本周无交易。
持仓及收益1
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目前持仓见下表，股价为人民币和港币。
本周市场继续调整，账户也跟着回撤，相信很多人会感觉很难受！
其实春节后 A 股、港股的波动，不过是长期投资里的正常浪花。
浮亏只是数字，优质企业的价值不会因为短期涨跌而消失。
投资本就是慢慢变富的事，不慌、不躁、不割肉，守住好公司，时间会站在我们这边。
春天会来，好行情也会。
今天主要聊聊腾讯 2025 财报。
腾讯控股于 2026 年 3 月 18 日发布了 2025 年第四季度及全年财报，交出了一份超预期的成绩单。 第四季度营收 1943.7 亿元，同比增长 13%；非国际财务报告准则净净利润 695.2 亿元，同比增长 17%。
全年营收更是突破 7500 亿元大关，达到 7517.7 亿元，同比增长 14%。
在 AI 技术全面赋能下，腾讯各核心业务板块均实现强劲增长，游戏、广告业务增速领跑行业。展望未来，随着混元 3.0 大模型即将发布、AI 投资大幅加码，腾讯正迎来新一轮增长周期。
总体结论：当前估值处于历史低位，具备显著投资价值。
一、2025 年第四季度财务表现深度分析
从营收端看，第四季度总收入达到 1943.7 亿元，同比增长 13%。
更为重要的是，盈利能力显著提升，非国际财务报告准则经营利润达到 646.9亿元，同比增长 17%，经营利润率从去年同期的 34% 提升至 36%。
从利润指标来看，第四季度净利润为 582.6 亿元，同比增长 14%。
非国际财务报告准则净利润更是达到 646.9 亿元，同比增长 17%。非国际财务报告准则净利润（扣非利润）就是去掉投资波动、股权奖励这些虚的数字后，腾讯靠主业真正赚到手的钱。
扣非利润这个数值很关键，例如有些公司主业明明亏损，通过卖房子、卖股票、政府补贴等方式把利润变成盈利，你细品！
第四季度毛利率达到 56%，较去年同期的 53% 提升了 3 个百分点。
2025年全年营收7517.66亿元，同比增长14%;
2025年非国际财务报告准则净利润2596亿元，同比增长17%；
总结：2025年整体财务指标超预期增长。
二、各业务板块全面开花
腾讯的三大核心业务板块在第四季度均实现了稳健增长。
其中增值服务业务表现强劲，第四季度收入达到 899.2 亿元，同比增长 14%。
游戏业务成为最大亮点，整体游戏收入同比增长 21%，显著超越行业平均水平。
本土游戏收入为 38.2 亿元，同比增长 15%，主要受益于《三角洲行动》的持续火爆以及《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏的稳定表现。
国际游戏业务更是表现抢眼，收入达到 21.1 亿元，同比增长 32%（按固定汇率计算为 31%），主要得益于 Supercell 旗下游戏和《PUBG MOBILE》的收入增长，以及《鸣潮》的增量贡献。
社交网络收入为 30.6 亿元，同比增长 3%，反映了视频号直播服务收入、音乐付费会员收入的增长。
营销服务业务增长势头强劲，第四季度收入达到 411.2 亿元，同比增长 17%，增速持续领跑行业大盘。
这一增长主要得益于 AI 技术的全面赋能。AI 驱动的精准广告定向能力显著提升，广告主使用 AI 制作更多广告，闭环广告（用户点击后可直达小程序、微信小店或小游戏等原生交易场景）占比持续提升。
同时，广告曝光量也因视频号、微信搜一搜等产品参与度提高而小幅增长。
另外金融科技与企业服务业务稳健增长，第四季度收入为 608.2 亿元，同比增长 8%。
金融科技服务收入实现高个位数增长，主要得益于理财服务、消费贷款及商业支付活动的收入增加。
