腾讯发布了2025Q4的财报。
2025Q4，营收约1944亿元，同比+13%，税后利润597亿元，同比+15%
增速情况：
收入分拆情况：
现金流情况：
昨晚财报发布后，先是美股腾讯的adr大跌，今天港股开盘后，同样大跌6.8%
对于本次腾讯财报的主要关注点：
（1）对于AI的投入，AI 产品 OPEX 翻倍；
（2）CAPEX并未明确指引，这里涉及到能拿多少芯片。24年的CAPEX是768亿，25年是792亿，基本上每次占营收的占比大概10%；
（3）2026年减少回购，提升分红规模。（2025年分红约480亿港元，HKD5.30/股，对应股息率约1%）
所以为什么跌呢？
市场的分歧点在于：
（1）对AI投入的强度、效果难以预估。
你不投AI就没有未来。
你投了AI就对利润有影响。
你投了AI也不知道能有多少效果。
（2）字节系的穷追猛打，类似于汽水音乐对TME的进攻，市占率变化明显；
（3）支撑新一轮估值扩张的故事能否讲下去。
后续继续跟进：腾讯的模型能力和产品迭代情况。
