前言
作为全球医疗健康领域的“常青树”，强生（JNJ）每一份财报都牵动着行业神经。2026年初，强生正式发布2025财年全年及第四季度财报，交出了一份“稳健增长、韧性凸显”的成绩单——全年营收突破940亿美元，同比增长6%，成功蝉联全球跨国药企营收榜首；调整后每股收益（EPS）达10.79美元，同比增长8.1%，盈利能力持续优化。
这份财报的背后，是强生在专利悬崖冲击、行业竞争加剧、政策调整等多重压力下的战略坚守与创新突围。从创新药的管线爆发到医疗科技的架构升级，从骨科业务的分拆瘦身到并购整合的精准补位，强生用一系列动作，勾勒出“聚焦核心、提质增效”的增长新路径。本文将从财报核心数据、业务板块拆解、战略布局解读、行业对比与风险提示五个维度，深度剖析这份财报的亮点与隐忧，看懂这家百年企业的增长韧性与未来潜力。
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财报核心数据：稳健增长超预期，韧性穿越周期
2025年，强生将全年定性为“弹跳之年（Catapult Year）”，寓意着公司成功度过核心产品专利到期的最剧烈冲击，正式开启向高价值创新驱动的转型之路。从整体财务数据来看，这份“弹跳”成绩单亮点纷呈，多项核心指标超出市场预期，展现出极强的抗风险能力。
1. 营收：突破940亿美元，双引擎协同发力
财报显示，强生2025财年全年营业收入达941.93亿美元，同比增长6%，成功蝉联全球跨国药企营收冠军，领先罗氏（744.28亿美元）、礼来（651.79亿美元）等竞争对手，巩固了行业龙头地位。从季度表现来看，营收呈现逐季攀升态势，展现出强劲的增长动能：
一季度营收218.93亿美元，基本每股收益4.57美元，归母股东权益781.09亿；二季度营收456.36亿美元，基本每股收益6.87美元，归母股东权益784.73亿；三季度累计营收696.29亿美元，基本每股收益9.01美元，归母股东权益792.77亿；四季度营收更是同比增长9.1%至245.64亿美元，成为全年增长的“收官发力点”。
值得注意的是，全年营收增长的背后，是剔除核心产品Stelara专利到期的620个基点负面冲击后，公司潜在增长已进入双位数区间，这意味着强生的内生增长动力已完全摆脱专利悬崖的拖累，进入健康发展轨道。此外，全球货币环境利好海外业务，叠加并购交易的正向贡献，进一步支撑了营收的稳健增长。
2. 利润：盈利能力持续优化，运营杠杆效应凸显
在营收增长的同时，强生的盈利能力也实现了同步提升，展现出出色的成本管控与运营效率。2025财年，公司净利润达216.88亿美元（三季度累计数据），经营活动现金流净额172.21亿美元，自由现金流（FCF）达197亿美元，尽管受到高资本支出和关税影响，仍与2024年持平，为研发投入、股东回报和战略并购提供了坚实的资金支撑。
盈利能力的提升，主要得益于两大业务板块的利润率优化，呈现出显著的运营杠杆效应：创新药物（IM）板块利润率从32.5%提升至36.3%；医疗科技（MedTech）板块利润率从10.8%大幅跃升至17.4%，主要得益于2024年包含VWave相关的重度IPR&D支出基数较低，以及业务结构向高毛利领域转型的成效。
调整后每股收益（EPS）为10.79美元，同比增长8.1%，超出市场预期。需要注意的是，第四季度经调整后的有效税率为-3.0%，主要受国际子公司非经常性税收收益影响，机构投资者在分析时通常会将其视为“一次性盈余质量项”剔除，以还原真实的经营性获利能力。
3. 资产负债与股东回报：财务结构稳健，分红能力突出
截至2025年9月28日（三季度末），强生资产合计1928.16亿美元，负债合计1135.39亿美元，归母股东权益合计792.77亿美元，资产负债率约58.8%，维持在合理区间，展现出稳健的财务结构。作为拥有AAA级资产负债表的企业，强生凭借充足的现金流和稳健的财务状况，持续为股东提供稳定回报。
