资源稀缺，被多国列为战略性矿产。钨在自然界中含量较少且分布稀散，在地壳中的含量为0.001%。已发现的钨矿物和含钨矿物有20余种，其中工业价值最大的是黑钨矿和白钨矿，其中黑钨矿约占全球钨矿资源总量的30%，白钨矿约占70%。主要的钨矿床类型有矽卡岩型、石英脉型和斑岩型。由于钨的稀缺性、优良特性和不可替代性，日本、欧盟、美国、中国等相继把钨列入战略性矿产目录。
钨产业链从钨矿的勘探采选、冶炼，延伸到钨的深加工，最终应用于泛工业领域。钨行业上游以黑白钨矿勘探采选为主，中游主要是"钨精矿-仲钨酸铵(APT)-钨粉"冶炼，下游包括钨材、钨丝、硬质合金等材料加工，而更下级的需求主体包括机
械制造、汽车制造、电子信息等行业。
供给:中国钨矿供给存收缩预期
全球钨资源储量增长，产量相对平稳。近年来，由于钨的战略意义，全球钨矿勘探持续投入，全球钨资源储量震荡向上，像中国相继发现大湖塘、朱溪等特大型钨矿。2024年，全球钨资源储量达到460万吨;按照2024年产8.1万吨的消耗速度静态计算，全球钨矿储量可满足57年的需求。
主要资源国与主要消费国不同。中国钨矿资源主要分布于中国南岭成矿带和东南沿海成矿带，分布极不均衡，东部和南部相对较多，主要矿床类型为石英脉型、云英岩型、矽卡岩型等。国外钨矿资源主要分布在越南、俄罗斯、朝鲜、西班牙、玻利维亚等国。全球钨矿资源分布不均匀，中国资源最为丰富，占到全球储量的52%，前些年中国的储量占比一度超过60%;澳大利亚、俄罗斯、越南分别占到储量的12%、9%、3%。钨作为工业的牙齿，与重工业行业发展密切相关，目前主要消费国为中国，其他还包括欧洲、美国、日本。
国家为了保护钨资源，相继出台了控制钨精矿开采、出口等一系列政策。1收紧采矿许可证的发放方面:1999年起收紧采矿许可证的发放。2开采总量方面:自2002年以来，开始对钨实行开采总量控制指标，每年限定生产量。3减少钨品出口配额方面:出口配额由1998年的3万多吨降到2005年的1.6万吨;2014年钨出口配额配额总量为1.9万吨;2014年12月底，我国商务部取消了2015年钨出口配额限制。4关税方面:国家进一步调低钨的出口退税率提高了其出口成本。继2005年5月1日国家将钨的出口退税率从13%调低至8%以后，2006年1月1日又进一步将退税率下调至5%。出口退税率的下调导致钨品出口成本上升，刺激了出口价格的攀升。当前仅钨丝出口享受13%出口退税，其余钨品无出口退税;钨矿资源税按6.5%税率从价计征。2024年我国钨矿开采指标为114000吨，同比增速2.7%。2025年第一批指标下达5.8万吨，同比24年一批下降6.5%，供给存收缩预期。
我国的钨资源丰富，钨储量及矿山钨产量世界第一。2006年全球钨矿生产达到峰值9.1万吨，其中中国产7.9万吨，占比87%。此后总量控制政策逐步落实，中国钨矿产量中枢下移。近十年全球钨矿产量较为稳定，在8万吨附近波动，2024年中国钨矿产量为6.7万吨，占全球钨矿产量83%。其他主要生产国还包括越南、俄罗斯、玻利维亚、卢旺达等。2024年全球钨矿储采比57年，中国钨矿储采比36年。
需求:钨需求有韧性
根据安泰科数据，2024年钨的消费量为70768吨，其中硬质合金消费钨41409吨(59%)，钨特钢消费钨10648吨(15%)，钨材消费钨16000吨(23%)，钨化工消费钨2711吨(4%)。预计2025年我国钨供需约有2919吨缺口，未来钨价中枢有望持续抬升。根据我们测算，未来需求增量主要来自光伏钨丝增产以及硬质合金需求的韧性，预计2025-2027年中国钨需求分别达到62703/66642/70866吨，同比增长4.9%/6.3%/6.3%;供给端假设每年指标增长2000吨，原钨产量分别为59785/60815/61846吨，考虑12000吨的废钨年利用，2025-2027年钨缺口分别为2919/5826/9020 吨。
