腾讯这周发布了2025年的财报。我重点关注几个点:
1. 净资产收益率ROE，和去年基本持平，为21%; 如果按照更能反映核心业务的非国际会计准则来算，ROE达到 24%，还算是个非常不错的水平。
2. 非国际准则利润接近2600亿，增长17%，非常强。几个重要的业务，游戏增长22%，高于行业平均，海外游戏增速超过30%，非常好的国际化趋势；视频号游戏时长增长20%，比短视频大盘增长快很多，已经超过快手成为短视频第二，增速比抖音还要快；云业务受益于AI毛利率大幅增加，扭亏为盈。
3. 毛利率提高了3个百分点，达到了56%。这里面有收入结构的调整，也有云业务等毛利率的改善因素。
4. 未来可能增加AI相关的资本开支及加大研发人才投入，净利率可能平稳或者下降。回购可能下降。但是还是能看到管理层对投入考虑的还是长期稳健的，是为了创造更大的价值，相信他们。
5. 几个主要业务都仍然是稳如老狗，但腾讯AI大模型混元感觉不太行，据说要发布升级，回头再看看。元宝的推广好像也没有豆包那么出彩。总体上同意管理层的判断，AI发展还在早期，变化很快。