2025年，公司在维持320亿美元高研发强度的同时，依旧坚持稳定的分红政策，分红规模稳居全球药企前列，彰显了公司对股东的长期承诺。此外，公司通过合理的资本配置，兼顾研发投入、并购整合与股东回报，实现了企业发展与股东利益的双赢。
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业务板块拆解：双引擎齐发力，各有亮点显韧性
强生的业务布局涵盖创新制药、医疗科技两大核心板块，两大板块双双实现增长，成为支撑公司营收的“双引擎”。其中，创新制药板块占比超六成，成为营收增长的核心支柱；医疗科技板块在架构调整中保持稳健增长，通过业务优化释放长期潜力。两大板块的协同发展，有效对冲了单一业务的波动风险，构建了多元化的增长格局。
（一）创新制药板块：管线落地+核心放量，穿越专利悬崖
2025年，创新制药板块营收突破604.01亿美元，同比增长6%，运营增长5.3%。在核心产品Stelara专利到期、面临生物类似药竞争和Medicare Part D改革冲击的背景下，板块凭借核心产品的持续放量、新药获批落地以及并购管线的补充，展现出强劲的内生韧性，成功实现了“旧产品下滑、新产品补位”的良性循环。
1. 核心产品线：肿瘤与免疫领域成增长主力
肿瘤学领域成为创新制药板块的核心增长引擎，全年运营增长20.9%，多款产品表现亮眼：
达雷妥尤单抗（Darzalex）作为板块基石资产，2025年收入达到143.51亿美元，同比增长23%，其在多发性骨髓瘤一线治疗中的渗透率持续提升，巩固了其作为“标准疗法”的现金牛地位。CAR-T疗法西达基奥仑赛（CARVYKTI）增长势头迅猛，2025年实现显著增长，收入达到18.87亿美元，同比增长95.9%，目前已服务超1万名患者，随着其向二线治疗渗透，有望在2030年前助力肿瘤学板块达成500亿美元销售目标。
免疫学领域虽受到Stelara专利到期的冲击（第四季度销售额下滑48.6%，全年负面冲击达1040个基点），但替代产品的快速崛起有效对冲了下滑压力。Tremfya（古塞奇尤单抗）表现突出，全年增长65.4%，年销售额已突破50亿美元，其克罗恩病和溃疡性结肠炎适应症的获批，将成为2026年抵消专利到期压力的核心力量。
2. 新药管线：获批与推进并行，进入收获期
2025年，强生创新药管线迎来多项关键突破，展现出强大的研发实力：
神经科学领域，Spravato（艾司氯胺酮）增长率超50%，表现远超市场预期；通过并购Intracellular获得的Caplita，获批重度抑郁症调整治疗，开局良好，预计成为超50亿美元重磅产品。在自身免疫性疾病领域，Imavi拓展适应症至自身免疫性溶血性贫血，进一步丰富了产品的应用场景。
此外，公司提交了全球首个IL-23受体靶向口服肽类药物Icotrokinra的上市申请，这款药物有望成为口服首选治疗方案，为免疫学领域带来新的增长动力；Rybrevant Faspro联合疗法获批非小细胞肺癌适应症，进一步完善了肿瘤学管线布局。
3. 并购补位：精准布局，强化管线竞争力
为应对专利悬崖压力、丰富管线布局，强生在2025年持续通过并购交易补强短板。其中，30.5亿美元收购Halda Therapeutics，获得其RIPTAC™技术平台及前列腺癌候选药物HLD-0915，该药物1/2期临床显示良好抗肿瘤活性，与强生现有Erleada、Akeega形成协同，强化了前列腺癌领域的布局。
管理层表示，公司将优先聚焦早期交易，通过小型交易获取变革性技术（如icotide、In Lexo），最大化研发与商业化价值，不依赖大型并购，凭借自身研发实力与并购整合能力，实现管线的持续丰富。据统计，并购交易（如Intracellular）在第四季度为创新制药板块贡献了约170个基点的增长，这种“买入增长”的策略在应对专利到期周期时表现出了较好的资本配置效率。
（二）医疗科技板块：架构重组+赛道升级，效率与增长双升
2025年，医疗科技板块实现营收337.92亿美元，同比增长6.1%，运营增长5.4%。该板块正经历从传统耗材向介入心脏病学、机器人手术等高溢价领域的战略迁移，通过架构重组、并购整合与产品创新，实现了运营效率与增长质量的双重提升。
