3月19日，阿里巴巴发布2026财年第三季度（截至2025年12月31日）财报，呈现“营收稳增、利润承压、高增长业务亮眼”的鲜明特征，核心聚焦AI、即时零售两大赛道的战略投入，同时展现出核心业务韧性与转型阵痛并存的格局 。
一、核心财务数据概览：营收微增，利润与现金流显著承压
整体业绩呈现“增收不增利”态势，核心数据如下
1. 云智能 +36%（第一增长引擎）
2. 即时零售 +56%（最强弹性业务）
3. 中国电商 +6%（基本盘稳健）
4. 国际商业 +4%（亏损持续收窄）
5. 其他业务 -24.5%（资产处置影响）
核心说明
总营收 2848.43亿元 +2% 剔除高鑫零售、银泰等已处置业务，同口径增长9％
经营利润 106.45亿元 -74% 战略投入导致短期利润收缩
非GAAP净利润 167.10亿元 -67% 市场预期约295.8亿元，显著不及预期
经调整EBITA 233.97亿元 -57% 利润率从20%降至8%
自由现金流 113.46亿元 -71% 较去年同期减少276.74亿元
毛利率 40% 基本持平 核心业务盈利基础稳定
二、业务板块拆解：高增长引擎与转型阵痛并存
（一）云智能与AI：绝对增长核心，未来增长引擎
- 云智能业务：收入432.84亿元，同比+36%，增速环比提升，外部商业化收入增长35%，成为集团最核心的增长极 。
- AI业务：AI相关产品收入连续10个季度三位数增长；MaaS平台TOKEN消耗3个月内涨6倍，平头哥自研GPU已量产并交付47万片，支撑端到端AI工作负载。
- 用户渗透：千问C端应用2月月活突破3亿，春节期间1.4亿用户通过智能体完成首次AI购物，全面接入淘天、支付宝、高德等生态，推动“从对话到任务执行”的AI Agent落地 。
（二）中国电商：即时零售高增，主站增速放缓
- 整体表现：中国电商集团收入1593.47亿元，同比+6%；其中核心电商收入1315.83亿元，同比仅+1%，客户管理收入（CMR）1026.64亿元，同比+1%，增速收窄受成交放缓与服务费政策调整影响 。
- 即时零售亮点：收入208.42亿元，同比+56%，饿了么升级为“淘宝即时商业”并接入千问，履约效率提升、订单结构优化，单位经济效益环比改善，推动淘宝App活跃买家与88VIP用户双位数增长，88VIP用户近6000万 。
（三）国际商业：亏损收窄，核心业务回暖
收入392.01亿元，同比+4%；经调整EBITA亏损20.16亿元，同比减亏59% 。
- 国际零售收入323.51亿元，同比+3%，速卖通运营效率提升，Choice业务单位经济环比改善。
- 国际批发收入68.50亿元，同比+10%，跨境增值服务收入增长驱动。
（四）其他业务：短期承压，结构优化中
“All Others”板块收入673.40亿元，同比-24.54%，主要受高鑫零售等已处置业务影响，剔除后核心非零售业务整体平稳。
三、核心矛盾与战略逻辑：投入换增长，转型阵痛期
1. 利润承压根源：集团主动加大即时零售补贴、AI基础设施建设（算力、数据中心、芯片）、用户体验升级投入，销售及市场费用占比升至25.3%，资本开支单季度289.99亿元，前9个月累计992亿元（同比+62%），短期挤压利润与现金流。
2. 战略取舍：阿里明确“AI+即时零售”双主线，以短期利润换长期增长壁垒——云与AI构建技术护城河，即时零售抢占本地消费心智，主站电商维持基本盘 。
3. 现金流风险：自由现金流骤降71%，前9个月累计自由现金流-293亿元（去年同期+701亿元），净现金头寸从3664亿元降至2974亿元，短期现金消耗压力需警惕，但整体现金储备仍充足 。
四、未来展望：盈利修复依赖高增长业务兑现
1. 增长看点：云智能与AI业务有望持续高增，CEO吴泳铭目标5年内AI商业化收入突破1000亿美元；即时零售亏损持续收窄，单位经济模型改善后或贡献利润 。
2. 盈利修复：需依赖云业务盈利提升、国际商业减亏提速，同时控制即时零售与AI投入节奏，预计2027-2028年EPS有望恢复30%以上增长。
3. 风险提示：行业竞争加剧（拼多多、京东）、AI商业化落地不及预期、现金流持续消耗可能影响估值修复。
总结
这份财报是阿里“转型阵痛期”的典型写照：营收保持韧性，核心高增长业务（云、AI、即时零售）势能强劲，但短期利润与现金流因战略投入显著承压。对于阿里而言，当前的核心任务是平衡投入与回报，推动高增长业务尽快实现盈利贡献，以支撑长期估值修复。
表面亏损,实则布局:阿里这份财报,比你想象的更可怕
