近日，阳光保险集团股份有限公司（股票代码：06963.HK，下称“阳光保险”）发布截至2025年12月31日止年度全年业绩公告。报告显示，阳光保险全年实现总保费收入1507.2亿元，同比增长17.4%；实现营业收入948.11亿元，同比增长5.03%；归属于母公司股东净利润63.07亿元，同比增长15.75%。值得注意的是，每股分红维持不变，2024与2025年均为0.19元，未随利润增长同步上调。
2025年的业绩喜忧参半，同时泾渭分明。一方面，寿险实现总保费收入1026.1亿元，迈上千亿平台；另一方面，财险业务表现严重不及集团整体水平，保证险业务承保亏损达15.1亿元。
寿险价值增长韧劲十足，财险明显承压保证险巨亏
从财报数据上看，2025年阳光保险整体经营稳中有进，集团内含价值达1207.8亿元，较上年末增长4.3%；平均净资产收益率（ROE）为10.62%，同比提升1.82个百分点，资产运营效率稳步提高。现金流层面，经营活动产生的现金流量净额643.16亿元，同比激增97.27%。
阳光人寿无疑是此次业绩的“定海神针”。2025年，阳光人寿实现总保费收入1026.1亿元，同比增长27.5%。更令行业关注的新业务价值（NBV）达到76.4亿元，同比上升48.2%，这一增速在当前低利率、资产荒的市场环境下尤为难得。
作为业绩最大短板，阳光财险的经营表现与寿险形成强烈反差，核心拖累来自保证险业务的集中赔付风险。2025年阳光财险原保费收入478.9亿元，同比仅微增0.1%，增速近乎停滞，远低于集团17.4%的总保费增速。财险全险种综合成本率攀升至102.1%，突破盈亏平衡点，全年实现承保亏损10.3亿元，仅非保证险业务实现小幅盈利。其中，保证险业务综合成本率高达129.0%，承保亏损达15.1亿元，成为财险板块的“亏损黑洞”，折射出公司在信用保证保险领域的风险管控存在明显漏洞，存量业务风险出清进度不及预期。
尽管车险业务凭借精准定价与风控优化实现盈利，承保综合成本率降至98.2%、承保利润4.8亿元，但难以抵消保证险巨亏带来的负面影响，非车险业务结构优化的增量效益也被亏损吞噬，财险板块整体提质增效之路受阻。
银保爆发成核心增长极，个险渠道面临转型阵痛
据财报显示，阳光人寿的渠道表现呈现出“冰火两重天”格局。银保渠道以惊人的增速成为寿险业务的核心增长极，而个险渠道则在深度转型中遭遇增长瓶颈。
银保渠道迎来爆发式增长。数据显示，2025年阳光人寿银保渠道新单保费达到340.9亿元，同比激增69.0%。这一增速在行业严格落实“报行合一”的背景下尤为难得。更为可贵的是，银保并非“只赚规模不赚价值”，据华泰研究发布研报显示，阳光人寿渠道新业务价值同比增长64.6%，新单期缴保费中浮动收益型产品占比达32.2%。有券商分析指出，银保渠道的亮眼表现受益于监管政策调整带来的网点拓张红利，同时在存款利率下行背景下，阳光具有特色的银保产品有效承接了居民的稳健理财需求。
与银保的高歌猛进形成鲜明对比，个险渠道正经历转型阵痛。
2025年，个险渠道新单保费为60.5亿元，同比下滑7.6%。虽然个险新业务价值仍实现18.5%的正增长，反映出产品结构优化对价值率的提振作用，但新单规模的收缩无疑敲响了警钟。从队伍效能看，代理人活动人均产能为2.2万元，较2024年的2.5万元有所下降，精英队伍的稳定尚难以对冲整体人力的波动。
这种渠道分化折射出更深层的行业变局。在预定利率下调与“报行合一”重塑渠道格局的当下，银保渠道凭借银行的信任背书和网点的广泛覆盖，正重新成为险企规模扩张的主力军；而个险渠道则面临着代理人数量萎缩与活动率波动的双重压力。对阳光保险而言，银保的爆发证明了其在渠道布局上的战略敏锐性，但个险的疲软也提醒着：如何在银保高增长的同时，稳住个险这一价值创造的传统阵地，仍是其必须直面的转型课题。
纵观阳光保险2025年全年业绩，不难发现这是一份充满结构分化色彩的答卷。对于投资者而言，阳光保险的这份年报既展现了其在价值转型上的执行力，也揭示了其业务协同与风控体系仍需补齐的短板。2026年，随着财险风险业务的剥离与个险改革的深入推进，这家企业能否实现从“分化”走向“均衡”的跨越，或许才是市场的理性目光所及之处。