1. 架构重组：BU主导模式落地，决策效率大幅提升
2025年，强生医疗科技板块启动重大架构调整，计划从2026年起全面推行“业务单元主导”全球化运营结构。心血管、外科、视力保健等核心业务单元（BU）将实现“战略-研发-商业化”全链条自主决策，试点阶段已实现决策链条缩短40%、跨地域协同效率提升55%。
值得注意的是，中国区将沿用区域模式，适配本土市场特性，平衡全球化与本地化需求，确保产品与服务能够更好地贴合中国患者的需求。这种架构调整，旨在适配高端器械高频迭代的需求，提升创新速度与市场响应能力，增强板块的核心竞争力。
2. 细分赛道：高增长领域表现突出，结构持续优化
医疗科技板块各细分赛道表现分化，高增长领域成为核心驱动力：
心血管领域全年录得15%的运营增长，表现最为亮眼。Abiomed和Shockwave的整合效应在第四季度爆发，运营增长分别达到18.3%和22.9%，其中Shockwave已正式成为公司第13个十亿美元级平台，显著提升了医疗科技板块的整体毛利水平。在电生理领域，尽管脉冲场消融（PFA）竞争加剧，但VARIPULSE平台凭借与CARTO 3制图系统的集成优势，展现出强大的竞争力——临床数据显示，即使配合对手的PFA设备，使用CARTO系统的患者房颤复吸再入院率也降低了61%，形成了基于硬件生态的“技术护城河”。
视力领域保持强劲增长势头，成为板块的稳定增长极；骨科业务因分拆筹备，短期增速放缓（全年增长3.8%），但分拆后将成为独立公司DePuy Synthes，聚焦专业发展，释放增长潜力。强生计划于2027年中期完成骨科业务剥离，届时医疗科技板块中处于“高增长市场”的资产占比将由目前的50%提升至70%以上，进一步优化业务结构，提升盈利能力。
3. 产品创新：手术机器人布局提速，抢占高端赛道
在高端器械领域，强生持续加大研发投入，加速创新产品的临床转化。2025年，公司提交了软组织手术机器人otava的de novo申请（因无先例设备可依），同时推进Monarch机器人的泌尿科适应症拓展，布局手术机器人这一高增长赛道。
管理层表示，手术机器人（otava、Monarch）将从2028年起成为医疗科技板块的重要增长引擎，未来将持续加大在该领域的投入，打造差异化竞争优势，抢占高端器械市场份额。此外，公司通过“BU嵌入+集团支撑”的研发模式，加速创新产品的落地，同时通过全球集采整合降低15%原材料成本，智能调度系统缩短高端器械配送周期，进一步提升运营效率。
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战略布局解读：聚焦核心、优化结构，剑指千亿营收目标
从2025财年财报及管理层发言来看，强生的战略布局已非常清晰：以“聚焦高增长核心赛道、优化业务结构、强化创新驱动”为核心，通过业务分拆、架构重组、并购整合与研发投入，实现长期两位数增长，目标在2026年实现千亿美元营收。
1. 业务瘦身：分拆骨科，聚焦核心增长领域
强生计划在18-24个月内，将骨科业务分拆为独立公司DePuy Synthes。该业务2024年销售额92亿美元，占总营收的10%，属于增长相对缓慢的传统领域。分拆骨科业务，是强生“聚焦核心、瘦身提效”的重要举措，旨在将更多资源集中于肿瘤学、免疫学、神经科学、心血管、视力、外科等六大核心增长领域，提升整体增长质量与盈利能力。
管理层表示，分拆后的骨科业务将获得更大的自主决策权，能够更灵活地应对市场竞争，聚焦自身发展；而强生集团则可以集中精力推进创新药与医疗科技高增长领域的布局，实现“双赢”。
2. 创新驱动：加大研发投入，构建全链条创新体系
创新是强生的核心竞争力，2025年公司持续维持高研发强度，研发投入达320亿美元，位居全球药企前列。公司构建了“自主研发+外部并购”双轮驱动的创新体系，一方面加大内部研发投入，聚焦六大核心领域，推进早期管线的研发与转化；另一方面通过精准并购，获取变革性技术与优质管线，弥补自身短板。
