国信纺服 | 李宁财报点评:全年收入增长3%,经营利润率小幅上升
报告发布日期：2026年03月21日
报告名称：《国信证券-李宁（02331.HK）财报点评：全年收入增长3%，经营利润率小幅上升》
证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）
2025年业绩稳健增长，盈利好于市场预期。2025公司收入同比增长3.2%至296.0亿元，归母净利润同比下滑2.6%至29.4亿元。毛利率同比下降0.4个百分点至49.0%，主要受渠道结构调整及直营渠道促销竞争加剧影响。销售费用率得益于门店运营优化同比下降1.1个百分点至31.0%，但公司为强化品牌竞争力，策略性增加奥运营销投入，广告及市场推广开支占收入比重由9.5%提升至10.7%。管理费用率同比小幅增加0.5个百分点至5.5%，其中包含因凯胜体育商誉减值7239万元。经营利润率同比提升0.4个百分点至13.2%，但在预提所得税增加导致实际税率提升的影响下，净利率同比下降0.6个百分点至9.9%。经营性现金流净流入48.5亿元，全年派息率维持50%，现金储备充裕。跑步产品驱动增长，羽毛球与户外增长亮眼。跑步/综训/运动时尚/篮球流水分别+10%/+5%/-9%/-19%，占比分别为31%/16%/28%/17%。跑步品类持续引领增长，专业跑鞋销量突破2600万双，其中超轻、赤兔、飞电三大核心系列新品销量超1100万双；年底推出的飞电6U、飞电6E、赤兔9U搭载全新超䨻胶囊科技，能量回归率高达95%。此外，基数相对低的羽毛球、户外品类表现亮眼，分别增长30%和113%。
渠道健康度高，线下零售承压，电商平稳增长。分渠道收入增速，批发/直营/电商分别增长+6.3%/-3.3%/+5.3%。全渠道库存健康，平均存货周转天数同比持平于64天；渠道新品库存占比85%。门店方面，总销售点7,609家（净增24家）。其中，直营渠道优化调整，门店净减少59家；加盟渠道（含李宁YOUNG）净增加83家，反映经销商信心逐步恢复。
风险提示：消费需求疲软；原材料价格波动；品牌恶性竞争；系统性风险。
文字节选自报告《国信证券-李宁（02331.HK）财报点评：全年收入增长3%，经营利润率小幅上升》，进入小程序查看报告全文
2025年收入增长3%，毛利率受渠道结构和折扣加大影响微降
收入增长3.2%，毛利率同比微降，费用率优化带动经营利润率提升，净利润受税率及融资收入影响下滑
2025全年公司收入增长3.2%至295.98亿元，归母净利润减少2.6%至29.36亿元。
毛利率下降0.4个百分点至49.0%，主要因渠道结构调整，以及直营渠道为应对竞争加大了折扣力度。
销售费用率下降1.0个百分点至31.0%。公司通过优化门店运营、关闭低效店铺等方式提升了运营效率，但为强化品牌竞争力，策略性增加了市场推广投入，广告及市场推广开支占收入比重由9.5%提升至10.7%。
行政开支率上升0.5个百分点至5.5%，主要由于人力成本增加及凯胜体育商誉减值7239万元。其中研发费用率维持在2.4%的稳定水平。
融资收入净额大幅下降81.1%至0.33亿元，主要因利率下降导致利息收入减少。
其他收入及收益：政府补助同比增加至4.1亿元。但受房地产市场疲软影响，公司对投资性房产计提了2.7亿元的减值亏损。
实际税率由26.7%提升至29.9%，主要因公司对境内外资金结构进行规划，计提了相应的预提所得税。
净利率同比下降0.6个百分点至9.9%，好于此前管理层指引和市场一致预期。
经营质量稳健，经营现金净流入48.5亿元，净现比达1.65；净现金（含定期存款）达199.7亿元。
拟派发末期股息每股23.36分人民币，叠加中期股息，全年每股派息56.95分，全年派息率维持50%。
2025年增长主由批发和电商驱动，直营下滑主受店铺调整和客流下滑影响分渠道收入情况，2025公司收入同比增长3.2%至296.0亿元，批发/直营/电商分别+6.3%/-3.3%/+5.3%，批发占比提升1.5个百分点至46.6%，零售占比下降1.5个百分点至22.5%，电商占比提升0.5个百分点至29.5%。1) 批发业务收入同比+6.3%至137.73亿元，发挥了核心支柱作用；加盟店同比+33家至4,853家。其中李宁品牌（含中国李宁及专业渠道）收入增长7%，主因羽毛球专业渠道收入快速增长；剔除专业渠道收入增长低单位数，剔除专业渠道流水下滑低单位数。2) 直营业务收入同比-3.3%至66.55亿元，主要因店舖布局调整和消费场景转移导致表现承压。直营店同比-59家至1,238家。3) 电商业务收入同比+5.3%至87.43亿元，得益于公司持续深化线上营销布局。
