2025年大盘存量篇
(主编：赵燕生)
第四章2025年大盘发行存量市场运行状况
2025年大盘发行存量（简称2024年大盘），特指中国人民银行从1979年至2024年发行的贵金属币的集合。2024年大盘的2025年市场运行状况统计数据见附表4-1，2024年大盘的2025年市场价格分类统计数据见附表4-2。
一、2024年大盘总存量
2024年大盘的市场总存量统计数据见表4-1。
如表4-1所示，2024年大盘的主要数据：
（一）总重量13，676万盎司（公告量23，907万盎司），其中投资币占比48.84%，纪念币占比51.16%。
（二）按实铸实售量计算的市场价总值5，142亿元，其中投资币占比61.13%，纪念币占比38.87%。
（三）数据显示，在2024年大盘的2025年市场价总值中，投资币占有较大比重，是我国金币市场最重要的物质基础。。
（说明：在本报告的第二章中，已经对贵金属币的实铸实售量与存世量量之间的关系进行了分析研究。实际上47年来，大约有不少于百分之三十的贵金属币在民间损耗，目前2024年大盘的实际市值大约在3100亿元左右。以上对市场总量的计算仍以官方公布的实铸实售量为计算依据。）
二、市场价格
在2024年大盘内部，整体和内部各种分类板块的价格走势见附表4-2。
（一）整体价格走势
1.大盘市场价格走势
如图4-1所示：到2025年底时，2024年大盘的市场价总值5142.12亿元，与2024相比大幅上涨69.05%。
(说明：在某一时段内，贵金属币的市场价格是波动的。本报告的市场价格数值取自币种在统计时段内的动态交易均值。根据计算，市场的最高价与均值价相比平均高出7.78%，市场均值与最低价相比平均高出13.44%，特此说明。)
2.大盘走势动态变化
2025年3月至12月，2024年大盘市场价格分别与2024年底相比的变化幅度数据见图4-2。
如图4-2所示，在贵金属价格大幅上涨带动下，2024年大盘的市场价格走势不断上涨。
3.2024年大盘内部币种涨跌状况
2024年大盘内部币种涨跌状况的数据见4-3。
如图4-3所示，在2025年中，2024年大盘内部的币种涨跌互现，但币种上涨的总动能大大高于币种下跌的总动能。
2.引发大盘价格变价的内部因素
2024年大盘内贵金属变动成本总值与文化溢价值的变化数据见图4-4。
如图4-4所示，在2024年大盘内，2025年与2024年相比，市场价总值增加2003.18亿元，其中贵金属变动成本总提升1780.76亿元，对市场价总值变化的贡献度为88.90%，文化溢价值提升222.43亿元，对市场价总值变化的贡献度为11.10%。数据显示：引发2024大盘市值变化的最重要因素是贵金属价格变化，但是文化溢价值开始提升应该是值得欣喜的。
（二）熊猫投资币价格走势
2024年大盘熊猫投资币的价格走势见4-5。
如图4-5所示，2025年与2024年相比：2024年大盘熊猫投资金币市场价格上涨62.64%，对整个大盘市场价格变化的贡献度达到54.55%；2024年大盘熊猫投资银币的市场价格上涨122.44%，对整个大盘市场价格变化的贡献度为9.69%。
数据显示，熊猫投资币特别是熊猫投资金币是我国金币市场最重要的物质基础，在贵金属价格上涨带动下，对我国金币市场的总价格形成了最重要的支撑作用。
（三）纪念币价格走势
1.纪念币整体价格走势
2024年大盘纪念币的价格走势见4-6。
如图4-6所示，与2024年相比：2024年大盘精制熊猫币市场价格上涨59.62%，对整个大盘市场价格变化的贡献度为10.64%；2024年大盘文化事件类纪念币的市场价格上涨57.27%，对整个大盘市场价格变化的贡献度为25.12%。
2．纪念币内“料价币”结构
（1）纪念金币
2024年大盘内纪念金币的“料价币”结构数据见4-7。
纪念金币“料价币”是指文化溢价率小于等于1.1倍的币种。如图4-7所示，在2024年大盘内：（1）在1010种纪念金币内，“料价币”占比65.54%，“非料价币”占比34.46%。（2）在2025年的市场价格变化中，“料价币”价格上涨56.11%，“非料价币”价格上涨52.54%
