月活跃用户数 互联网服务ARPU（每用户收入）连续两个季度下滑
一位长期跟踪小米的基金经理直言：“小米现在最大的矛盾，是资本市场对它‘新物种’的期待，与它实际还是‘硬件公司’的底色之间的冲突。汽车给了它想象力，但短期内，撑起财报的依然是卖手机和卖电视。”
04 雷军的“最后一次创业”：赌注比想象中更大
2021年3月，雷军在发布会上哽咽着说：“这是我人生最后一次创业，我愿意押上全部声誉。”四年过去，小米汽车已经烧掉了超过300亿元，工厂、门店、研发团队全面铺开。
从财务角度看，小米的资产负债表依然健康——截至2025年Q3，现金储备超过1200亿元，足够支撑汽车业务再烧几年。但风险在于，如果汽车业务长期不能造血，手机业务又被华为挤压，两条战线同时承压，小米的“安全垫”还能撑多久？
雷军显然比谁都清楚这一点。2025年下半年，他亲自下场抓手机高端化，每周至少开两次产品会；同时把汽车海外业务交给卢伟冰，自己集中精力解决交付和供应链问题。但面对华为和苹果的双重夹击，以及造车新势力的贴身肉搏，雷军的“最后一次创业”注定是一场硬仗。
? 结语：今夜的小米财报，不会只是几个冰冷的数字，而是市场对雷军“最后一次创业”的阶段性投票。如果汽车毛利超预期、手机稳住份额，小米的估值故事还能继续讲下去；如果数据不及预期，等待它的可能是又一轮残酷的“压力测试”。答案，很快揭晓。
05 投资者和米粉都在等什么？
今晚财报发布后，小米将于20:00举行业绩电话会。市场最关心的五个问题：
1. 汽车毛利率能否站上19%？ 这决定了造车是“烧钱”还是“造血”。 2. 手机高端化如何应对华为反扑？ 小米15 Ultra的销量表现是关键。 3. 2026年汽车交付目标是多少？ 此前传言是30万辆，能否兑现？ 4. 海外市场增长瓶颈如何破局？ 欧洲、拉美、东南亚的下一步打法。 5. 雷军会否卸任CEO专注汽车？ 这是市场一直存在的猜测。
对于普通消费者来说，财报背后的信号更直接：汽车价格会不会降？手机还会不会涨价？IoT生态会不会更开放？这些问题的答案，都藏在今晚的数字里。
? 今日互动话题
你看好雷军的“最后一次创业”吗？小米汽车未来能成为集团的第二增长曲线，还是会成为拖累？今晚的财报，你最关注哪个数字？
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