企业服务收入增长加速至 22%，反映了国内外对云服务（包括 AI 相关服务）需求的增长，以及微信小店交易额上升带动的商家技术服务费增长。
特别值得一提的是，腾讯云业务在 2025 年实现了全年规模化盈利，利润达到 50 亿元，这标志着腾讯 ToB 业务进入了新的发展阶段。
结论：各业务板块全面开花。
三、用户数据与生态表现在用户增长方面，
腾讯继续保持着稳健的扩张态势。微信及 WeChat 合并月活跃账户数达到 14.18 亿，同比增长 2%，环比增长 0.3%
。虽然增速有所放缓，但考虑到微信用户基数已经极其庞大，能够保持正增长已属不易。QQ 移动终端月活跃账户数为 5.08 亿，同比下降 3%，环比下降 2%，但用户活跃度依然可观。
视频号成为腾讯生态中最亮眼的增长点。受益于升级的内容推荐算法及更丰富的内容生态，视频号总用户使用时长同比增长超过 20%
。视频号利用长序列大模型优化推荐，用户粘性大幅提升。同时，视频号的商业化进程也在加速，广告加载率目前仅为 4-5%，未来还有巨大的提升空间。
小程序生态同样表现活跃。第四季度小程序用户时长同比增长超 20%，AI 小程序成长计划吸引超过 1 万名开发者接入
。微信小店品牌带货高速发展，2025 年规模增速达到平台整体增速的 4.3 倍，带货者全域带货规模同比增长逾一倍。
小游戏生态保持活跃，IAP 小游戏月活达到 3 亿人，IAA 小游戏月活达到 4 亿人。
结论：用户增长方面，腾讯继续保持着稳健的扩张态势。
四、现金流与资产负债状况
第四季度自由现金流达到 340 亿元，经营活动现金流净额为 665 亿元。
这一强劲的现金流主要来源于核心业务的稳定运营，特别是游戏、广告等高毛利业务的贡献。
2025 年全年自由现金流达到 1826 亿元，同比增长 18%；经营活动现金流净额为 3030.52 亿元，同比增长 17.2%。
充裕的现金流不仅支撑了公司在 AI 领域的大规模投入，也为股东回报提供了保障。
资产负债结构方面，腾讯保持着极为稳健的财务状况。截至 2025 年末，现金净额达到 1071.45 亿元，同比增长 40%；总现金为 4949 亿元，同比增长 19%。
公司的资产负债率仅为 39.13%，远低于 60% 的警戒线，处于行业领先水平。
总负债为 7979.21 亿元，其中借款合计 2509 亿元，应付账款 1211 亿元，负债结构合理。
结论：腾讯的现金流状况堪称完美，为公司的持续发展提供了坚实的资金保障。
五、AI 战略全面提速，开启增长新引擎
2025 年是腾讯 AI 战略全面提速的关键一年。公司在 AI 领域的投入达到了前所未有的规模，全年资本开支达到 792 亿元，研发投入达到 857.5 亿元，均创下历史新高。
这些投入主要用于 AI 基础设施建设、人才招聘、技术研发等方面。
特别是在第四季度，资本开支达到 196 亿元，实际现金流出 224 亿元，主要用于支持 AI 业务发展。
更为重要的是，腾讯明确了未来的投入计划。管理层在财报电话会上宣布，2026 年对混元大模型及新 AI 产品的投资将至少翻倍，预计超过 360 亿元。
这一表态充分显示了公司对 AI 战略的坚定承诺，也预示着 2026 年将是腾讯 AI 业务的爆发之年。
腾讯的 AI 技术实力正在快速提升，混元 3.0 大语言模型预计将于 2026 年 4 月陆续对外开放，目前已进入内测阶段，效果非常好，提升力度是历代产品中最大的。
除了混元大模型，腾讯还推出了一系列 AI 应用产品。
腾讯元宝月活突破 1 亿，AI 工作台 ima 月活超 1300 万，知识库文件超 4.2 亿；QQ 浏览器 AI 功能累计服务用户超 1.3 亿；搜狗输入法 AI 用户数破 1 亿，移动端月活达 6.7 亿。
