核心结论
爱玛科技为国内电动两轮车双龙头之一，高端化+出海双轮驱动驱动增长，2025年前三季度业绩稳健，2026年高端品牌与海外产能释放有望带来估值修复，关注量价齐升与渠道变革落地。
公司概况
1999年成立，2021年上市，主营电动两轮车（占比超80%）、电动三轮车及相关配件，连续12年蝉联中国品牌力指数电动自行车榜首，全球经销商超1900家，终端门店约3万个，渠道覆盖完善。
基本面与业绩
财务表现：2025年前三季度营收210.93亿元（+20.78%），归母净利润19.07亿元（+22.78%），扣非净利润18.34亿元（+26.78%），盈利增速超营收，成本控制成效显著。
盈利质量：前三季度毛利率18.8%（+1.4pct），净利率9.2%（+0.2pct）；经营现金流净额55.69亿元，现金流表现优异。
业务结构：电动三轮车为高增长引擎，2024年营收19.52亿元（+36.07%），毛利率22.44%，贡献利润10%-15%；2025年前三季度保持30%以上增长。
核心竞争力
市场地位：2026年2月内销份额28.4%，反超雅迪登顶行业第一，行业集中度提升下头部优势扩大。
产品与技术：研发投入6.59亿元（+11.75%），拥有2000余项专利，引擎8系统实现长续航，2026年全系产品搭载基础智能，高端品牌“零际”X7已上市。
渠道与供应链：30亿元投建丰县产业园（2026年三季度投产），降本增效；越南、印尼本土化投产，承接东南亚需求爆发。
核心驱动与风险
核心驱动
高端化突破：“零际”品牌独立运营，2026年开设专属门店，提升产品溢价。
出海红利：东南亚燃油车电动化加速，海外产能快速兑现，拓展美国、北非市场。
政策利好：2500亿元以旧换新政策刺激消费，新国标推动行业出清。
风险提示
行业价格战反复、海外政策壁垒、产能释放不及预期、原材料成本波动。
估值与展望
参考行业可比公司，给予2026年20-25倍PE，对应目标区间35-40元（以实际股价为准）。2026年核心看点为零际销量兑现与海外产能爬坡，建议逢低布局，长期持有把握行业集中度提升红利。