（2）纪念银币
2024年大盘内纪念银币的“料价币”结构数据见图4-8。
纪念银币“料价币”是指文化溢价率小于等于1.2倍的币种。如图4-8所示，在2024年大盘内：（1）在1318种纪念银币内，“料价币”占比31.03%，“非料价币”占比68.97%。（2）在2025年的市场价格变化中，“料价币”价格上涨67.55%，“非料价币”价格上涨67.94%
3.主要分类板块价格走势
纪念币主要分类板块的市场价格变化数据见图4-9。
如图4-9所示，在各种主要分类板块中，市场价格没有下跌的板块；价格上涨幅度最大的是纪念币中的超小规格银币板块，上涨幅度为104.54%；价格上涨幅度最小的是纪念币中等规格双金属币，上涨幅度为0.77%；
4.典型板块
咨询和综合市场有关人士建议，2024年大盘内纪念币典型板块的市场价格数据见表4-2。
如表4-2所示：（1）在这些典型板块中，2025年与2024年相比，市场价格全部上涨，其中上涨幅度最大是“中国传统文化金银纪念币（1组至2组）”，幅度达到136.48%。（2）在这些板块中，文化溢价率最高的是“1983-1985年27克熊猫银币”，为60.01倍。（3）数据显示，在贵金属价格大幅上涨和供需关系变化下，这些典型板块的均呈现正向表现。
关于“老精稀”板块的价格指数见图4-10。
如图4-10所示，2025年，备注市场关注的“老精稀”板块的价格指数开始明显抬升，说明在贵金属价格大幅上涨和市场供需关系变化的支撑下，“老精稀”已经从底部走出。
5.典型币种
咨询和综合市场有关人士建议，2024年大盘内纪念币典型币种的市场价格数据见表4-3。
如表4-3所示：（1）在这些典型币种中，2025年与2024年相比，市场价格全部上涨，其中上涨幅度最大是“1982年1盎司熊猫金币”，幅度达到160.75%。（2）在这些典型币种中，文化溢价率最高的是“1983年猪年15克银币”，为40.94倍。（3）数据显示，在贵金属价格大幅上涨和供需关系变化下，这些典型币种均呈现正向表现。
三、市场价值
我国贵金属币的市场价值由有形价值和无形价值构成。所谓无形价值主要是指较难用定量方法表述的价值，而有形价值一般使用定量方法表述。在有形价值中，一方面包括贵金属价值，同时也包括文化价值（即贵金属成本之上的价值）。
（一）整体市场价值
2024年大盘市场价值数据见表4-4。
如表4-4所示：（1）2024年大盘的贵金属成本占比89.28，文化溢价值占比10.72%，平均文化溢价率1.12倍。（2）2024年大盘熊猫投资币的贵金属成本占比90.99%，文化溢价值占比9.01%，平均文化溢价率1.10倍。（3）2024年大盘纪念币的贵金属成本占比86.48%，文化溢价值占比13.52%，平均文化溢价率1.16倍。
2024年大盘文化溢价率指数见图4-11。
如图4-11所示，在2025年中，尽管2024年大盘的市场价总值大幅提升，但文化溢价率指数继续小幅下调，说明在2024年大盘市场价总值大幅上涨过程中，主要是贵金属价值发挥发挥了重大作用，而总体的供需关系仍然不足。
（二）纪念币的文化溢价率分布
2024年大盘纪念币在2025年文化溢价率的分布统计见表4-5。
如表4-5所示：（1）在2025年，2024年大盘的文化溢价率呈现多样化分布，其中特别是纪念金币的文化溢价率分布基本符合二八规律，整体的文化溢价率低于1.1倍,占纪念金币的市场价总值达到82.18%，其文化溢价率令人忧虑。（2）市场实践和历史将会告诉我们，在纪念币中，尽管高溢价币种的占比不大，但它们将成为我国金币市场的精神支柱，而低溢价币种将在贵金属价格的不断上涨变化中，或被历史淘汰。
四、投资价值
投资价值是相对而不是绝对的。一个币种的市场价高于零售价仅是评价投资价值的最基本前提条件。除此之外，从宏观性出发，一个板块或币种的投资价值，还要使用三项与宏观经济相对的指标进行评价。即：CPI比较值（CBZ值）、存款利率比较值（LBZ值）和货币贬值速度比较值（HBZ值）是（删除）分别考察某一币种或板块的实际增值幅度是否跑赢CPI、同期存款利率和货币贬值速度。当CBZ值、LBZ值和HBZ值大于1时，说明贵金属币的实际增值幅度分别跑赢了相应指标，反之说明没有跑赢相应指标。