这些产品的成功推出，标志着腾讯的 AI 技术已经从实验室走向了大规模商业化应用。
AI 技术的应用已经深入到腾讯的各个业务板块，成为推动业务增长的核心驱动力。
2025 年，腾讯的营销服务收入同比增长 19%，其中 AI 技术的贡献功不可没。
2025 年，腾讯云实现了 50 亿元的利润，成功扭亏为盈，其中 AI 业务贡献了重要份额。
在 2025 年第四季度财报电话会上，马化腾首次公开谈及 "龙虾"（智能体）战略，这标志着腾讯的 AI 战略进入了新的阶段。
马化腾认为，"龙虾" 应用能够让 AI 落地到各种丰富的场景中，而不像过去那样完全集中在 ChatBot 里，这能够更好地发挥腾讯资源，让各战线联合发力。。
腾讯已经推出了一系列 "龙虾" 产品，包括 WorkBuddy、QClaw 等。这些产品正在各个业务场景中发挥作用，展现出巨大的应用潜力。
总结：AI 要掀新一轮增长潮
六、未来发展趋势预测与投资建议
基于 2025 年第四季度的财务表现和当前的业务发展态势，腾讯未来几年的增长前景依然乐观。
2025 年，腾讯国际游戏收入首次突破 100 亿美元大关，未来随着更多优质产品的推出和海外市场的进一步拓展，这一数字有望继续增长。
广告业务的增长潜力更为巨大。目前视频号的广告加载率仅为 4-5%，远低于抖音等平台，未来提升空间巨大。
随着视频号用户时长的持续增长和商业化能力的不断提升，广告收入有望实现爆发式增长。
有机构预测，视频号广告收入 2026 年有望达到 800-900 亿元，这将为腾讯的整体营收增长贡献重要力量。
从估值角度来看，腾讯当前的投资价值极为突出。截至 2025 年 12 月 31 日，腾讯的市盈率（TTM）约为 23.69 倍。但考虑到公司的实际情况，这一估值水平明显偏低。
最后说说腾讯的估值，直接说结论：我认为当前估值处于历史低位，具备显著投资价值。 首先简单估算一下腾讯2026年的非国际财务报告准则净净利润（扣非净利润）。 2025年，扣非净利润在2596亿，如果26年按10%-15%计算，那么扣非净利润在2855亿-2985亿之间。 考虑腾讯体量已经很大，利润增速取环，考虑按照10%的增长，那么按2855亿计算，当下市值约为508*91.06*0.9=41632亿，市盈率15倍左右。 对于一个业绩年增长10%左右的公司，市场乐观一点给出20~25PE也是比较正常的，对应估值为6.35~7.93万亿港币市值，对应股价分别700~870港币。 另外腾讯还有权益类资产（股权投资）合计约 1.04 万亿元人民币。 主要是拼多多、美团、快手等上市巨头的股票，及未上市独角兽、游戏工作室、AI 硬科技公司的股权。 如果考虑权益类资产，按照较低的估值打6折，约0.6万亿，当下市值4.2万亿，实际市盈率（4.2-0.6）/0.2855=12.6倍左右。 七、可能存在的投资风险
尽管腾讯的投资价值突出，但投资者仍需关注以下风险因素：
AI 投资风险：
2026 年腾讯对 AI 的投资将大幅增加，预计超过 360 亿元。
如此大规模的投入可能会对短期利润造成压力，低于此前 10% 的预期。
监管政策风险：
作为中国互联网巨头，腾讯面临着较为严格的监管环境，以前也多次出现类似监管。
游戏版号审批、数据安全、反垄断等政策都可能对公司业务产生影响。
特别是在 AI 领域，未来可能出台的监管政策也需要密切关注。
竞争加剧风险：
在游戏、社交、支付等核心业务领域，腾讯都面临着激烈的竞争。
特别是在 AI 领域，百度、阿里、字节跳动等公司都在加大投入，竞争日趋白热化。
宏观经济风险：
腾讯的业务与宏观经济环境密切相关。
广告收入受到消费环境的影响，游戏收入受到用户消费能力的制约。如果经济增长放缓，可能会对公司业绩产生负面影响。
结束语：