跑步产品驱动增长，羽毛球与户外增长亮眼1) 分鞋服收入：2025年鞋/服/器材及配件收入分别+2.4%/+2.3%/+12.7%，鞋类收入占比提升至49.5%。2) 分品类表现：跑步/综训/运动时尚/篮球流水分别+10%/+5%/-9%/-19%，占比分别为31%/16%/28%/17%。–跑步品类：收入增长超10%，专业跑鞋销量突破2600万双，其中超轻、赤兔、飞电三大核心系列新品销量超1100万双；年底推出的飞电6U、飞电6E、赤兔9U搭载全新超䨻胶囊科技，能量回归率高达95%。–篮球品类：流水下跌19%，主要受市场环境低迷及公司主动调控终端计划影响；推出驭帅20（疾䨻科技平台首次应用）。–运动休闲品类：流水下跌9%，受市场需求和竞争加剧影响；推出中国李宁与王楚钦联名复古潮流产品、日进斗金/故宫联名系列。–综训品类：流水增长5%，男子核心功能裤装单品销量突破200万件，女子核心外套产品售罄率超80%。–羽毛球品类：收入增长30%，球拍销量超550万只（创历史新高）。–户外品类：2025年流水同比增长113%（基数较低），推出万龙甲（防暴雨双透纳米科技）、龙壳系列；开设户外独立店。公司2025年新品/7-12个月/超过12个月的渠道库存分别占比85%/9%/6%，库龄结构健康。年末店铺+仓库的库销比为4个月，均处于健康水平。公司层面，2025年公司应收账款周转天数同比+1天至15天；存货周转天数同比持平于64天；应付账款周转天数同比-1天至42天，保持高效周转。全年客流承压，线下单店日均客流量同比下降中单位数，整体线下零售流水同比下降低单位数；线下平均件单价同比下降低单位数；线下折扣同比加深约1个百分点；优化渠道结构，年内李宁大货（不包含李宁YOUNG）店铺总面积基本持平，平均店铺面积约240平方米，平均月店效约28.4万元人民币。高层级市场（包含超大及一线城市），流水贡献接近60%，核心商业体进驻率提升至约91%，保持高层级市场优势；持续推进门店结构优化，加速低效店铺调整，大店（店铺面积超过300平方米）的保有量在年末为1,455家，平均面积约404平方米。加速推进九代店升级计划，年内九代店数量已超过1,834家，平均月店效约30万元，管理层表示未来继续聚焦提升运营效率。门店数：2025全年门店总数（含YOUNG）7,609家，同比净增24家。其中李宁主品牌加盟店同比+33家至4,853家，直营店同比-59家至1,238家，李宁YOUNG同比+50家至1,518家。
公司电商平台经营指标基本符合预期，线上直营流水实现中单位数同比增长。电商运营效率方面，加大针对性投入，全年线上客流提升约2%，生意转化率持平，平均折扣同比加深约1个百分点。库存周转天数维持在健康水平。
童装（李宁YOUNG）业务整体符合预期，经营指标稳健可控，线下零售流水实现10%-20%低段同比增长，线下折扣同比改善0.8个百分点，平均件单价同比提升低单位数。渠道效率持续优化，年末门店数量为1,518家，平均月店效约14万元人民币。2025年下半年公司收入同比增长3.1%至147.82亿元，归母净利润同比增长13.0%至11.98亿元。其中，批发渠道收入同比+8.2%至68.90亿元，直营渠道收入同比-3.2%至32.72亿元，电商渠道收入同比+3.3%至44.43亿元。毛利率同比-0.4百分点至47.9%，经营利润率同比+1.0百分点至9.9%，净利率同比+0.7百分点至8.1%。净利率提升主要得益于销售费用率中与直营相关费用的改善。2025年分季度流水：2025年Q1~Q4全平台流水增长分别约为低单位数增长/低单位数增长/中单位数下降/低单位数下降。2025四季度整个平台/线下渠道/直营/批发/电商分别录得低单位数下降/中单位数下降/低单位数下降/中单位数下降/持平。
2026 年管理层指引收入高单位数增长，净利率高单位数
1、2026 年收入指引：管理层指引公司 2026 年收入增长高单位数。
2、净利率：管理层指引公司净利率高单位数。
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国信证券纺织服装研究团队介绍
团队长期深入研究纺织服装全行业，对行业核心龙头和细分领域均有深度覆盖，追求专业客观、厚积薄发。团队曾于2020年获金牛奖最佳纺织服装团队第五名，2022年获新浪“金麒麟”纺织服饰最佳分析师第五名，2023年获万得“金牌分析师”纺织服饰第四名、新浪“金麒麟”纺织服饰菁英分析师第三名。
丁诗洁
国信证券纺织服装行业首席分析师
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040004
中山大学经济学学士，香港大学经济学硕士，2018年3月加入国信证券经济研究所，重点覆盖纺织服装全行业，包括运动户外、休闲时装、代工制造、家纺等领域研究。
刘佳琪
国信证券纺织服装行业分析师
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980523070003
天津大学学士，南开大学金融学硕士，2021年7月加入国信证券经济研究所，重点负责运动户外、代工制造、女装、家纺等领域研究。
