信用研究 | 债市研究
作者：技术研究部
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宏观动态
宏观数据：1月宏观经济呈现生产端季节性放缓与金融物价端持续回升的特征。受春节错位及低温天气扰动，制造业PMI回落至49.3%，但高技术制造业与生产指数仍具韧性；核心CPI创六个月新高且PPI环比连续四月上涨，内生动能与工业需求持续修复。
宏观政策：2026年全国两会提出将发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。其中，财政政策延续更加积极取向，总体财政支出规模高于上年；货币政策继续适度宽松，降准降息仍有空间。
基准利率：2月受央行流动性投放预期、春节前机构避险配债需求以及节后海外地缘政治局势升级的多重影响，10年期国债收益率呈现由平稳转下行后回升的态势。
人民币汇率：2月人民币汇率小幅走强，远期售汇业务的外汇风险准备金率降至0。
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债券市场
一级市场：2月，债券市场共发行1,317只债券，发行规模3.42万亿元。其中，国债、地方政府债分别发行1.02万亿元、1.16万亿元，发行规模分别同比增加4.55%、下降11.30%。信用债发行数量、发行规模分别为1,080只、8,206亿元，分别同比下降19.88%、34.01%。
二级市场：2月，受春节错期因素影响，国内债市交投活跃度显著回落，全市场成交金额同比、环比均出现大幅缩减。信用利差整体呈现震荡下行走势。
03
违约与评级调整
违约：2月无企业主体首次违约，无企业主体首次展期。
评级上调：2月，级别上调方面，无企业主体级别被国内评级机构上调，4家企业主体级别被国际评级机构上调；展望上调方面，无企业评级展望被国内评级机构上调，1家企业评级展望被国际评级机构上调。
评级下调：2月，级别下调方面，3家企业主体级别被国内评级机构下调，无企业主体级别被国际评级机构下调；展望下调方面，无企业评级展望被国内评级机构下调，2家企业评级展望被国际评级机构下调。
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债市展望
宏观方面：展望3月，随着全国两会将明确“十五五”开局增长目标及积极财政赤字安排，政策红利将进入集中释放期。一季度经济有望实现“开门稳”，但内需不足、地产偏弱等结构性矛盾依然突出。外部环境来看，美伊冲突对中国经济的短期冲击主要体现在推高能源进口成本，加剧市场情绪波动。但得益于多元化的供应体系、充足的战略储备以及政策层的及时应对，短期冲击总体可控。政策成效与内生需求修复的持续性将是后续观察重点。
利率方面：预计3月10年期国债收益率走势可能延续震荡偏强。
汇率方面：3月人民币汇率有望在6.85-6.95区间内双向波动，单边快速升值态势缓解。中期看，在出口韧性和基本面改善支撑下，人民币仍有温和升值空间。
债券发行方面：预计3月地方政府债发行将延续扩容态势，将对信用债发行形成一定的挤出效应。但随着央行对流动性的管理更加精细化，整体扰动影响有限。预计3月信用债发行规模环比将有明显回暖。
债券交易方面：后续国内债市运行将主要受流动性环境与市场投资情绪影响，随着节后季节性因素消退、货币政策维持稳健偏松、市场避险情绪上升，信用利差大概率呈现出清晰的收窄态势。
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