写到这儿，刚好出现一幕很真实的市场写照：
腾讯3月18日刚交出一份亮眼年报，19日股价却大跌约 6%，目前跌至 508港元附近。
至于下跌原因嘛，我也不知道，江湖流传是2026年腾讯要减少回购，增加AI投入，可能会影响腾讯未来利润。
我持有腾讯1467天了，目前成本278港币，相信有优秀基因的公司不会一下子就变差的；
人永远赚不到你认知以外的钱！
这恰恰说明：
短期股价从来无法预测，唯有长期价值，才是投资里唯一的确定性。
市场波动是常态，企业质地才是根本。
守住优质资产，时间终会给出答案。
本周就聊这么多吧，希望我们一起共同学习投资只是，提高认知慢慢变富。
如果觉得本文对你投资是有益的，那就点个赞或者“在看”支持我一下吧。
第四季度营收 1943.7 亿元，同比增长 13%；非国际财务报告准则净净利润 695.2 亿元，同比增长 17%。
全年营收更是突破 7500 亿元大关，达到 7517.7 亿元，同比增长 14%。
在 AI 技术全面赋能下，腾讯各核心业务板块均实现强劲增长，游戏、广告业务增速领跑行业。展望未来，随着混元 3.0 大模型即将发布、AI 投资大幅加码，腾讯正迎来新一轮增长周期。
总体结论：当前估值处于历史低位，具备显著投资价值。
一、2025 年第四季度财务表现深度分析
从营收端看，第四季度总收入达到 1943.7 亿元，同比增长 13%。
更为重要的是，盈利能力显著提升，非国际财务报告准则经营利润达到 646.9亿元，同比增长 17%，经营利润率从去年同期的 34% 提升至 36%。
从利润指标来看，第四季度净利润为 582.6 亿元，同比增长 14%。
非国际财务报告准则净利润更是达到 646.9 亿元，同比增长 17%。非国际财务报告准则净利润（扣非利润）就是去掉投资波动、股权奖励这些虚的数字后，腾讯靠主业真正赚到手的钱。
扣非利润这个数值很关键，例如有些公司主业明明亏损，通过卖房子、卖股票、政府补贴等方式把利润变成盈利，你细品！
第四季度毛利率达到 56%，较去年同期的 53% 提升了 3 个百分点。
2025年全年营收7517.66亿元，同比增长14%;
2025年非国际财务报告准则净利润2596亿元，同比增长17%；
总结：2025年整体财务指标超预期增长。
二、各业务板块全面开花
腾讯的三大核心业务板块在第四季度均实现了稳健增长。
其中增值服务业务表现强劲，第四季度收入达到 899.2 亿元，同比增长 14%。
游戏业务成为最大亮点，整体游戏收入同比增长 21%，显著超越行业平均水平。
本土游戏收入为 38.2 亿元，同比增长 15%，主要受益于《三角洲行动》的持续火爆以及《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏的稳定表现。
国际游戏业务更是表现抢眼，收入达到 21.1 亿元，同比增长 32%（按固定汇率计算为 31%），主要得益于 Supercell 旗下游戏和《PUBG MOBILE》的收入增长，以及《鸣潮》的增量贡献。
社交网络收入为 30.6 亿元，同比增长 3%，反映了视频号直播服务收入、音乐付费会员收入的增长。
营销服务业务增长势头强劲，第四季度收入达到 411.2 亿元，同比增长 17%，增速持续领跑行业大盘。
这一增长主要得益于 AI 技术的全面赋能。AI 驱动的精准广告定向能力显著提升，广告主使用 AI 制作更多广告，闭环广告（用户点击后可直达小程序、微信小店或小游戏等原生交易场景）占比持续提升。
同时，广告曝光量也因视频号、微信搜一搜等产品参与度提高而小幅增长。
另外金融科技与企业服务业务稳健增长，第四季度收入为 608.2 亿元，同比增长 8%。
金融科技服务收入实现高个位数增长，主要得益于理财服务、消费贷款及商业支付活动的收入增加。
