2026年3月20日，小鹏汽车交出了一份里程碑式的成绩单：首次实现单季度盈利。第四季度净利润3.8亿元，让“蔚小理”终于在盈利线上齐聚。

一、财报核心亮点

• 全年营收与交付：2025年总营收767.2亿元，同比增长87.7%；全年交付429,445辆，增长125.9%。  
• 盈利能力改善：全年毛利率提升至18.9%，第四季度达21.3%（创历史新高）；全年净亏损从57.9亿元大幅收窄至11.4亿元。  

• 盈利关键因素：  

  1. 服务收入成为新引擎：第四季度达31.8亿元，毛利率高达70.8%；  
  2. 规模效应显现：单车成本显著下降；  
  3. 海外市场扩展：海外交付增长96%，全球布局扩展至60个国家和地区。

二、技术投入是双刃剑

何小鹏将公司定位为“物理AI应用的历史性转折点”。  

• 研发投入：2025年研发投入94.9亿元，连续十几个月每月投入约3亿元用于第二代VLA（视觉语言动作大模型）的研发。  

• 技术进展：第二代VLA系统已在2026年3月开始推送，被视为从“数据驱动”迈向“认知驱动”的关键一步。  
• 挑战：每月3亿元的投入能否转化为持续的销售增长和软件收入，仍需市场检验。

三、竞争格局并未放松

• 新势力内部竞争：理想汽车2025年净利润11.4亿元，仍居新势力首位；蔚来虽四季度盈利，全年仍亏损149亿元。  
• 外部跨界竞争：华为鸿蒙智行2025年销量已超越理想登顶；小米仅凭两款车型实现40万辆以上销量，毛利率达26.4%。

四、未来三大考验

小鹏对2026年一季度预期相对谨慎，预计交付6.1万至6.6万辆。从全年看，真正的考验有三点：  

1. 盈利能否持续？ 四季度盈利中包含部分非经常性收益，剔除后能否保持盈利，仍需观察。  
2. 技术如何变现？ 物理AI的宏大愿景需要商业化闭环支撑，否则持续高额投入将挤压利润空间。  
3. 海外如何突破？ 智驾出海面临法规和数据安全障碍，全球化与本地化的平衡是关键。

总结：2025年的财报证明了小鹏的韧性与潜力，但盈利只是新起点。在华为、小米等跨界巨头环伺的赛道上，如何将技术领先转化为持续盈利，仍是一道待解的考题。