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财报来了前天下午腾讯出财报，昨天下午阿里出财报。 这俩哥们业绩很不一样，简单的说，一个学霸，一个学渣。在2025年的第四季度，腾讯考得很好，收入涨了13%，利润涨了17%，而阿里成绩贼烂，收入微涨2%，利润大跌了67%。 可市场的反应莫名其妙，财报出来后，这两家都跌得很惨，昨天腾讯港股跌了6.8%，昨晚阿里美股跌了7.1%。 这咋回事？ 这两家的财报会我都听了。我逐个说说观感。 ...... 腾讯还是那个严谨认真的学霸，一看到踏实、谦逊、温和的Matin讲话，就觉得这家公司很稳很靠谱。 财报会上，从业绩说明、回购和分红计划，到AI投入、AI发展计划，我觉得没有任何毛病，这些信息勾勒出的，是一个经营稳健、越来越赚钱，对AI有追求、有落地计划，尊重股东、重视回报的腾讯。 我甚至怀疑，Matin准备的这些汇报材料，让AI逐条分析过，觉得滴水不漏了才拿出来讲，这就是鹅厂的一贯风格。 看当下，腾讯游戏、广告都20%左右增长，甚至连多年亏损的腾讯云都开始盈利了。微信14亿生态稳如泰山，“全村的希望”视频号，总用户使用时长也增长了20%。 看未来，视频号的广告加载率才4%左右，远低于抖音15%，以后提高广告加载率，视频号更赚钱。AI方面，目前腾讯的QClaw、WorkBuddy等一群龙虾在试水。Matin提到的微信原生AI入口，是腾讯AI的未来，一方面，可以调用微信里面海量的小程序，完美的商业闭环，另一方面，微信接通电脑上各种龙虾，就是最方便、最自然的AI生产力工具。 总的来说，腾讯目前很像苹果，超能赚钱，现金流充足，AI暂时落后，但都有最好的AI入口，腾讯有微信入口，苹果是Siri入口。 这么好的财报，腾讯股价为啥大跌呢？ 我觉得，一方面是被“猪队友”腾讯音乐带崩了情绪，腾讯音乐被汽水音乐挑战，去年四季度月活用户少了5%，股价两天跌掉30%多。另一方面，Matin在财报会上说了，2026年要减少回购，两倍加大AI投入，有些人就觉得腾讯今年的赚钱会受影响。 还有一个宏观原因，目前伊朗还在封锁海峡，油价大涨，科技股整体受到负面影响，美股科技股大跌，腾讯ADR夜盘先跌，腾讯港股自然好不了。 ...... 再说说阿里的财报会。 去年8月底，我听过阿里一次财报会，那时阿里刚从美团身上打了一个胜仗，美团血亏、利润暴跌98%，阿里利润降18%、抢了美团很多地盘。财报会上，蒋凡、吴泳铭意气风发，讲得非常好，投资者也很买账，财报会后，阿里股价两天涨了十几个点。 但昨晚电话会，我的观感（听感）完全不同，感觉吴妈、蒋凡的精气神都不太好，可能是因为财报数据太难看，远低于市场预期，回答问题有点畏畏缩缩，避重就轻，一点不爽快。 昨晚，吴妈主要就讲阿里的AI很强，千问大模型领先，阿里云收入增长36%，AI收入连续10个季度三位数增长，平头哥芯片累计出货47万片，内部、外部商业化都在用。即时零售讲得不多。 成绩不好，那就画饼充饥。 蒋凡画了一个饼，3年后，阿里即时零售交易额要突破1万亿人民币。吴妈也画了一个饼，未来5年阿里的云+AI收入要达到1000亿美元，但记者追问这1000亿美元的具体实现计划是什么，吴妈居然有点露怯，讲了一通tokens经济要爆发的大道理，哈哈，画饼太明显了。 其实，作为阿里小股东，我相信阿里的AI未来，因为阿里云、千问大模型、平头哥芯片这三个AI基础设施，在国内都是领先的。 可我最想知道，这个季度利润下降了67%这么多，有多少是因为AI的投入？有多少是因为和美团、京东抢零售地盘的补贴大战？补贴大战还要打多久？可惜我在财报会上没听到。 于是我问了一下AI，得到的信息大概是： 阿里的利润下降，约50%来自即时零售的补贴大战，约30%来自AI的战略投入，其余20%是电商基本盘的自然下滑。换句话说，约130亿元的利润"蒸发"中，约65亿烧给了跟美团抢份额，约40亿投向了AI的未来。 至于即时零售补贴大战还要打多久？蒋凡说了，不会立刻停，但强度会降，本季度已看到亏损收窄、单均补贴下降。不再追求 “不计成本烧钱换份额”，转向有质量的增长。也就说，可能还要打2-3年，但最惨烈的烧钱阶段已经过去。 总的来说，阿里长期价值还在，但短期业绩不好看，所以先跌为敬。 ...... 中午12点到，发布！感谢您的点赞支持。 本号不定期发布文章，发布时间是冷不丁哪天的中午12点，多谢关注
