舍得财报戳破白酒神话，白酒行业何去何从?
舍得酒业的一份财报终于戳破白酒行业“高毛利、高净利”的神话，在这个“倒春寒”的时节让白酒行业感到格外冷。
酒博会刚刚闭幕，只是这白酒行业寒冬里的“冰冷沉思”，并没有立即掀起白酒行业反攻的号角。白酒行业，路在何方？
回过头看看舍得的财报，毛利率依然高的令其它行业羡慕，但净利率让制造业也不禁莞尔。
看看舍得的核心数据，2025年营收：44.19亿元，同比-17.51%； 归母净利润：2.23亿元，同比-35.51%；净利率：4.78%，同比-1.57%；毛利率：62.04%同比-3.48%。
净利率只有不到5%，微薄的利润昭示舍得很有可能进入亏损期。
曾经何时，白酒行业成为“高毛利、高净利”的代表。白酒行业只有赚的多与少的问题，怎么能会亏钱呢？就好比是卖水一样，把水从自来水管里接出来，拉到大街上卖。许多投资前辈包括唐朝老师劝诫后人也多拿白酒行业举例，建议先从学习投资白酒开始。
让我想起了个笑话。梁山开年度总结大会，旱地忽律朱贵汇报山下酒店赔钱，浪里白条张顺汇报打鱼赔钱，黑旋风李逵汇报打劫赔钱……到处都是赔钱。宋江纳闷了，怎么李逵一个劫道的无本买卖也赔钱？
净利率普遍20%+才是白酒行业常态，高端茅台/五粮液/老窖35%-50%，次高端/区域酒15%-20%。舍得的4.78%：远低于行业中枢，甚至低于多数传统制造业（五金厂净利率通常5%-15%）。
具体来看舍得酒业当下的困局，我们可以观察到以下几个因素。
首先是核心业务承压。中高档酒收入31.2亿元，-23.83%，毛利率下滑；普通酒倒是增加5.75%，但基数小，占比不大。
其次舍得的费用高企。销售费用11.40亿同比-12.39%，但销售费率不降反升25.80%，主因是营收下降更快。期间费用率38.70%，吃掉大部分毛利，几乎吞掉62%毛利的2/3。管理+研发费用12.67%，财务费用由负转正，利息收入大减。
第三渠道崩盘：去库+价跌+经销商流失。经销商净减少138家（增378、退516），渠道信心崩塌。核心单品智慧舍得从800元跌到500元左右，价格倒挂，被迫让利促销。
白酒行业周期。白酒次高端需求收缩、价格倒挂、库存高企，全行业正处于深度调整之中。
舍得的财报只是一个行业信号，一个戳破白酒行业神话的信号。白酒不再“弱周期”，波动堪比强周期行业。在聊聊白酒和我前几天喝酒糗事一文中，我们曾分析白酒行业的发展规律一样，白酒行业告别了九十年代野蛮发展时代和伴随着入世和地产大发展的蓝海时代，彻底进入红海。白酒头部企业也从疫情之前的黄金时代进入到疫情后的白银时代，时至今日，大概率是青铜时代了。
白酒行业也遵循着“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”的规律。低质小品牌白酒率先倒地，接下来是中低端品牌跌倒爬行。这一轮洗牌，不会只有一个舍得，还有其它的品牌不断挣扎才对。
白酒信仰崩塌，本质是高毛利/高净利/高增长的“三高神话”彻底破防，从“液体黄金”退回到强周期制造业，舍得4.78%净利率只是最扎眼的信号。
如果不信，我们用数据说话。崩塌的5大铁证。
1、净利率集体跳水。舍得：25%→6.4%→4.8%（2023-2025），两年暴跌87%。次高端净利率普遍从15%-20%降到5%-10%，酒鬼酒直接由盈转亏。行业20家上市酒企净利下降7%，剔除茅台后下降48%。
2、全行业价格倒挂。60%酒企陷入批价<出厂价，次高端（300-800元）最惨。智慧舍得：800元→500元；五粮液/国窖批价跌破出厂价。库存高增，周转需要900天（两年半）。
3、从增量到存量绞杀。白酒产量连续10年下滑，2025年-12.1%。白酒板块营收：板下降5.9%，Q3单季下降18.4%。经销商净减1701家，烟酒店关店17%-22%。CR6利润占比86%，中小酒企加速出清。
4、消费的根基被抽走。政务/商务场景：八项规定+新条例，宴请锐减80%。代际断层，Z世代84%反感酒桌文化，转向果酒/精酿/奶茶。礼品属性减弱，被电子产品/潮玩取代，白酒不再是“硬通货”。
5、资金全面撤离。白酒市值2025年蒸发5613亿，平均跌幅16.6%，远远跑输大盘。白酒板块估值从30-40倍PE跌到10-20倍，“黄金赛道”标签撕掉。社保/公募持续减持，资金流向AI/新能源。
一句话总结神话崩塌逻辑就是：需求萎缩→库存高企→价格倒挂→费用刚性→净利暴跌→资本撤离，白酒从金融属性+社交属性，回归普通消费品+制造业属性，信仰彻底崩塌。
白酒行业何去何从？旧的传统道路肯定走不通了，白酒行业必须痛定思痛，迎接拥抱消费新时代。谁能及时调整，跟上时代的脚步，谁就能脱颖而出。谁在传统道路上固步自封，谁就不可避免的衰落下去。白酒企业也需要尊重规律，行业的洗牌远远没有结束。