2024年大盘与宏观经济数据对比的三项相对指标数据见图4-12。
如图4-12所示：
（1）2025年与2024年相比，在2024年大盘与宏观经济对比的三项相对指标中，CPI比较值上升63.25%，存款利率比较值上升52.41%，货币贬值系数比较值上升47.05%。数据显示，由于贵金属价格大幅上涨带动市场价格上涨，三项指标均处于大幅跳涨态势。
（2）值得注意的是，一改多年来的状况，与宏观经济对比的三项相对指标均大于1，说明在贵金属价格大幅上涨带动下，2024年大盘的整体投资价值已经大幅改观度。
五、市场交易效率
市场交易活跃度是评价我国金币市场商品流动性的基本指标。在评价贵金属币的商品流动性基本指标中：成交顺畅是指市场流通量较大，有价有市；成交不畅是指市场流通量一般，有价市弱；成交困难是指市场流通量很少，无价无市。
2024年大盘的市场交易活跃度的统计数据见图4-13。
如图4-13所示，在2025年贵金属价格大幅上涨带动下，2024年大盘市场交易活跃度有所提升，其中成交顺畅币种增加7.05%，成交不畅币种下降6.85%，成交困难币种下降3.56%，反映出当前金币市场开始从弱市状态逐步恢复。
六、金币市场供给侧处理库存商品
2025年，金币市场供给侧处理库存商品的统计数据见表4-6和表4-7。
如表4-6和表4-7所示：
1.2025年，金币市场供给侧继续通过金币云商APP、公司二家直属企业和中金国衡，采用竞价方式共计处理库存商品96次，451币种，总数量1.49万枚和1.2万盎司，竞价总收益167.6万元，与竞标底价相比，竞价收益率1.77%。
2.值得关注的是，2025年与2024年相比，竞价币种的总重量大幅下降，但在金币云商的竞价活动中，1公斤银币和中等规格金币的竞价总重量大幅增加。
3.金币市场供给侧如何对待库存商品，以及如何在处理这些库存商品时减少对市场运行的影响，值得思考。
七、本章小结
（一）2024年大盘的整体形势
在贵金属价格大幅上涨和其它因素共同作用下：
（1）2024年大盘的市场价总值从年初开始不断上行，到2025年底与2024年相比大幅上涨63.82%。
（2）在2024年大盘市场价总值的变化中，币种上涨的总动能大大高于币种下跌的总动能，看多的市场动能正在不断聚集。
（3）借助市场价格的大幅提升，长期以来不少被套牢的币种已经解套并盈利，收藏投资的正向回报增强。
（4）2024年大盘市场价格大盘的突出特点是不仅贵金属价值大幅提升，同时一些币种的文化溢价率也开始反弹，这是与过去几年有所不同的。
（5）在市场正向动能带动下，“老精稀”板块开始从底部反弹，典型板块和典型币种也有相对较好的表现。
（6）在市场价格大幅上涨带动下，三项投资价值指标和市场交易活跃度都开始有所恢复。
综上所述，2024年大盘已经显示出在贵金属价格带动下的牛市行情。
面对当前金币市场的较好形势，也要看到其中存在的不足和短板。例如，2024年大盘的文化溢价率继续下行，“料价币”特别是金币的“料价币”占比增加并大量存在，反映出当前市场的总需求仍然不足。例如，虽然币种的市场价格大幅上涨，但由于需求不足，致使大量币种被返熔变现。再例如，仍有占币种总数16.09%的币种交易困难，反映出一些高价币种流动性的呆滞状态。所有这些问题，需要在今后的市场中不断完善。
（二）如何认识市场的发展
1.如何认识牛市特征
在2024年大盘发行存量市场交易价格大幅上涨63.82%的情况下，本报告将这种市场定义为具有明显牛市特征的市场。回顾我国金币市场的发展历史，市场交易价格整体的大幅变化，主要有两种基本情况。一种情况是面对贵金属价格变化不大的外部环境，在供需关系作用下，大量资金进入，引发市场交易价格的大幅上涨。另一种情况是，在市场供需关系没有发生重大变化的情形下，由于贵金属价格的大幅上涨，导致大量文化溢价率较低币种的市场交易价格大幅上涨。2024年大盘交易价格的整体大幅上涨，就属于第二种情况。这种情况基本属于在贵金属价格大幅上涨带动下的被动牛市。但是于此同时也应该看到，在2025年中，虽然2024年大盘处于被动的牛市状态，但是在看多情绪带动下，一些币种的文化溢价率开始上升，这些动向正在为第一种牛市特征聚集力量。
