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作者 | 张新民教授
本篇文章1671字，预计阅读时间6分钟
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张新民看财报:企业并购中的若干因素(三)上次说到我给他估值，我问现在买方在资本市场里的股价、市盈率是多少？说这几天这个企业股价不错，市盈率50倍。买方50倍的市盈率，这就意味着如果你3000万的利润并到买方的利润表里，3000万×50倍=15亿，也就是说按照当时资本市场的情况，你的估值最多就是15亿。但那是不可能的，因为你是非上市公司。 当时的情况是企业把非上市公司卖给上市公司，市盈率一般在5~15倍之间，10倍算挺多的。5~15倍都可以，因为它是现金交易。我说现在你是50倍的市盈率，咱们可以再高一点，我建议按照17倍市盈率作为一种上限，按照15倍市盈率作为一种下限，也就是说企业的估值是15到17倍的再乘以3000万，这样的话，这个企业从整体价值来讲就应该是4.5亿到5亿之间。他说能开这么高的价格吗？我说这个事儿你要是不开，肯定到不了，你要开了那就是顶多到不了。我说对方有诚意没有，他说有诚意，我说有诚意就不用担心。 然后我们就去了，去了以后一谈，他不开，他让我开，他说教授懂这个，我就讲了讲，我说这个企业应该是它的价值在15~17倍之间，我们按照15倍~17，4.50~5亿之间商量一个价格，然后按照70%给它确定一个价值，还要考虑到企业的控制权转移的一种议价问题，我觉得这几个因素都要谈。我讲完以后主持人愣了，主持人说，教授开这么高，教授你说一下你的证据是什么？我又说了一遍。他说教授你讲的是不叫证据，你叫依据，我们要的是证据。我说你要什么证据。有没有评估师的评估报告，那是有效的，您这么一说我也同意，但是他没有证据。怎么样，不评估吃亏了吧。我说没关系，我说我这就是这样的一个情况。他说我同意你说的，但是你这没证据。 我说你有证据吗？他说我有，我们有评估报告，我们请评估师给你评估了，评估结果告诉大家，评估师在场说，我用两个方法评估，一个方法评估是重置成本法，评估结果1.6亿，注意它账面是1.2亿，评估结果1.6亿，说我们觉得这个企业盈利能力很好，用这个数据来评的话，对这个卖方不公平。我们就用了另外一种方法，我们用的是收益现值法，我们评估结果是3亿，所以我们的建议是上限是3亿，下限是1.6亿元。主持人说你们来之前我们也想了上限3下限1.6。我们觉得这个事比较靠谱，在居中我们找一个价格，高点低点我们就在这个范围里面定就行了。你们今天谈的差距太大了，差一倍，对吧？这怎么弄。 结果我看卖方那意思就想就范。后来我跟他说，评估师说的是错的，你刚才说上限3下限是1.6，是错的。为什么？你说下限，你说的评估师对卖方不公平，卖方委屈了。什么意思？就是不适用，一个不适用的价值怎么能是下限，它应该不予采用。你现在是一个3亿的这样的一个收益现值法，你用收益现值法伪装成了这样一个数据，实际这个数据是10倍市盈率，因为这个企业的净利润是3000万，你是10倍市盈率。我们现在是按照15~17谈，你是按照10倍给估的，所以我觉得我们应该谈同一评估方法下的一种价值确认问题，我们统一到收益现值法来谈。评估师说这个我们就是这么评的，我说我们说这没有什么不好，我说你这不同的方法之间没有可比性，咱们找一个可比性的一个东西。 最后结果我告诉大家，最后确定的价值是按照12倍市盈率决定了公司的价值。至于转让权、控制权转移溢价，后来董事长没有坚持也就没有再要，实际上这个价值就远超了董事长原来的预期，原来董事长自己给自己私下估的企业价值是2亿元。他怎么估的呀？他说我现在是账面1.2亿，估成2亿，乘以0.7卖0.7就是1.4亿，这样的话我把这企业全拿走了，当然该交税交税，还剩一个3000万的股份。 这里边我们谈并购中的若干因素，第一个问题估值方法的科学性、合规性，更多的要考虑合规性问题，这是第一个我们强调，法律政策规定能用的你要用，不能用的就不能用。第二个问题要看买方和卖方，买方如果特别有诚意的话，你应该坚持，同时要考虑买方在资本市场里边它的一种股权的可流通性，如果这样弄的话，你的卖方利益就可能得到一个比较大的满足。 好了，这几次我用了一个案例跟大家交流并购中的几个因素，一个是估值方法问题，一个是企业的买卖过程里边的主动和被动的问题，再一个就是怎么样最大限度的让卖方能够获得一个比较好的价值。 今天就说到这里，谢谢大家。