从中长期来看，强生的创新布局聚焦三大方向：肿瘤学领域，多发性骨髓瘤特许经营权目标2030年超250亿美元；免疫学领域，Tremphya超100亿美元、icotide成为口服首选治疗；神经科学领域，Caplita超50亿美元。通过这些布局，公司有望实现长期两位数增长，巩固行业领先地位。
3. 市场拓展：强化本土供应链，布局中国市场
在美国市场，强生计划投资550亿美元用于研发、技术和制造，开设北卡罗来纳州生物制剂工厂及宾夕法尼亚州细胞疗法工厂，目标实现美国使用的先进药品本土生产，增强供应链弹性。这一举措不仅能够降低供应链风险，还能响应美国政府的产业政策，获得更多政策支持。
在中国市场，得益于强劲的增长势头、持续升级的需求潜力，成为强生重点布局的市场之一。面对中国市场的集采（VBP）压力，强生积极调整策略，优化产品组合，推进本地化研发与生产，同时加强与中国创新药企的合作，借助“中国速度”与“中国成本”优势，提升在中国市场的竞争力。
4. 资本配置：平衡研发、并购与股东回报
强生凭借AAA级资产负债表与稳健的现金流，制定了科学的资本配置策略：优先投入早期交易，聚焦颠覆式技术，不依赖大型并购；同时维持稳定的研发投入，推进管线创新；此外，持续为股东提供稳定的分红回报，实现企业发展与股东利益的平衡。
2025年，公司自由现金流达197亿美元，预期2026年将提升至210亿美元，充足的现金流将为研发投入、并购整合与股东回报提供坚实支撑。管理层表示，未来将继续优化资本配置，聚焦核心赛道，提升资本使用效率，推动公司价值持续提升。
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行业对比与竞争格局：稳居龙头，应对多重挑战
2025年，全球跨国药企竞争日趋激烈，头部企业呈现“稳健增长、战略转型”的态势。强生以941.93亿美元的营收蝉联第一，领先罗氏、礼来等竞争对手，但也面临着来自礼来等后起之秀的冲击，同时还要应对行业共性的“专利悬崖”危机。
1. 跨国药企格局：强生稳居第一，礼来增速领跑
从2025年跨国药企营收排名来看，强生以941.93亿美元的营收位居第一，罗氏（744.28亿美元）紧随其后，礼来、默沙东、辉瑞、艾伯维分别以超过600亿美元的营收位列第三至第六，阿斯利康、诺华、赛诺菲营收均超500亿美元。
与强生的稳健增长不同，礼来凭借减重药物替尔泊肽的强劲表现，成为2025年增速最快的头部药企，全年营收同比增长44.7%，达到651.79亿美元，同时成为全球首家万亿美元市值的制药公司。替尔泊肽以365亿美元的销售额，替代默沙东的K药，成为新晋全球“药王”，形成了与诺和诺德司美格鲁肽双雄争霸的格局。
辉瑞则成为前十跨国药企中营收下降的企业之一，全年总营收达625.79亿美元，同比下降2%，主要是受到COVID-19产品需求下降影响，但剔除相关产品影响后，辉瑞2025年营收实际同比增长6%。默沙东的K药虽失去全球“药王”宝座，但2025年销售额仍达316.8亿美元，首次冲破300亿美元大关，在肿瘤药领域的地位依然稳固。
相比之下，强生的优势在于“均衡稳健”，创新药与医疗科技双引擎协同发力，多元化的业务布局有效对冲了单一产品的波动风险，这也是其能够长期稳居行业龙头的核心原因。
2. 行业挑战：专利悬崖逼近，竞争与政策压力并存
尽管强生成功度过了Stelara专利到期的最剧烈冲击，但全球制药行业面临的“专利悬崖”危机依然严峻。来自Drug Patent Watch的数据显示，2025年至2030年，全球制药行业将面临总计约2360亿美元的“专利悬崖”，近70款重磅药物将陆续进入失去独占保护的窗口期。
对强生而言，2026年仍面临Symphony和OPSUMIT的仿制药入场，将对利润构成一定扰动。此外，美国Medicare Part D的重新设计，对Stelara和ERLEADA等核心品种构成了显著定价压力；中国市场的集采政策，也对医疗科技板块的骨科、外科业务利润率形成持续挤压。
