研究海外检测巨头，我们发现检测行业既存在高景气度的投资机会，也同时存在长周期的投资机会，二者都可为投资人带来丰厚的回报。

中国检测行业尚处于发展的早期阶段，成熟细分行业增速仍有 15-20%，新兴细分行业增速超 25%。当前阶段下，医药、电子等高速增长的细分行业存在较多景气类投资机会。同时，头部企业凭借自身融资和并购优势，有望在长周期中持续快速发展。

一、景气度和长周期双轮驱动

• 检测行业的核心价值是消除信息不对称和提供信任背书。随着全社会对质量、健康、安全、环境重视程度的不断加强，验证产品质量和过程控制的需求也随之产生，检测作为一个提供第三方认证的服务业应运而生，是一个资本与人力双密集行业。

• 行业具有明显的伴生属性，细分行业不断更迭。随着传统细分行业趋于成熟，检测公司就会切入高速增长的新细分行业。以SGS为例，公司1878年成立，主要从事谷物贸易等农产品检测业务，后又逐步切入矿产、天然气等细分行业，其业务范围也从法国逐渐扩张到全球范围。2001年，石油、天然气、化工产品和工业产品检测的收入贡献超40%，但受到上游行业景气度下行影响，目前两者所占份额已不足30%。石油、天然气和化工产品业务的收入规模也从2018年最高的12亿瑞士法郎，缩窄至2021年的8亿瑞士法郎。取而代之的是农业、食品和生命科学板块的迅速增长，占比从2015年的 6.4%提升至2020年的17.8%。

图表：SGS业务结构持续变化

• 而在细分行业快速发展期间，所有企业都可享受红利，造就了高景气度的投资机会。以金域医学为例，公司作为核酸检测龙头，2020 年扣非后净利润实现14.6亿元，同比增长360%，同期二级市场年化收益率157%。

图表：金域医学2020年以来股价表现

• 行业也同时存在长周期的投资机会。在某一细分行业形成优势的企业，可以逐渐向其他细分行业扩张。虽然不同细分领域客户与资质要求不同，但其商业模式较为相似。检测公司可以将员工在不同细分领域迁移（部分领域间设备也可通用），并通过收购、申请新资质切入新赛道。随着收入扩大和利润来源的多样化，公司抗风险能力逐渐增强，现金流更加健康，进一步加强其融资和并购能力。复盘海外龙头SGS成长史，其2010年以来每年并购数目超10 起，收入和利润规模持续扩大，公司市值也不断提高。

图表：SGS营收规模及增速

图表：SGS净利润及增速

图表：SGS股价表现（单位：瑞士法郎）

• 中国检测行业尚处于快速发展阶段。对比全球市场，中国检测行业起步较晚，增速远高于全球市场。截至2021年底，我国共有检验检测机构51949 家，同比增长 6.19%。全年实现营业收入4090.22亿元，同比增长14.06%。从业人员151.03 万人，同比增长6.97%。

图表：中国检测行业营业收入

图表：中国检测行业机构数量

图表：中国检测行业从业人数

• 行业快速发展阶段，两类投资机会共存。当下，中国市场存在较多高速增长的细分行业，景气类投资机会更多。同时，长周期投资机会也同样存在，头部企业可以凭借自身优势，抓住新的细分行业机会，维持收入和利润的快速增长，在5年甚至更长的时间里，保持领先。

二、细分行业的异同与梳理

• 我们通过细分行业规模、细分行业规模增速、机构数量三个指标分别量化细分行业在行业空间、发展阶段、竞争壁垒上的差异。（1）机动车检验、建筑材料、建筑工程检验、环境监测等细分行业规模更大，增速在15-20%区间，但早期布局的机构较多，竞争较为激烈，分布在图的上方区域，是偏成熟的细分行业。（2）电子电器、汽车、医疗器械、国防相关等细分行业的规模较小，但增速更快，竞争格局更优，分布在图的右下方区域，是更具潜力的新兴细分行业。（3）水质、化工等细分行业增速较慢，体量较小，处于图中左下方区域。

图表 ：检测细分行业版图（气泡大小代表规模，单位亿元）

注：标红色字体主要为 A 股上市公司主要涉足的行业

• 成熟细分行业迎来新机会。环境监测等细分行业已形成较大的规模体量，仍保持较高的增速。2021年环境监测规模为415亿元，2016-2021年五年复合增速为 21%。2022 年1月29日，国务院印发《关于开展第三次全国土壤普查的通知》，通知规定于2023-2024 年完成土壤普查的外业调查采样和内业测试化验环节。我们预测2023-2024 年，我国环境检测市场整体营收增速将显著提升。

图表：环境监测行业规模和增速

• 新兴细分行业有望保持高速增长。上游市场高景气推动相关检测业务持续快速增长，展望2023-2025年，国防相关检测、医疗器械检测、汽车检测等行业有望成为行业核心增长板块。2016-2021年，我国国防相关检测、医疗器械检测、机械（含汽车）检测业务复合增速分别为38.6%、25.2%、18.6%。

图表：国防相关检测行业规模和增速

图表：医疗器械检测行业规模及增速

图表：机械（含汽车）检测行业规模和增速

图表：电子电器检测行业规模及增速

在中国检测行业的当前阶段，成熟细分行业仍保持 15%以上的增速，高速增长的新兴细分行业不断涌现。因此，布局高景气度赛道的所有企业可以共享行业红利。而更具优势的头部企业，可以通过自建、并购等方式抢先布局新兴细分行业，延长红利周期。

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