如意集团财报分析:服装服饰+纺织品双业务下滑,减亏全靠结构优化?

如意集团（002193）主营纺织品、服装和服饰的设计、生产、销售，以及羊毛等纺织原料辅料的收购、加工与销售，同时涉及纺织服装技术研发推广，是纺织服装行业的重要参与者，业务覆盖产业链多个环节。

1. 重点速看

2. 财务全景分析

解读：2025年公司营收较2024年下滑23.38%，但亏损大幅收窄，中值减亏超45%，主要因资产减值及信用减值损失计提减少。经营现金流由负转正，体现核心业务造血能力有所改善，但资产负债率升至近80%，债务压力持续加大，财务稳健性不足。

解读：每股收益亏损幅度持续收窄，2025年三季报较2024年年报大幅改善。销售毛利率稳步提升，从2023年的7.90%升至2025年三季报的17.34%，体现产品盈利能力有所增强，但净资产收益率仍为负，说明公司资产盈利效率仍未改善，尚未摆脱亏损困境。

3. 趋势与同业比较

解读：近三年公司资产负债率持续攀升，远超同业均值，债务压力显著高于同行；毛利率稳步提升但仍低于同业，产品竞争力有待加强。归母净利润增速持续为负，而同业均值为正增长，盈利表现落后于行业。经营现金流虽转正，但规模远低于同业，造血能力仍有较大差距。

解读：与同业龙头森马服饰相比，如意集团资产负债率是其2倍多，债务压力悬殊；毛利率不足森马服饰的一半，产品盈利空间差距较大。森马服饰2025年三季报实现盈利5.37亿元，而如意集团仍亏损1.20亿元，经营状况和盈利水平均落后于同业龙头。

4. 业务拆解

公司核心业务分为纺织品业务、服装服饰业务两大板块，同时涵盖纺织原料加工销售及技术研发等配套业务。其中，纺织品业务主要负责羊毛等原料加工及纺织面料生产，是公司业务基础；服装服饰业务聚焦设计、生产与销售，是营收主要来源之一。

2025年前三季度，受外部市场环境影响，两大核心业务营收均出现下滑，导致整体营业总收入同比下降31.27%至2.39亿元。其中，服装服饰业务受消费需求疲软影响，营收下滑幅度较大；纺织品业务因原料价格波动及下游需求不足，营收亦有回落。

从战略重要性来看，纺织品业务是公司产业链核心环节，保障服装服饰业务的原料供应，降低外部依赖；服装服饰业务直接对接终端消费市场，是公司提升品牌影响力、改善盈利的关键。后续公司计划优化产品结构，加大高附加值服装服饰产品投放，同时稳定纺织品业务产能。

5. 深度洞察

经济护城河方面，公司财务层面未体现明显护城河。毛利率虽稳步提升但低于同业，缺乏产品定价权；资产负债率高企，财务灵活性不足，难以通过规模优势或成本优势构建壁垒，与同业相比竞争力较弱。

研发与资本开支方面，目前公开数据未显示明确研发投入金额，资本开支规模较小，2025年三季报投资活动现金流净额为-38.57万元，说明公司对未来增长的投入有限。结合年报预告，公司预计2026年国外市场回暖，计划提高产能、增加营收，但缺乏研发和资本开支支撑，未来增长曲线仍具不确定性。

核心风险主要有两项：一是债务风险，资产负债率近80%，控股股东债务危机尚未完全化解，股份全额冻结，可能影响公司融资能力；二是盈利风险，营收持续下滑，虽亏损收窄，但仍未实现盈利，产品竞争力不足，盈利改善存在不确定性。

管理层资本配置方面，2024年度未进行利润分配，符合公司当前亏损状态下的审慎策略。公司聚焦核心业务，未进行盲目扩张，同时配合控股股东推进债务化解，资本配置相对保守，优先保障公司正常运营，但缺乏主动提升盈利的资本运作。

6. 风险提示

1. 债务风险：公司资产负债率高企，2025年三季报达79.46%，偿债压力较大；控股股东及其一致行动人股份全额冻结，债务危机尚未完全化解，可能影响公司融资能力和正常运营。

2. 经营风险：营收持续下滑，2025年前三季度同比下降31.27%，服装服饰、纺织品业务均受市场环境影响，盈利改善进度可能不及预期，仍存在持续亏损风险。

3. 行业风险：纺织服装行业受消费需求疲软、原料价格波动影响较大，行业竞争激烈，公司产品毛利率低于同业，可能面临市场份额下滑风险。

4. 其他风险：控股股东债务化解进度不及预期、股份冻结无法及时解除，可能引发连锁反应；宏观经济波动进一步影响终端消费需求，加剧公司经营压力。

7. 结论

如意集团目前处于财务改善初期、持续亏损的周期阶段。2025年公司核心亮点是亏损大幅收窄、经营现金流转正、毛利率稳步提升，财务状况边际改善，体现出经营端的积极变化。但同时，公司营收持续下滑、资产负债率高企、核心财务指标落后于同业，且控股股东债务问题尚未解决，仍面临多重风险。后续公司若能顺利推进产能提升、优化产品结构，同时配合控股股东化解债务风险，有望逐步改善盈利状况；若无法应对行业竞争和债务压力，可能持续处于亏损状态，整体发展仍具不确定性。

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股市有风险，投资需谨慎。