昨天晚上腾讯发布财报：2025年全年，腾讯实现营收7517.7亿元，同比增长14%；非国际财务报告准则下，公司权益持有人应占盈利为2596.26亿元，同比增长17%。第四季度表现同样强劲，营收1943.7亿元，同比增长13%；调整后净利润646.9亿元，同比增长17%。
都是两位数的增长，而且毛利率也都有提升。这么大的体量，还能有这么高的增长速度，不可谓不优秀。可是在投资者的期待下，昨天ADR的股价却大跌了4.6%，让人大跌眼镜。那么问题来了，为什么？腾讯为什么没有被市场认可。腾讯坚固的堡垒到底有什么忧患？
目前我认为的忧患有下面几点
1、腾讯总裁刘炽平在业绩会上明确表示，因为要大力投入AI，2026年的相关投入至少会翻倍。同时，为了平衡这笔巨大的开支，公司可能会“适当减少股份回购”。对于很多习惯了腾讯大手笔回购托底股价的投资者来说，减少回购相当于少了一个重要的支撑。这几年大股东一直都在减持，但是公司的大额回购正好抵消了这个坏消息，现在如果减少回购，股价短期内压力就很大了。
2、有消息说美国政府在考虑是否要限制腾讯在海外的游戏投资，最极端的情况是可能要求腾讯出售其在一些海外游戏公司的股份。当然目前仅仅是消息，还没有实锤，可是有TikTok的前车之鉴，这消息也不是空缺来风。
3、现在是AI的时代，已经渗透到各行各业，在招聘网站上随便看看，每个行业都在招懂大模型会Agent开发的人才。腾讯的AI不管是大模型基座，还是大模型应用上并不占优。
4、世界并不太平，腾讯的主要投资者应该还是外资，港股不像A股，反正都在一个锅里，那里的资金是在不同的锅里来回捣腾，一有风吹草动就来去无踪。
5、2026年公司承诺加大力度投资AI，投资是把双刃剑，要看怎么解读。但是加大投资肯定对利润会有所影响。
除了忧患，我觉得腾讯这个堡垒也有加固的地方
1、基本盘稳固，毛利率提升说明赚钱能力也在提升。
2、AI后发制人，前段时间OpenClaw的火爆就说明只要看准了目标，腾讯就有突围的实力。
3、在C端的AI没有优势，但是在B端的AI，腾讯可是实打实的利好，目前游戏领域已经广泛地利用AI进行赋能了。
4、苹果分成的调整，对腾讯而言是一个重大的实质性利好。简单来说，就是苹果从腾讯的游戏收入里抽走的钱变少了，这直接增厚了腾讯的利润。
作为长期价投的我们该怎么看，我觉得股市大部分时间都是垃圾时间，我们能做的而且必须做的是不能被市场牵着走，控制好自己的情绪。不要在行情恶劣的时候做出错误的决定。
