铅
4月两市铅价陷入盘整
4月两市铅价陷入盘整，伦铅自1700美元/吨下行至1600美元/吨附近企稳，于1600-1650美元/吨区间窄幅震荡，沪铅盘整区间13500-14000元/吨，铅价未跟随周边金属走强，显示其自身基本面近期偏弱
外盘相对内盘更弱，主要因疫情影响海外需求所致，这一点和锌类似
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伦铅库存连续6个月保持增长
4月LME铅库存缓增，由7.1万吨增至7.36万吨，增量约2500吨，连续6个月实现累库
LME cash/3m贴水扩大至20美元/吨
持续累库叠加现货贴水扩大，反应海外铅市场供应相对宽松，海外铅基本面偏弱
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二季度国内铅精矿供应中性偏紧
Q1国内铅精矿产量暂无数据，根据锌精矿同比负增长判断，铅精矿产量同比可能也是负增长，减量约2-3万金属吨
进口方面，Q1国内进口铅精矿26.5万吨，同比下滑20%，减量约3万金属吨
叠加国内产量和进口，Q1国内铅精矿供应同比降幅较大，铅精矿供应收缩导致Q1加工费高位回落
但从降幅上看，Q1铅精矿TC下调速度明显慢于锌精矿，主要原因在于不同于锌精矿需求同比大增，Q1铅精矿需求同比下降
4月国产铅精矿加工费下调50元/吨，至2150元/吨，进口矿加工费下调10美元/干吨，至140美元/干吨，Q2国内铅精矿供应环境呈中性偏紧
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交易所库存维持低位驱动back结构扩大
原生铅方面，根据SMM数据，一季度国内原生铅产量71万吨，同比下降6%左右；4月原生铅产量预计在25万吨附近，同比基本持平，环比增长7%左右，总体看Q2原生铅生产平稳为主，出现大的变量的可能性较小
4月上期所铅库存由1.4万吨下滑至不足7000吨，最近的一次库存跌至万吨以内发生在2018年11月，当时铅价也是处于盘整，但back结构被大幅挤高，2019年10月库存降至1.5万吨同样仅驱动back结构扩大
可见，交易所低库存对结构的影响明显大于对价格的影响
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4月再生铅产能利用率逐渐恢复
Q1国内再生铅产量同比下滑较大，SMM数据降幅近40%，不过3月下旬再生铅企业复工增加，4月再生铅产能利用率升至40%以上
但4月下旬，再生铅产能利用率未现进一步走高，主因精矿原料偏紧，导致废电瓶供应同样趋紧，加上再生铅产能扩张，产能利用率暂时难以恢复到去年同期水平
原-再价差方面，4月再生精铅对原生铅贴水持续走高，目前扩大至100元/吨以上
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废电瓶价格上涨打压再生铅利润
4月沪铅陷入盘整，而废电瓶因供应紧张价格上涨，再生铅冶炼利润由500元/吨回落至盈亏平衡附近
今年Q1至今，再生铅利润基本在0-500元/吨范围波动，整个行业利润微薄，但又不至于亏损，因此再生铅企业开工积极性或维持在现有水平，短期不会出现明显提高和下降
预计Q2再生铅产能利用率或维持在40-50%之间，供应压力偏中性
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比价抬升但二季度进口量难增
进口方面，3月国内铅锭净进口转为净出口1123吨，Q1国内铅锭净进口仅900吨，去年同期为4.8万吨，国内精铅进口同比环比均大幅双降
进口量下滑主要因沪伦比价长期处于8.0以下，铅进口窗口关闭，4月受海外疫情影响，外盘铅价走弱，沪伦比价继续抬升，进口亏损转为盈亏平衡，但由于进口铅不可交割，更多作为炼厂精炼原料，盈亏平衡下进口量很难增加，预计Q2进口量维持低位
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二季度蓄电池消费处于淡季
消费方面，SMM调研今年一季度国内铅酸蓄电池企业开工率水平约在30-60%之间，同比明显低于过去五年平均水平
二季度消费复苏主要来自房地产后端产业和基建投资，与铅消费关联不大，SMM调研显示4月蓄电池企业开工率维持60%，未现进一步抬升，同时5-6月份为铅酸蓄电池消费淡季，需求进一步好转的阻力较大
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铅观点总结
1、铅精矿供应偏紧，再生铅利润收缩，冶炼利润下移，二铅供应压力偏中性
2、铅酸蓄电池消费淡季抑制铅需求
3、二季度后半段转入供需双弱格局
4、受周边金属偏强拉动，沪铅或延续宽幅震荡，月内运行区间看13500-14200
5、结构上原生铅低库存暂难缓解，深度back结构可能继续维持一段时间
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