渤小海伴您读研报之平高电气

公司是国内高压开关龙头企业，主要产品包括GIS、隔离开关、断路器、GIL、气体回收装置等，可覆盖特高压、超高压、高压及中低压板块。公司在特高压（800kv+）直流/交流领域 GIS市占率达 43%/18%，在 1000kv+GIS 细分领域市占率达 43%，其余特高压产品也均挤进 TOP3 水平，处于龙头低位。在输配电方面，公司占据输配电用GIS 市场份额第一，占比 19%。

公司主要产品

资料来源：公司官网

2020-2022年，公司营业总收入分别为97.81亿元/92.73亿元/92.74亿元，YOY依次为-12.35%/-5.19%/0.01%，三年CAGR为-2.62%；归母净利润分别为1.26亿元/0.71 亿元/2.12亿元，YOY依次为-44.81%/-43.87%/199.68%，三年CAGR为29.71%。根据公司最新财报显示，在2023Q1，公司实现营业总收入19.56亿元，同比增长20.82%，归母净利润1.51亿元，同比增长276.10%。

2020-2023Q1 公司主营业务收入、

归母净利润情况及YOY（亿元，%）

资料来源：ifind

电力供需不平衡驱动跨区域输电发展。我国西部、北部地区拥有 80%以上陆地风能、60%以上太阳能和 70%以上水能资源，而全国 70%的负荷集中在中、东部地区。据电规总院预测，2023/2024 年我国电力供需紧张分别达 6/7省份，国内市场整体电力供需程度加紧发展。而目前我国用电负荷主要位于中东部和南方地区，大量电力的跨省输送会相应为电压带来了较大的负荷。目前我国的跨省跨区域送电量正处于逐步增长的状态，2018~2022 年我国跨区域输送量平均值为 6174 亿千瓦，跨省输送电量为 15288 亿千瓦。2023 年 1-5 月跨区域/省输送量均呈现大幅增长，增长率分别为 15.8%/8.4%。随着我国清洁能源基地加速建设，叠加原有的资源与用电负荷逆向分布情况影响，我国电力外送通道建设需求更加迫切。

全国电力供需形势

资料来源：电规总院

特高压输电是远距离输电最优解决方案。特高压由 1000 千伏及以上交流和±800 千伏及以上直流输电构成，是目前世界上最先进的输电技术，具有远距离、大容量、低损耗、少占地的综合优势，输电能力可达到 500 千伏超高压输电的 2.4 倍-5 倍，被称为“电力高速公路”，特高压输电是远距离输电最优解决方案。

十四五期间迎来特高压密集建设期。从建设周期看，光伏电站是 3 个月至 6 个月，风电为 1 年，特高压为 1.5 年至 2 年。按照正常的节奏，特高压电网应当建设先行，才能与风光大基地形成“源网匹配”。过去几年，受特高压核准滞后等因素影响，电网工程建设进度在一定程度上有所滞后。已建成的特高压工程外送容量远不能满足清洁能源送出需要，考虑到第二批、第三批风光大基地建设并网在即，因此市场将迎来特高压密集建设期。

部分目前在建、待核、待预可研特高压线路

资料来源：互联网公开资料

高压开关为特高压/电力系统起控制和保护作用。高压开关设备主要用于电力系统的控制和保护，既可根据电网运行的需要，将部分电力设备或线路投入或退出运行，也可在电力设备或线路发生故障时，将故障部分从电网快速切除，从而起到保证电网中无故障部分的正常运行及设备、运行维修人员的安全。高压开关按照功能和作用的不同可分为元件组合、成套设备。

超高压开关制造商少，行业集中度高。输配电设备质量和技术直接关系电力系统能否正常运行，因此国家对输配电及控制设备类产品实行严格的资质审查和准入制度。电压等级越高要求的技术水平就越高，因此电压等级越高高压开关制造企业越少，行业集中度越高。目前可生产超高压 800kv 及以上的高压开关仅 5 家企业，公司已实现超低压至超高压全电压等级布局。

