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当774亿的海外游戏收入遇上1亿月活的AI助手，腾讯用一份超预期的财报宣告：AI不再是成本中心，而是实实在在的增长引擎。
3月18日，腾讯控股发布2025年第四季度及全年财报。这份财报不仅数字亮眼——全年营收7517.66亿元，同比增长14%；经营盈利2806.56亿元，同比增长18%——更揭示了一个深刻变化：AI技术正在全面重塑这家互联网巨头的增长逻辑。
马化腾在财报中直言：“2025年我们保持了健康的增长，得益于AI技术提升了我们的广告定向能力及玩家在游戏中的互动，以及云业务收入加速增长并实现了规模化盈利。”
01 百亿美元背后的AI加持
2025年，腾讯游戏业务交出了一份令人瞩目的成绩单：总收入2416亿元，同比增长22%。
其中，本土市场游戏收入1642亿元，同比增长18%；而真正的亮点在于国际市场——海外游戏收入774亿元，同比增长33%，首次突破100亿美元大关。
《三角洲行动》成为新的增长引擎，与《王者荣耀》《和平精英》《无畏契约》等长青游戏共同支撑起国内基本盘。海外市场则受益于Supercell旗下游戏、《PUBG MOBILE》的稳健表现，以及《鸣潮》的增量贡献。
但更值得关注的是AI在游戏中的深度应用。
财报显示，游戏AI正有效加速内容制作、改善用户体验、提升营销效益。《和平精英》已公布，游戏内所有AI NPC玩法的累计体验用户数达1.1亿，最高日活跃用户数达1770万，单局消息互动量达70轮，麦克风开启率近75%。
AI不仅提升了游戏体验，更直接推动了商业化效率。通过AI驱动的精准投放和创意优化，腾讯广告业务在2025年实现了19%的增长，达到1450亿元。
02 从技术积累到生态爆发
2025年是腾讯AI全面提速的一年。公司全年研发投入857.47亿元，资本开支792亿元，均创历史新高，重点投向AI领域。
混元大模型即将迎来3.0版本，计划于4月陆续向外开放。
过去一年，腾讯围绕AI组织与人才体系密集调整，新设AI Infra部、AI Data部和数据计算平台部，进一步强化AI研发体系。公司还引进了OpenAI前研究员姚顺雨出任首席AI科学家，负责混元新模型研发。
在应用层面，腾讯元宝月活突破1亿，跻身国内AI原生应用Top3。春节期间，混元图像3.0带动元宝AI生图日均调用量增长30倍。AI工作台ima月活超1300万，知识库文件超4.2亿。QQ浏览器AI能力累计服务超1.3亿用户，搜狗输入法AI用户数破1亿，移动端月活达6.7亿，位居AI输入法行业第一。
腾讯管理层明确将“打造微信Agent”确立为核心战略方向。微信生态系统拥有通信和社交生态系统、内容生态系统、小程序生态系统，基本上涵盖了互联网上的大部分用例，为AI Agent提供了天然的试验场和应用场景。
03 AI需求驱动下的盈利拐点
金融科技及企业服务业务2025年收入2294.35亿元，同比增长8%。其中，企业服务（主要为腾讯云）收入同比增长接近20%，实现全年规模化盈利。
这是腾讯To B业务的重要里程碑。云业务的盈利主要得益于AI相关云服务需求上升、PaaS及SaaS产品的贡献增加，以及供应链优化带来的成本改善。
财报显示，企业AI需求的上升为腾讯云带来了新的增长机遇，腾讯混元3D模型在行业内处于领先地位，被大量游戏开发者、3D打印企业及专业设计师采用。
微信生态的“内生性增长”也为云业务提供了独特优势。微信小店和视频号的爆发，让腾讯云拥有了极低成本的获客渠道。这种“AI + 云 + 生态”的组合拳，让2025年腾讯云的盈利拐点显得非常有含金量。
04 800亿回购背后的战略考量
腾讯在2025年拿出了真金白银回馈股东：全年斥资约800亿港元回购1.534亿股股份并注销，同时建议派发末期股息每股5.30港元，比去年的4.50港元增长约18%。
这一系列操作背后，是腾讯对股东回报与AI投入平衡的深思熟虑。
在财报媒体沟通会上，腾讯总裁刘炽平针对“如何平衡投资者回报和AI巨额投入关系”的问题给出了明确回应：“资本开支与股东回报之间，其实并非完全互斥的关系。去年因为相关设备采购受限，腾讯在股份回购方面力度相对较大。今年如果相关投入能够达到预期，腾讯会适当减少一些被动性的回购。”
刘炽平进一步强调：“整体来看，我们有充足的资源，既能支持业务发展，也能为股东提供均衡、持续的回报。而且我们在AI领域的投入，未来一定会为股东创造巨大的价值回报。”
这一表态透露出几个关键信息：首先，腾讯的回购策略具有灵活性，会根据AI投入需求动态调整；其次，公司对AI投资的长期价值充满信心；最后，腾讯有充足的现金流支撑“业务发展”与“股东回报”的双重目标。
事实上，腾讯的现金流状况确实支撑得起这种自信。
2025年全年经营活动现金流净额达3256.40亿元，同比增长25.96%，自由现金流达2464.42亿元，同比大幅增长35.59%。这种极致的现金流创造能力，为腾讯在AI军备竞赛中提供了充足弹药。
05 从“流量红利”到“AI效率红利”
随着AI战略的深入推进和全球化布局的加速，腾讯正从“流量红利”时代迈向“AI效率红利”时代。
在游戏业务方面，“本土稳盘、出海破局”的模式已初见成效。海外市场收入占比已达30%，未来仍有较大提升空间。AI技术在游戏内容制作、用户体验优化、营销效果提升等方面的应用，将进一步增强游戏的竞争力和生命周期。
广告业务方面，视频号当前广告加载率约为3%，相较于行业平均10%以上的水平，仍存在较大的提升空间。随着用户使用时长的持续增长和AI技术的深度赋能，视频号广告收入有望成为腾讯广告业务的重要增长引擎。
AI生态方面，腾讯正加速从“对话助手”向“智能助手”转型。元宝正在探索从“回答问题”向“代替操作”的升级，用户通过元宝不仅可以获取信息，还可以让它代为完成订餐、订票、整理报告甚至开发网站等复杂任务。
腾讯2025年的财报证明，这家互联网巨头已经成功将AI技术转化为实实在在的商业价值。
在游戏出海与视频号商业化的双轮驱动下，叠加AI带来的效率革命，腾讯正迎来新一轮的增长周期。
从774亿的海外游戏收入到1亿月活的AI助手，从857亿的研发投入到云业务的规模化盈利，腾讯正在用行动证明：在AI时代，技术投入不再是成本负担，而是驱动增长的核心引擎。
而800亿港元的回购与持续增长的股息，则是腾讯给股东的双重承诺：既要投资未来，也要回报当下。
正如刘炽平所言，AI投入与股东回报并非零和游戏，而是可以相互促进的良性循环。
在这场AI之战中，腾讯已经做好了长期作战的准备，而投资者需要做的，或许就是给予足够的耐心和信心。
2026.3.19
L先生，一个懂一点金融，懂一点技术，懂一点市场的工科男。
