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引

言

报告日期：​ 2026年3月20日

数据基准：​ 本报告核心信息与数据来源于宇树科技于2026年3月20日签署的《首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书（申报稿）》，报告期覆盖2022年度、2023年度、2024年度及2025年1-9月（部分数据经审阅至2025年度）。

一、 核心摘要：全球通用机器人领军者，迎业绩爆发与上市关键节点

宇树科技是一家专注于高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型研发、生产与销售的世界知名科技公司。公司以全栈自研为核心，实现了从核心零部件、运动控制算法到整机产品的全面技术覆盖。2025年，公司实现了经营业绩的爆发式增长，人形机器人出货量全球第一，并正式启动于上海证券交易所科创板的上市进程，拟募集资金超42亿元，用于强化技术研发与产能建设。

二、 业务与产品分析：人形机器人已成增长主引擎

主营业务：公司定位于高性能通用机器人领域，主要产品包括：

四足机器人：包括Go系列（消费级）和B系列（行业级），是公司早期奠定市场地位的基础产品，报告期内累计销量超30,000台。

人形机器人：自2023年8月发布H1以来，已推出多款系列产品。2025年出货量超5,500台，成为全球第一，是当前收入增长的核心动力。

机器人组件：包括自研的关节模组、灵巧手、传感器等，部分对外销售。

收入结构演变：公司收入结构在报告期内发生根本性转变，人形机器人从辅助产品成长为主力产品。

结论：人形机器人业务在2024年实现规模化收入，并于2025年前三季度取代四足机器人成为第一大收入来源，显示出强大的商业化落地能力和市场接受度。

销售与市场：

模式：采用线上线下、直销与经销相结合的模式。

市场分布：公司产品在全球市场具有较高认可度。报告期内，境外销售收入占比均超过35%（2025年1-9月为39.20%），客户涵盖全球众多知名高校、科研机构及科技企业。

三、 财务表现分析：盈利能力实现跨越式突破

营收与利润爆发式增长：

营业收入：从2022年的1.23亿元快速增长至2025年（经审阅）的17.08亿元，三年复合增长率高达78.66%。特别是2025年，营收同比激增335.36%。

净利润与扣非净利润：2022、2023年公司尚未盈利。2024年实现扭亏，扣非净利润为0.78亿元。2025年迎来关键转折，扣非净利润飙升至6.00亿元，同比增长674.29%，显示出极强的盈利能力。

注：2022年及2025年净利润与扣非净利润差异较大，主要因确认了股权激励产生的股份支付费用（如2025年约3.49亿元），该费用为非现金成本，不影响实际现金流。

毛利率稳步提升：主营业务毛利率从2022年的44.18%提升至2025年1-9月的59.45%，反映出产品竞争力增强、规模效应显现及高毛利的人形机器人占比提升。

现金流改善显著：经营活动现金流量净额从2022年的净流出0.30亿元，转为2025年（经审阅）净流入6.72亿元，表明主营业务造血能力随着规模扩张而大幅增强。

四、 上市融资与战略意图

上市概况：拟于上交所科创板上市，发行不低于4044.64万股（占发行后总股本10%），预计市值不低于100亿元（最近一次融资投后估值127亿元）。

募投项目（总投资42.02亿元）：

智能机器人模型研发项目（20.22亿元）：重点投入具身大模型等前沿AI技术，旨在突破机器人的“大脑”（认知智能）。

机器人本体研发项目（11.10亿元）：强化机器人的“小脑”（运动控制）及核心硬件研发。

新型智能机器人产品开发项目（4.45亿元）：拓展产品矩阵，开发新形态机器人。

智能机器人制造基地建设项目（6.24亿元）：扩大产能，满足市场需求。

战略意图：融资用途高度集中于研发（占比超85%）与产能，彰显公司旨在通过上市巩固技术护城河，并为人形机器人潜在的大规模商业化需求做好供应链准备。

五、 核心竞争力与风险提示

核心优势：

全栈自研的技术体系：在电机、减速器、运动控制算法、具身智能模型等领域实现自主可控，构建了深厚的技术壁垒。

已验证的市场领先地位：在四足及人形机器人全球销量领先，尤其在海外高端市场口碑卓著。

卓越的产品性能：多次刷新行业运动性能纪录（如奔跑速度、空翻等），产品演示（如春晚表演、机器人大赛）展现了极强的技术实力和集群控制能力。

创始人及团队：实际控制人王兴兴为技术领军人物，公司研发人员占比高（2024年末为37.80%）。

主要风险与挑战：

技术开发与商业化风险：具身大模型等关键技术仍处早期，若突破不及预期，将影响机器人智能化水平和大规模应用进程。

行业竞争加剧风险：特斯拉、Figure等国际巨头及众多创业公司涌入赛道，可能引发价格战并削弱公司市场份额。

国际贸易与供应链风险：公司超35%收入来自境外，且部分核心物料通过代理商进口，受国际贸易摩擦和管制政策影响较大。

公司治理风险：实际控制人王兴兴通过特别表决权股份控制公司68.78%的表决权，存在实际控制人决策可能影响中小股东利益的风险。

业绩高增速的可持续性风险：当前超高增速能否持续，受市场需求、技术迭代、竞争态势等多重因素影响，未来增速可能放缓。

六、 总结

宇树科技正处在从技术领先的创业公司向公众上市公司跨越的关键阶段。凭借在全栈自研、产品定义和市场先发上的优势，公司已在全球通用机器人赛道，特别是人形机器人领域占据了有力的竞争位置，并在2025年实现了财务业绩的质变。

本次科创板上市，是公司利用资本力量加速技术攻坚、扩大产业规模的关键战略举措。投资者在关注其高成长性和行业龙头潜力的同时，也需充分认知其所在行业的技术不确定性、激烈的竞争格局以及公司治理层面的特殊安排所带来的风险。公司的长期价值将取决于其能否持续保持技术领先，并成功推动人形机器人实现大规模、商业化的落地应用。

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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。