新型电力系统建设推进，配电网节点数需求扩大。2023 年 6 月 2 日，国家能源局组织发布《新型电力系统发展蓝皮书》，标志着新型电力系统建设进入全面启动和加速推进的重要阶段。而长期以来，火力发电、水力发电都占据我国能源电力主体地位，电网规划与运行一直都是围绕二者展开。分布式新能源大规模接入并网后，会明显增大配电网的节点数目，若仍采用原有的电网规划模式，配电网难以进行负荷预测，规划结果容易出现较大误差或无法得到最优网络布置方案。

“十四五”期间配电网建设继续成为电网投资重点。2021 年 8 月，国家电网发布《构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案（2021-2030 年）》，提出“十四五”配电网建设投资将超过 1.2 万亿元，占电网建设总投资的 60%以上。南方电网也将配电网建设列入“十四五”工作重点，规划投资达到3200 亿元，配网端投资占比约为 48%。因此，我国“十四五”期间配网投资额预计将达到 1.52 亿元。

“十二五”以来配网建设投资占比持续高于 50%

资料来源：国研网

公司是特高压核心设备GIS 龙头企业。通过统计 2020-2023 年国网特高压招中标数据看，公司在特高压交流/直流 GIS 环节的市占率是 18%/43%，占据龙头地位。随着十四五特高压建设加速，公司作为 GIS 龙头企业有望获益。

2020-2023 年国网特高压交流 GIS 格局

资料来源：国家电网

特高压 GIS 高市场份额助力公司业绩高增。公司在特高压交流/直流 1000+kV 的 GIS 市占率是 43%。2022 年公司特高压、超高压等重点项目陆续履约交付，2023 年随着公司特高压 1000kv GIS 陆续交付，公司业绩有望快速攀升。

产业链向中低压延伸完善整体布局，降本增效为业绩增长添翼公司从2016年开始布局中低压业务板块，完善产业格局。2016 年，公司通过非公开发行股份收购了平高集团持有的上海天灵 77.50%股权、平高威海 100%股权、平高通用100%股权、国际工程 100%股权、廊坊东芝 50%股权，并对这 5 家公司及子公司天津平高、印度工厂增资 18.7 亿元。其中，上海天灵、平高通用和平高威海主要生产中低压配网设备，而天津平高拥有全系列真空开关产品设计、研发和制造能力。通过此次收购增资，公司搭建起了较为完善的中低压配网输配电设备供应链。

公司不断完善中低压配网设备供应链

资料来源：公司公告

低频 GIS 实现工程应用，引领中远距离海上风电输电技术革新。近海风电资源开发中应用的工频交流输电只适用于离岸 70km 内的电力送出，而柔性直流输电技术存在故障开断困难、传输损耗高等缺点，从而在公司在现有 72.5 千伏和 252 千伏组合电器产品的基础上，依托在开关领域的技术积淀，成功研制出界首台 20 赫兹 72.5 千伏和 252千伏低频 GIS 产品，并于 2022 年 9 月在河南高压电器研究所一次性通过出厂试验。

公司252 千伏低频 GIS系世界首台

资料来源：公司官网

公司在手海外订单充裕，EPC 与单机业务为业绩提升提供双重驱动。2023 年 H1，公司海外业务订单充裕，已知 2023 年 1 月签订或中标的印尼南苏电气一体化工程总包项目、保加利亚舒门 3×5MW 光伏项目、意大利国家电力公司高压开关设备供货项目合计金额近 6 亿元。往年 EPC 订单占比一般在 80%左右，考虑到单机业务毛利更高，公司从今年起订单承接开始向单机倾斜。EPC 业务方面，公司未来将跟随中国电装集团出海，协同开展业务，有助于降低相关费用。2022 年，公司自主研制的 145kV 环保型输电开关通过意大利国家电力公司技术符合性认证，取得欧洲市场准入资质，成为中国首款走出国门、进入欧洲市场的全环保型开关。欧美国家受能源变革因素驱动，对环保设备需求高增，环保型电力装备有望成为公司海外业务新的增长极。

公司部分国际业务订单

资料来源：公司官网

编发| 邢艳

审核| 李皓