同时，行业竞争日趋激烈，在肿瘤学、免疫学、手术机器人等核心赛道，强生面临着罗氏、默沙东、史赛克、波士顿科学等竞争对手的挑战；礼来、诺和诺德在GLP-1领域的强势表现，也分流了部分市场注意力。
3. 强生的竞争优势：技术壁垒+业务均衡+财务稳健
面对行业挑战，强生依然具备不可替代的竞争优势：一是技术壁垒深厚，在肿瘤学、免疫学、心血管等六大核心领域均具备领先的产品组合与研发实力，手术机器人、电生理等高端器械领域的技术优势显著；二是业务结构均衡，创新药与医疗科技双引擎协同发力，多元化布局有效降低了单一业务的风险；三是财务结构稳健，AAA级资产负债表、充足的现金流与稳定的盈利能力，为研发投入、并购整合提供了坚实支撑；四是全球化布局完善，能够快速响应不同市场的需求，同时通过本地化生产与研发，提升市场竞争力。
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风险提示与未来展望：机遇与挑战并存，千亿目标可期
综合来看，强生2025财年财报展现出强劲的增长韧性与清晰的战略方向，成功穿越专利悬崖，开启了向高价值创新驱动的转型之路。但同时，公司也面临着专利到期、行业竞争、政策调整等多重风险，未来的增长仍需应对诸多挑战。
1. 核心风险提示
一是专利到期风险，2026年Symphony和OPSUMIT的仿制药入场，可能对相关产品销售额造成冲击，影响板块增长；二是政策风险，美国Medicare Part D改革、中国集采等政策调整，可能导致产品定价承压，挤压利润空间；三是并购整合风险，Halda Therapeutics等并购交易虽能补强管线，但可能带来短期EPS稀释，且整合效果存在不确定性；四是诉讼风险，滑石粉诉讼的后续进展可能对公司财务状况与声誉造成影响；五是竞争风险，礼来、罗氏等竞争对手的持续发力，可能抢占市场份额，影响公司增长势头。
2. 未来展望：剑指千亿营收，长期增长可期
对于2026年，强生给出了明确的业绩指引：预计全年收入将增长5.7%至6.7%，达到995亿美元至1005亿美元，有望实现千亿美元营收目标。需要注意的是，这份指引中约100个基点来自“第53周”的日历溢出效应，属于非循环的顶线助力，剔除此项后，5.7%-6.7%的运营增长指引仍具挑战性，其实现高度依赖三个关键因素：Stelara侵蚀斜率维持在Humira曲线内、新上市产品在下半年的放量、运营效率的持续提升（2026年预计实现至少50个基点的调整后税前利润率改善）。
从中长期来看，强生的增长前景值得期待。随着骨科业务的分拆完成，医疗科技板块将聚焦高增长领域，手术机器人等创新产品将成为新的增长引擎；创新药管线进入收获期，肿瘤学、免疫学、神经科学等领域的新产品持续放量，将支撑板块实现双位数增长；同时，公司通过精准并购与持续研发，不断丰富管线布局，强化核心竞争力。
管理层表示，公司的中长期目标是实现企业两位数增长，聚焦医疗技术（心血管、视力、外科）和创新医疗制药业务，通过创新与并购驱动增长，打造更具竞争力的业务组合。预计到2030年，肿瘤学领域多发性骨髓瘤特许经营权将超250亿美元，免疫学Tremphya超100亿美元、icotide成为口服首选治疗，神经科学Caplita超50亿美元，医疗科技板块的手术机器人业务将成为重要增长支柱。
结语
2025财年，对强生而言是“穿越周期、蓄力前行”的一年。在专利悬崖、行业竞争、政策调整等多重压力下，公司凭借双业务引擎的协同发力、科学的战略布局与强大的创新能力，交出了一份稳健增长的成绩单，成功实现了从“规模扩张”向“质量提升”的转型。
这份财报的亮点，不仅在于营收与利润的稳步增长，更在于强生展现出的战略定力与转型决心——通过分拆骨科业务瘦身提效，通过架构重组提升运营效率，通过并购整合补强管线短板，通过持续研发构建技术壁垒，每一步动作都清晰地指向“聚焦核心、创新驱动”的长期目标。
当然，强生未来的增长之路并非一帆风顺，专利到期、竞争加剧、政策变化等风险依然存在，但凭借其深厚的技术积累、均衡的业务布局、稳健的财务状况与清晰的战略方向，这家百年企业有望克服重重挑战，实现2026年千亿美元营收目标，持续引领全球医疗健康行业的发展。
