高盛——日本化学品行业：霍尔木兹海峡中断对日本化学品及有色金属制造商的风险分析
翻译精华
核心结论：
由于原材料采购和物流的不确定性增加，对石脑油裂解装置业务敞口较高的公司，以及对石脑油、甲醇及其衍生物依赖度较高的公司，受到的影响可能更大。相比之下，半导体和先进材料相关的公司目前受到直接影响较小，但仍需关注宏观经济下行和供应链约束的潜在风险。
关键论点与论据：
1. 高风险的化工企业：
◦ 直接影响：报告认为，三井化学、旭化成、Resonac 等拥有石脑油裂解装置的公司，以及对石脑油、甲醇及其衍生物依赖度较高的Kuraray、东丽、Zeon、日本涂料、电气化学、三菱瓦斯化学、大赛璐等公司，将在原材料采购和成本方面受到更大冲击。
◦ 信越化学：尽管其日本及其他地区的PVC业务面临原材料采购风险，但其北美业务主要使用成本更优的页岩气原料，相比使用石脑油的亚洲竞争对手更具竞争力，因此风险可以得到缓解。其电子材料业务受原材料成本上涨的影响有限。
2. 风险相对有限的企业：
◦ 对于东京应化工业、SUMCO、Fujimi、JX金属、三井金属、日东纺等公司，当前影响相对有限，因为其终端市场主要为半导体相关应用，对石脑油及其衍生物的直接依赖度较低。
◦ 潜在风险：如果局势持续，需关注能源成本上升和宏观经济恶化可能导致的需求下降，以及其他利基原材料供应链受限的可能性。
3. 油价冲击情景分析：
◦ 报告引用了大宗商品团队的预测，在不同情景下，对2026年第四季度的油价（公允价值）进行了估算：
▪ 波斯湾出口减少1500万桶/天，持续21天：布伦特/西德克萨斯中质油价格分别为71/67美元/桶。
▪ 波斯湾出口减少1500万桶/天，持续30天：布伦特/西德克萨斯中质油价格分别为76/72美元/桶。
▪ 波斯湾出口减少1500万桶/天，持续60天：布伦特/西德克萨斯中质油价格分别为93/89美元/桶。
4. 日本石脑油供应与战略储备：
◦ 日本约60% 的石脑油依赖进口，其中近80% 来自中东。这意味着日本超过40% 的总石脑油供应依赖中东，霍尔木兹海峡关闭构成重大风险。
◦ 日本拥有约254天的石油储备（国家储备+民间储备）。政府已于3月11日宣布释放石油储备（相当于一个月国家储备和15天民间储备），这可能在短期内维持或提高国内炼油厂开工率，从而增加副产石脑油，部分缓解进口石脑油采购困难。但这些储备是有限的。
5. 关键原材料依赖与替代性：
◦ 石脑油是生产乙烯、丙烯、丁二烯和苯的主要原料。C4、C5及后续馏分的替代生产路线有限，其生产基本依赖石脑油裂解装置。如果原料石脑油采购困难持续，将广泛影响下游产业。
投资建议：
报告对覆盖的日本化学品公司进行了评级，给予“买入” 评级的公司包括三菱瓦斯化学、Resonac、三井金属、日本涂料、旭化成、东丽、信越化学、东京应化工业、JX高级金属、SUMCO等。给予“中性” 评级的公司包括日东纺、Fujimi、三井化学、Zeon、Denka、Tri Chemical Labs。给予“卖出” 评级的公司包括大赛璐、Kuraray。
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