价值投资:白酒行业“总量、结构、趋势”的一些见解过去几十年里，白酒行业一直被认为是最好的行业，现金流足、分红高，妥妥的现金奶牛。因此，很多的基金都重仓白酒，甚至一些老板重金收购地方性酒企，“柒公子”甚至把某渡酒指定为某省人民大会堂指定用酒，只是县太爷们觉得不好喝而已，如果它深刻理解行业趋势，大概率不会做这么蠢的事情。 过去目标已经实现，未来的情况怎么样呢？ 首先，行业趋势：总量已经到上限。其实，15年以来，白酒产量按照体积或重量来计算的话总体一直下降的，按照销售金额来算的话，15年全国白酒的销售额大概5000亿出头，24年应该在7800亿左右，中间的增幅其实不大，年化5%都不一定有，肯定是跑不过名义GDP的。 我们肉眼看到的白酒上市公司的业绩一直在增加的，表明头部白酒企业（上市酒企）的销量和价格都在上行的。 这种现象，如果一定要用一句话概括下的话，那应该叫落日余晖，整个行业下降那么多了，只有十年前的零头了，你头部企业日子过得还不错，每年增长，那是行业集中度在提升，“少喝酒、喝好酒”总归有个上限的，当百分之七八十的份额都被头部企业吃掉了，下一步就是头部企业之间恶性竞争激烈了，大家都要靠、价格、广告、流量、费用投入抢市场，毛利、净利下降成为必然。所以，25年开始大家都增长不动了，当然股价已经跌了好几年…… 其次，结构上：头部企业的份额也接近上限了。下面这张图是15年以来，国内最为头部的酒企市场份额情况，计算口径是规上企业出厂销售额，有人也提出质疑，其他品牌酒出厂以后都要折价到终端的，只有头部企业可以加价，消费者端的市场份额应该到了30%左右。也就是说，中国每年喝的酒，1万块钱，有3000块钱给头部企业了，我觉得这是一个非常恐怖的数字。 我查了下，24年头部企业产量是10万吨，销量是8万吨。这个数据我们都没啥概念，换算下，每吨大概2100瓶，8万吨就是1.7亿瓶左右，由于海外销量几乎很少，那么1.7亿瓶基本上是国内销售，差不多可以理解我们每10个中国人每年会有1人购买1瓶茅台，无论男女老少，我没法判断这个数字是多了还是少了，但总感觉应该是某种上限了。 最后，讲结论：头部企业都增长不动了，整个市场还有谁可以增长？即使可以增长，也是短期的、小体量的增长。 白酒行业作为整体，连名义GDP都跑不过，头部企业也就维持名义GDP左右的增长，而且越来越要掉队名义GDP。那我们作为投资人，长期中能拿到理财的收益就已经很好了，没有选好头部，甚至连理财收益都没有。 所以，那些盲目讲唯一性、稀缺性、确定性的基金经理，我只能说呵呵…… 需要说明的是，唯一性、稀缺性、确定性，是有前提的，就是这玩意儿远没有到达行业上限。 比如说某酱香酒的“唯一性、稀缺性、确定性”是怎么铸就的呢？这得感谢3个人：李兴发、季克良、袁仁国，分为三个动作： 1.标准化。完成了白酒酿酒从手工业向工业品转变，李兴发和季克良共同完成的，大概1960年前后，李不认识字，季是徒弟，每天跟着师傅后面酿酒、调酒，通过规律总结把酱香味拆解为一百多道工序和调制，最后形成稳定风格和风味，就是让大家有个共同的标识，就是我们所说的”唯一性“ 2.原产地。改革开放以后，季老出国考察，发现法国白酒特定酒庄的酒比较贵，就是原产地的原因，回来以后，搞了一个“茅台酒离开茅台镇酿不出茅台味“的论断，人家鼻子尖呀，搞出来的论断就是权威，”稀缺性“不就出来了。 3.国酒品牌。2000年前后，袁某在位时候果断打擦边球，央视打”国酒茅台“广告，老百姓形成国家级名酒印象，成功占领老百姓心智了。 所以，白酒行业“三性”从来都不是天生的，是我国社会物资从稀缺向丰足转化过程中，特定产品生产、管理、销售规范化、型制化的外在表现，过去可以有“三性”，未来不见得有了。