企业服务收入增长加速至 22%，反映了国内外对云服务（包括 AI 相关服务）需求的增长，以及微信小店交易额上升带动的商家技术服务费增长。
特别值得一提的是，腾讯云业务在 2025 年实现了全年规模化盈利，利润达到 50 亿元，这标志着腾讯 ToB 业务进入了新的发展阶段。
结论：各业务板块全面开花。
三、用户数据与生态表现在用户增长方面，
腾讯继续保持着稳健的扩张态势。微信及 WeChat 合并月活跃账户数达到 14.18 亿，同比增长 2%，环比增长 0.3%
。虽然增速有所放缓，但考虑到微信用户基数已经极其庞大，能够保持正增长已属不易。QQ 移动终端月活跃账户数为 5.08 亿，同比下降 3%，环比下降 2%，但用户活跃度依然可观。
视频号成为腾讯生态中最亮眼的增长点。受益于升级的内容推荐算法及更丰富的内容生态，视频号总用户使用时长同比增长超过 20%
。视频号利用长序列大模型优化推荐，用户粘性大幅提升。同时，视频号的商业化进程也在加速，广告加载率目前仅为 4-5%，未来还有巨大的提升空间。
小程序生态同样表现活跃。第四季度小程序用户时长同比增长超 20%，AI 小程序成长计划吸引超过 1 万名开发者接入
。微信小店品牌带货高速发展，2025 年规模增速达到平台整体增速的 4.3 倍，带货者全域带货规模同比增长逾一倍。
小游戏生态保持活跃，IAP 小游戏月活达到 3 亿人，IAA 小游戏月活达到 4 亿人。
结论：用户增长方面，腾讯继续保持着稳健的扩张态势。
四、现金流与资产负债状况
第四季度自由现金流达到 340 亿元，经营活动现金流净额为 665 亿元。
这一强劲的现金流主要来源于核心业务的稳定运营，特别是游戏、广告等高毛利业务的贡献。
2025 年全年自由现金流达到 1826 亿元，同比增长 18%；经营活动现金流净额为 3030.52 亿元，同比增长 17.2%。
充裕的现金流不仅支撑了公司在 AI 领域的大规模投入，也为股东回报提供了保障。
资产负债结构方面，腾讯保持着极为稳健的财务状况。截至 2025 年末，现金净额达到 1071.45 亿元，同比增长 40%；总现金为 4949 亿元，同比增长 19%。
公司的资产负债率仅为 39.13%，远低于 60% 的警戒线，处于行业领先水平。
总负债为 7979.21 亿元，其中借款合计 2509 亿元，应付账款 1211 亿元，负债结构合理。
结论：腾讯的现金流状况堪称完美，为公司的持续发展提供了坚实的资金保障。
五、AI 战略全面提速，开启增长新引擎
2025 年是腾讯 AI 战略全面提速的关键一年。公司在 AI 领域的投入达到了前所未有的规模，全年资本开支达到 792 亿元，研发投入达到 857.5 亿元，均创下历史新高。
这些投入主要用于 AI 基础设施建设、人才招聘、技术研发等方面。
特别是在第四季度，资本开支达到 196 亿元，实际现金流出 224 亿元，主要用于支持 AI 业务发展。
更为重要的是，腾讯明确了未来的投入计划。管理层在财报电话会上宣布，2026 年对混元大模型及新 AI 产品的投资将至少翻倍，预计超过 360 亿元。
这一表态充分显示了公司对 AI 战略的坚定承诺，也预示着 2026 年将是腾讯 AI 业务的爆发之年。
腾讯的 AI 技术实力正在快速提升，混元 3.0 大语言模型预计将于 2026 年 4 月陆续对外开放，目前已进入内测阶段，效果非常好，提升力度是历代产品中最大的。
除了混元大模型，腾讯还推出了一系列 AI 应用产品。
腾讯元宝月活突破 1 亿，AI 工作台 ima 月活超 1300 万，知识库文件超 4.2 亿；QQ 浏览器 AI 功能累计服务用户超 1.3 亿；搜狗输入法 AI 用户数破 1 亿，移动端月活达 6.7 亿。
