3月18日，腾讯控股交出了2025年全年成绩单。全年营收7517.7亿元，同比增长14%。归母净利润2248.4亿元，同比增长16%。按非国际财务报告准则计算，归母净利润2596.3亿元，同比增长17%。
稳，体现在腾讯的老本行依旧非常能打。游戏继续印钞，广告继续扩利，金融科技继续托底，云业务终于爬出长期价格战的泥潭。重，体现在腾讯已经正式把AI从提效工具升级成资本配置主线。市场看到的，不只是今年赚了多少钱，更是明年还要往AI里砸多少钱。
所以财报发布后，股价第二天大跌，并不奇怪。腾讯的问题不是业绩差。恰恰相反，业绩太稳了，市场反而把焦点迅速切到下一个问题，腾讯愿意为了AI牺牲多少短期利润，去换长期生态位。
2025财年数据
2025年，腾讯增值服务收入3693亿元，同比增长16%。
其中，本土游戏收入1642亿元，同比增长18%。国际游戏收入774亿元，同比增长33%，首次站上100亿美元级别。营销服务收入1450亿元，同比增长19%。金融科技及企业服务收入2294亿元，同比增长8%。更关键的是，毛利率从53%提升到56%，金融科技及企业服务毛利率从47%升到51%。
腾讯越来越像一个现金流机器，加一个正在加速重构的AI基础设施平台。游戏给利润，广告给弹性，金融科技给稳定，云和AI开始接管未来估值。
其中最值得重视的，是To B业务的变化。
过去几年，国内云厂商普遍陷在一件事里，收入不低，利润很薄，项目很多，回报不够。腾讯这次最重要的突破，是腾讯云实现了规模化盈利，2025年外部云服务已经交出50亿元调整后经营利润。
它意味着，AI对云的价值重估，已经不再停留在故事层面，而是开始写进利润表。
现在企业
腾讯的AI业务，不一定是混元模型本身，而是AI已经开始在游戏、广告、云、微信生态里同时兑现商业价值。
游戏业务就是如此。腾讯2025年游戏收入达到2416亿元，继续稳坐基本盘。更重要的是，AI正在延长老游戏生命周期，降低内容生产成本，提高运营效率，改善玩家交互体验。
腾讯2025年全年资本开支达到792亿元。仅第四季度，资本开支付款就有224亿元，而且主要用于支持AI业务发展。更直接的是，管理层把新AI产品单独拎出来说，2025年这部分成本和费用已经达到180亿元，单是第四季度就有70亿元，2026年还要在这个基础上继续翻倍以上。
这会直接改变市场对腾讯的估值方式。
过去，市场给腾讯的估值，更像给一台高利润、高现金流、高回购确定性的超级机器。现在，腾讯主动把自己切换成一台一边印钞、一边重投AI的超级机器。前一种叙事看利润释放。后一种叙事看未来卡位。短期看，利润增速可能跑不过投入增速。长期看，一旦卡住微信Agent、企业Agent、云平台和游戏AI工业化几个核心位置，腾讯拿到的会是比短期利润更大的东西。
再往深一点看，腾讯这轮AI投入有一个很强的腾讯特色。
它不是先赌一个全民爆款模型，再去想商业化。它是先把现有现金牛业务全面AI化，再把新的Agent能力嵌进微信、云、办公、开发者体系里。模型对腾讯很重要，但入口、场景、支付、社交关系链、开发者生态，对腾讯更重要。
这就是腾讯最大的优势。
今天中国AI行业里，真正同时拥有超级流量入口、支付体系、小程序生态、企业服务、游戏工业化能力、广告交易闭环的公司，其实并不多。腾讯正好是其中最完整的一家。它在模型层未必最亮眼，但在应用层、分发层、商业化层，天然具备厚度。
当然，腾讯也不是没有短板。
它在C端AI上还没有形成压倒性心智。微信Agent还在内部打磨，正式大规模推出没有明确时间表。混元3.0虽然已经进入内部测试，并计划逐步对外开放，但从市场关注度看，腾讯仍然没有形成像豆包、OpenClaw、Seedance那样强烈的模型品牌光环。
但这并不妨碍腾讯成为AI时代最会赚钱的公司之一。
因为资本市场最终看的是结果，不是热闹。模型热度会波动，应用留存会洗牌，真正能穿越周期的，始终是能把AI嵌入高频场景、形成闭环收入、同时还具备持续资本开支能力的大平台。腾讯现在已经同时具备这3个条件。
再加上一点很重要。管理层已经明确表示，云业务正迎来更好的定价环境，尤其是内存和CPU相关环节。叠加行业AI需求高涨、海外扩张提速，腾讯云2026年大概率不只会继续增长，还会继续改善盈利能力。对投资者来说，这比一个短期爆红的C端AI应用更值得盯。
结语
腾讯这份2025年财报，表面看是双位数增长延续，实质看是腾讯正式进入AI重投资周期。短期股价承压，很正常。长期价值重估，也已经开始。
在AI趋势下，游戏、广告、云、微信生态，腾讯几乎条条线都能分到红利。C端AI还在探索，To B和核心主业已经开始兑现。
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参考：
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0318/2026031800389_c.pdf