2.如何全面认识贵金属币的市场价值
我国的贵金属币不但具有文化价值，同时也具有突出的贵金属价值，这一点
是与很多现代钱币门类完全不同的，也是贵金属币最突出的市场特色。2025年，在贵金属价格大幅上涨带动下，贵金属币的贵金属价值凸显，连同它们具有的文化价值，为贵金属币的保值增值提供了经济基础和动力。
3.如何认识市场消耗
在2025年市场中，虽然在贵金属价格大幅上涨带动下币种的整体交易价格大幅上涨，但由于总需求不足，致使大量币种在民间被返熔变料和消耗。实际上这种情况已经不是2025年的独特现象，在金币市场的发展历史中也经常存在。据初步估计，到目前为止，已有接近发行总量百分之三十的币种在民间消失。如何辩证地看待这种现象？首先应该看到，在目前的市场大环境影响下，我国金币市场的总存量仍显过多，特别是能够经受历史检验的精品偏少，因此这种存量的灭失和消耗符合历史发展规律，对市场的长远发展是有利的。另外也要看到，在金币市场中，长期存在供给大于需求的矛盾，这是对金币市场供给侧的发行方针和策略进行的检验和挑战。
4．如何认识今后的发展
2024年大盘市场交易价格的大幅上涨，最重要的原因是贵金属价格的大幅上涨。历史和现实都告诉人们，贵金属价格将呈现波浪式变化的特点，如果贵金属价格在较短时间内出现较大幅度下降，那么金币市场必然也会出现较大幅度调整。当然，人们期望在贵金属价格大幅上涨带动下，金币市场出现供需关系的较大变化，否则金币市场将随着贵金属行情的走弱，积累出新的风险。
（三）改善生态环境，攻坚克难继续发展
历史告诉人们，我国金币市场的发展是有周期性的，形成这种周期性是有自身的因素和条件的。当前整个市场在贵金属价格大幅上涨带动下，正开始新的市场征程。如何在市场开始回暖的基础上，继续发展，需要攻坚克难，发掘有利因素，化解不利因素，为市场发展创造出更加有利的环境。
发掘有利因素，化解不利因素，首先要进一步大力宣传和提高熊猫投资币（特别是熊猫投资金币）的市场功能，大幅提高市场影响力和认同度，使之继续成为我国金币市场最重要的价值和物质基础。
发掘有利因素，化解不利因素，还要设法提升贵金属纪念币的有形价值。其中：①我国金币市场的一级市场和二级市场是一个有机整体，没有一级市场的规范有序就没有二级市场的持续发展，同样没有二级市场的生气与活力，也就没有一级市场的繁荣与稳定。因此金币市场的管理层和供给侧要重视二级市场的发展，引导构建相对完整的市场体系和市场生态环境，为提升市场价值提供市场基础。②要通过官方渠道和民间力量，大力全面宣传贵金属币的文化价值，凝聚市场中的积极力量，化解消极因素。其中要特别注重民间收藏和投资群体的建设，努力扩大收藏投资贵金属币的新生力量，为提升市场价值提供群众基础。在这里需要引起关注的是，前几年民间力量在试图组建贵金属币收藏投资群众组织，但由于利益关系复杂，这项活动宣布失败。如何总结经验，继续进行这方面的努力，值得关注。
几年来，金币市场供给侧连续处理库存商品已经引起市场普遍关注，同时也是引发市场负面预期的因素之一。任何企业具有历史库存并不奇怪，问题的关键是如何进行处理。目前，在金币二级市场中已售币种数量的市场价值已经基本形成，如果金币市场供给侧只顾自身的最大经济利益，继续大量抛售这些库存，必定会给市场带来负面拉拽。因此继续建议，对金币市场供给侧存有的库存商品（其中特别是对2010年之前的库存商品）实施全面销毁，以维护正向市场预期和收藏投资者利益。特别是，在当前贵金属价格大幅上涨的条件，销毁这些库存商品并不影响金币市场供给侧的经济利益，同时更有利于二级市场的价格稳定。
总结2025年贵金属币的存量市场，其中既有支撑市场发展的积极因素，也存在制约市场发展的突出问题。只要攻坚克难，积极改善金币市场的生态环境和利益关系，我国的金币市场就一定迎来新的春天。
附表4-1：
附表4-2-1：
附表4-2-2：
附表4-2-3：
后续将发布“钱币鉴定评级篇”，敬请关注!
