20260323 腾讯财报AI投入加码,阿里云增长强劲但电商停滞,西湖半马pb
周五继续卖了点月底到期海油30的 call。会不会被行权就看川普了。2026.3.23日继续卖了点泡泡和腾讯的put。国内碎银子买了一手美的，观察之。
腾讯的财报，解读的人已经很多了，这里就提一些印象深刻的点。- 微信用户继续小幅增长，qq 用户延续缓慢下滑的趋势。
- 视频号时长增长超过20%，已然成为中国短视频平台的老二了（超越快手了）。
- 云服务实现盈利，经营利润达到了50亿，蛮超预期的。犹记得2024年，工作上聊过一个腾讯云的候选人，给南方电网做项目，项目营收千万规模，但是人力投入很大，算不过来账的那种。
- 游戏很强，海外业务实现100亿美金的营收，2025年增速跑赢大盘，且大盘的增量绝大部分被腾讯给吃掉。
- Q4财报里多次提到了鸣潮的优秀表现。这款游戏2月国内流水排行榜也进入了前20，并且单月流水金额已经达到了《原神》的三分之二。犹记得当年米哈游如日中天之际，市场对腾讯游戏的质疑。
- 广告营销服务毛利率继续增长，达到了60%，其中视频号是主要增量。但视频号广告加载率只是小幅度提升，和竞品比依然非常克制。这里能看出来腾讯的不急不躁，反正是个很长的跑道，慢慢做好体验，回报自然差不了。
- 财报里赫然出现了 workbuddy qclaw，这二者也不过是最近几周腾讯推出的，足见管理层对agent 的重视。
- 细看资产负债表，AI 的投入已经盖不住了，物业、设备及器材这个科目大幅增长；折旧明显也增加。
- 每股分红5.3港币，同比18%，但港股通有股息税；2025年全年回购800亿港币，2026年回购酌情减少，截止到2026-03-23日跌破500，本次回购依然没有启动。
- 管理层看到 AI 的机会，要加大在 AI 上的投入。这个投资人有分歧：有些投资者对腾讯在 AI 上的落后非常焦虑，认为早该2年前就去投资了；有些投资者，则认为腾讯凭借微信这个场景，可以后发制人，稳坐钓鱼台。增加的资本开支，一定会快速反映到三张表上，管理层也明确说了，接下来可能会出现营收增速大于利润增速的情况。
- 从趋势上看，腾讯三块核心业务护城河牢固，接下来1-2年肉眼可见的能保持趋势性增长。
- 业绩交流会上，几乎全都在问 AI，其中刘炽平关于什么样的业务不惧 AI 的颠覆，很值得学习。他提到了：强大的网络效应；连接物理世界和比特世界；严格的监管和拍照要求；稀缺或独特的资源；低费率与高转换成本；私密、闭环、交互的私有数据。
市场比起2个季度前，显得更为务实冷静，管理层AI 的战略可以继续讲，闪购的美好未来可以继续描绘，但眼下停滞不前的营收、腰斩的利润、捉襟见肘的现金流，投资人无法视而不见。淘天：客户管理收入（广告与佣金）1027亿元，仅增1%。这个增速低，一方面是因为去年 Q4开始提升了基础软件服务费，另外因为今年过年晚，很多年货的订单推迟到了1月。但无论如何，电商主站这个靠四舍五入才到1%的增速，定然是不理想的。阿里云，阿里全家的希望，本季度增速36%，如果不考虑阿里自己内部的收入增速是35%，这块不错，但阿里云的经调整EBITA利润率依然是9%，和海外云依然不可比。海外电商，同比增速只有3%，亏损收窄，这显然已不是战略上的重点。可以说比较佛系了。阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭表示：“本季度，阿里巴巴在AI与消费两大核心领域持续投入。AI是我们的主要增长引擎之一。阿里云收入强劲增长36%，其中AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数增长。同时我们的MaaS平台业务也呈现高速增长，构建云的增长新引擎。另外一方面，千问app与阿里消费生态各应用场景加速融合，显著带动新用户增长和交易活跃度。千问全端的MAU已突破3亿，AI智能体进入规模化办事时代。未来，依托‘大模型+云+芯片’全栈AI能力，以及与阿里商业生态的全面融合，我们将继续在AI to B和to C方向齐发力。”
阿里巴巴集团首席财务官徐宏表示：“AI+云在过去几个季度的快速增长让我们更有信心加大投入，巩固我们的全栈AI技术优势。消费业务方面，即时零售扩大规模的同时，UE持续改善。集团强劲的资金储备和稳健的现金生成能力，将为我们持续的战略投资提供坚实保障。”
业绩会上，管理层表示关于未来5年阿里云 + AI（含 MaaS）年商业化收入将突破 1000 亿美元，我们祝福阿里，但阿里并没有给出实现的路径。即时零售本季收入增长56%，增量大概是75亿。但是本季度带来的亏损起码有240-250亿，没法算账。根据美团的盈利预警+阿里的年报，不难发现美团的亏损略好过券商一致预期，阿里的亏损略逊于券商的一致预期。阿里闪购的 UE 在改善，但改善的速度是否达到了管理层在前序业绩会上的展望，这个就有赖投资人自己判断了。闪购肯定有价值：可以提供更为完善的购物体验， 可提升dau，但其他的协同目前从财报看还很难看到。关于即时零售，管理层的展望是：2028财年即时零售达到万亿GMV + 2029财年即时零售实现盈利。
如果没有 AI 这个变量，我想我应该已经买了一点携程了。但AI 尤其是 agent 对携程这类不算太强的履约、强计划、低频的生意的影响，我有点看不清。直觉是，这会影响携程的利润率，就有点算不清携程未来的利润了。这道题还是太难。
本周去杭州参加西湖半马，顺带约了668、布马和 ty，还见到了后院的宋哥（宋哥的手是我长这么大握过的最有力、最厚重的手）。和大家见面，非常亲切，学习到了不少，有不少启发。感谢8哥、布马、宋哥的招待，辛苦ty从外地赶来。周日晚上睡得很浅（每次赛前都睡得不深），5:45分闹钟，火速吃点东西补充碳水，下楼，小跑着去黄龙体育中心，存包。见到了星球的豆豆，有认识的人一起跑的感觉真好。六点38第二枪开跑，和豆豆一起跑了6km。目标是140内，所以我就按照440-430的速度在跑。坡是真多啊。起起伏伏，上上下下。好在风景如画，美不胜收。和去年5月底（去年第一次举办，所以时间比较晚）相比，这次凉快不少。我又看到了那个学到老的亭子，好笑的我又给读成了老到学。路过太子尖，一大早就不少人了，太子尖果然是顶流啊。后面发现体感还行，逐步加速，20km 开始跑到4分左右配速，最后终于在21km跑出来一个3字头的区间配速。最终1:35:37完赛。比上一次半马（正是去年的西湖半马）pb了三分五十秒。但是我可是在15、16km 的位置才追上了我们 C区的140的兔子。严重怀疑兔子跑的偏快。 
