阿里巴巴财报解读想要获取海量小作文/会议纪要，请加入价值发现日志知识星球?，每年仅需268元即可解锁所有付费内容哦。 全文摘要 1、To C核心业务经营分析 ·电商业务经营情况：2025年四季度电商CMR出现降速，当期CMA接近1个点，降速核心原因有两点：一是GMV增速放缓，二是技术服务费基数效应消退。2026年一季度CMR及坚坚V、仙妈相关趋势明显改善，核心驱动为需求端回暖：2025年四季度整个电商行业处于疲软状态，受暖冬、春节延后等错期因素影响，需求延后至2026年1-2月释放，呈现明显回暖态势。三方EP爬虫数据显示，2026年1月八八、京东、多多的GMV均呈现明显恢复趋势，当前公司给出的2026年1-2月CMR指引为略高于中个位数。盈利端来看，2025年四季度盈利表现疲软，增速慢于CMR，随着CMR改善，EBITA也将同步呈现改善趋势。无需担忧行业竞争导致EBITA降幅与CMR的缺口扩大，可参考二者过去几个季度平均5个百分点的增速差倒推后续EBITA增速。 ·即时零售业务经营情况：2025年四季度即时零售利润约200亿，测算显示，剔除电商利润影响、假设即时零售订单维持在7000多万单的水平下，当期UE约3元，而2025年三季度UE约4.5元，2025年四季度单季度减亏明显。减亏核心驱动为公司战略的逐步推进：一是订单结构优化，正餐订单占比不断提升，2026年重点推广30元客单价的订单；二是非餐供给扩张，传统商超等供给持续增加，AOV不断提升；三是成本端优化，商家端补贴出资比例有所调整，且2026年1-2月公司提高了技术服务费。后续UE改善趋势可持续，尽管2026年一季度预期尚未完全确定，主要受竞争格局变化影响，但长期减亏趋势明确。 ·创新业务（千问）经营情况：2025年四季度创新业务亏损近100亿，主要原因是千问APP投放及其他业务的补贴。千问APP投放效果较好，当前MAU已达3亿，DAU达4000万，留存率表现良好，第一阶段推广取得较好成果。2026年一季度受春节“请大家喝奶茶”的补贴活动影响，创新业务亏损较2025年四季度有所扩大，属于合理趋势。当前业务处于初期投入阶段，待用户规模和留存达到一定水平后，后续投入力度将不会维持初期的强度。 ·核心业务总结与展望：整体来看，三块业务呈现向好发展态势：一是电商业务2025年四季度为阶段性低点，2026年1-2月表现明显回暖，2026年全年有望企稳并保持稳健发展；二是即时零售业务2025年四季度UE改善验证了公司战略的有效性，公司给出长期指引，2027年实现正现金流，2028年实现盈利，年度维度减亏确定性较高；三是千问业务当前用户规模表现超预期，后续需重点关注用户留存、商业化变现路径及亏损进度，其作为AI to C的重要抓手，能够联动整个芭芭生态，打通电商、外卖、餐饮甚至未来酒旅等业务场景，未来将为核心业务带来新的增量。当前电商集团整体呈现盈利改善、主业企稳、新业务持续优化的发展态势。 2、阿里云业务经营表现 ·2025Q3核心经营数据：2025年三季度阿里云整体收入同比增长36%，较上一季度34%的增速环比提升2个百分点，符合此前市场预期。其中外部收入增速从上季度的29%大幅提升至35%左右，利润率为9%，环比基本持平，CAPEX整体为290亿，同样符合预期。该季度阿里云在收入及利润端表现亮眼，交出了不俗的经营答卷。 ·增长驱动与长期规划：阿里云本季度收入增长的核心驱动为AI产品采用率持续提升，人工智能相关收入已连续10个季度实现三位数同比增长，百炼MaaS平台Token量3个月提升6倍，有望成为阿里云价区最大的单一收入产品，模型对云业务的飞轮效应已在约第四个季度得到验证。2026年一二月云业务表现向好，小龙虾、Agent、千问等AI类产品爆发，云资源消耗较2025年明确加速。公司提出未来5年云业务收入目标为1000亿美金，对应年复合增长率超40%，将推动阿里云跻身全球领先云厂商行列；长期利润率目标为20%，彰显了发展信心，当前行业处于竞争阶段，公司暂未披露2027、2028年的明确利润率目标，也无法保证下一季度的定量经营数据，但AI云占比提升、Token放量、出海将成为利润率提升的核心抓手。云业务收入增速将延续2025年年底以来的向好趋势，持续环比提速，未来多个季度业绩均有望持续向好。 3、AI战略与投资观点 ·AI业务战略布局：公司近期在AI业务层面推进多项调整，人员及组织架构调整均指向产模一体的核心发展方向。此前模型发展以行业领跑为核心目标，当前阶段产模一体与模型持续领先相辅相成、不可分割，公司正推动产品团队与模型团队深度协同，在当前关键节点重注未来3至10年的长期发展。除千牛APP、云业务增速外，未来还将有更多AI相关业务具备发展潜力。短期来看，B端token售卖或放量预计将很快迎来明确落地进展。此外，平头哥相关业务进展值得关注，目前平头哥已上量AI卡数达47万张，其推进将有效赋能云利润率提升，同时强化全站AI布局下的Token竞争优势，这类未直接体现在财报中的重要变化应当被重点关注。 ·投资价值与推荐：尽管受多方面因素影响，公司部分财报指标短期承压，但从长期维度看，公司在战略意志、技术能力等方面均属于国内头部模型厂商及互联网大厂行列，是AI时代非常核心的资产，也是最核心的资产之一。 后续可重点关注多维度核心指标，以此跟踪公司发展、验证其竞争力： a.大模型技术迭代进展与相关产品落地表现；b.公司主业的回暖情况； c.云业务的持续增长速度； d.出海业务的拓展进展，上述指标将是公司向市场证明自身核心竞争力的关键佐证。目前给予阿里巴巴持续推荐的投资建议，后续若需了解更详细的业务细节及具体数据，可联系长江零售和长江计算机团队。 免责声明：本文所有内容仅为信息分享与交流，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