这些产品的成功推出，标志着腾讯的 AI 技术已经从实验室走向了大规模商业化应用。
AI 技术的应用已经深入到腾讯的各个业务板块，成为推动业务增长的核心驱动力。
2025 年，腾讯的营销服务收入同比增长 19%，其中 AI 技术的贡献功不可没。
2025 年，腾讯云实现了 50 亿元的利润，成功扭亏为盈，其中 AI 业务贡献了重要份额。
在 2025 年第四季度财报电话会上，马化腾首次公开谈及 "龙虾"（智能体）战略，这标志着腾讯的 AI 战略进入了新的阶段。
马化腾认为，"龙虾" 应用能够让 AI 落地到各种丰富的场景中，而不像过去那样完全集中在 ChatBot 里，这能够更好地发挥腾讯资源，让各战线联合发力。。
腾讯已经推出了一系列 "龙虾" 产品，包括 WorkBuddy、QClaw 等。这些产品正在各个业务场景中发挥作用，展现出巨大的应用潜力。
总结：AI 要掀新一轮增长潮
六、未来发展趋势预测与投资建议
基于 2025 年第四季度的财务表现和当前的业务发展态势，腾讯未来几年的增长前景依然乐观。
2025 年，腾讯国际游戏收入首次突破 100 亿美元大关，未来随着更多优质产品的推出和海外市场的进一步拓展，这一数字有望继续增长。
广告业务的增长潜力更为巨大。目前视频号的广告加载率仅为 4-5%，远低于抖音等平台，未来提升空间巨大。
随着视频号用户时长的持续增长和商业化能力的不断提升，广告收入有望实现爆发式增长。
有机构预测，视频号广告收入 2026 年有望达到 800-900 亿元，这将为腾讯的整体营收增长贡献重要力量。
从估值角度来看，腾讯当前的投资价值极为突出。截至 2025 年 12 月 31 日，腾讯的市盈率（TTM）约为 23.69 倍。但考虑到公司的实际情况，这一估值水平明显偏低。
七、可能存在的投资风险
尽管腾讯的投资价值突出，但投资者仍需关注以下风险因素：
AI 投资风险：
2026 年腾讯对 AI 的投资将大幅增加，预计超过 360 亿元。
如此大规模的投入可能会对短期利润造成压力，低于此前 10% 的预期。
监管政策风险：
作为中国互联网巨头，腾讯面临着较为严格的监管环境，以前也多次出现类似监管。
游戏版号审批、数据安全、反垄断等政策都可能对公司业务产生影响。
特别是在 AI 领域，未来可能出台的监管政策也需要密切关注。
竞争加剧风险：
在游戏、社交、支付等核心业务领域，腾讯都面临着激烈的竞争。
特别是在 AI 领域，百度、阿里、字节跳动等公司都在加大投入，竞争日趋白热化。
宏观经济风险：
腾讯的业务与宏观经济环境密切相关。
广告收入受到消费环境的影响，游戏收入受到用户消费能力的制约。如果经济增长放缓，可能会对公司业绩产生负面影响。
结束语：
写到这儿，刚好出现一幕很真实的市场写照：
腾讯3月18日刚交出一份亮眼年报，19日股价却大跌约 6%，目前跌至 508港元附近。
至于下跌原因嘛，我也不知道，江湖流传是2026年腾讯要减少回购，增加AI投入，可能会影响腾讯未来利润。
我持有腾讯1467天了，目前成本278港币，相信有优秀基因的公司不会一下子就变差的；
人永远赚不到你认知以外的钱！
这恰恰说明：
短期股价从来无法预测，唯有长期价值，才是投资里唯一的确定性。
市场波动是常态，企业质地才是根本。
守住优质资产，时间终会给出答案。
本周就聊这么多吧，希望我们一起共同学习投资只是，提高认知慢慢变富。
如果觉得本文对你投资是有益的，那就点个赞或者“在看”支持我一下吧。
个人申明
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本公众号文中提及的任何个股，都有暴跌或暴涨的风险，不做任何推荐，请独立思考，千万不要用未来3~5年需要用到的钱来投资股票。
