报告摘要

浪潮信息是全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，中国服务器行业绝对龙头企业。公司成立于1998年，2000年在深交所上市，实际控制人为山东省人民政府国有资产监督管理委员会。根据Gartner和IDC数据，公司服务器出货量稳居全球第二、中国第一；AI服务器国内市占率连续多年保持在50%以上；液冷服务器连续多年中国第一。2025年前三季度，公司实现营业收入1,206.69亿元，同比增长44.85%；归母净利润14.82亿元，同比增长15.35%。当前总市值约929.55亿元（2026年3月12日收盘价63.30元）。

核心观点：公司深度受益于AI算力需求爆发与"东数西算"等国家战略，技术实力与市场份额领先，但面临毛利率偏低、现金流压力大、供应链受制等挑战。长期看，随着国产替代加速、液冷技术放量、海外市场拓展，公司有望实现"规模扩张"向"质量修复"的转型，具备较高的成长价值。

一、公司基础分析

1.1 公司背景与主营业务

历史沿革

• 1968年：前身山东电子设备厂成立

• 1998年10月28日：浪潮电子信息产业股份有限公司正式成立

• 2000年6月8日：在深交所主板上市，股票代码000977

• 2013年：服务器出货量首次进入全球前五

• 2020年：AI服务器国内市占率突破50%

• 2022年：启动"All in液冷"战略，建成亚洲最大液冷研发生产基地

• 2024年：发布元脑服务器第八代平台，实现"一机多芯"突破

主营业务构成

公司核心定位聚焦算力基础设施全链条，以服务器为绝对核心主业，构建了"硬件+软件+服务"一体化算力解决方案体系。

核心产品体系（2025年数据）：

1. AI服务器：核心增长引擎，2024年起占服务器营收比重超40%，是国内AI服务器市场的绝对主力。产品全面兼容英伟达、AMD等主流GPU架构，单台设备峰值算力最高可达20PFlops，可支撑千亿、万亿参数大模型的训练与推理需求。明星产品NF5488A5曾拿下全球AI服务器市场12%的份额，是百度文心一言、阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包等国内主流大模型的核心算力底座。

2. 通用服务器：营收基本盘，面向云计算、大数据、政务、金融、电信等基础算力场景，为头部云厂商、政企机构提供标准化、高可靠的算力设备。依托规模化产能与成本优势，出货量常年稳居国内第一。

3. 液冷服务器：战略核心布局产品，2022年提出"All in液冷"战略，全栈布局冷板式、浸没式液冷技术，全线服务器均支持液冷方案，可将数据中心PUE值降至1.1以下。截至2025年，公司液冷服务器国内市占率连续多年稳居第一，拥有800余项液冷核心专利，牵头制定20余项液冷相关国家与行业标准。

4. 边缘服务器与配套产品：面向工业互联网、智能驾驶、物联网等边缘算力场景，推出轻量化、低功耗的边缘算力设备，同时配套分布式存储、云计算操作系统、AI开发平台等软件与服务，形成端到端的算力解决方案。

营收结构（2025年上半年）：

• 服务器产品：752.86亿元，占总营收93.88%，同比增长99.50%

• 存储类、交换类等产品：48.37亿元，占比6.03%，同比增长11.52%

• 其他：6961.18万元，占比0.09%

市场地位（2024-2025年）：

• 服务器：全球第二，中国第一（全球市占率11.3%，国内市占率30.8%）

• AI服务器：中国第一（国内市占率50%以上），全球市占率稳居前列

• 存储：装机容量全球前三、中国第一

• 液冷服务器：中国第一

• 边缘服务器：中国第一

1.2 股权结构与股东变化

控股股东与实际控制人

• 实际控制人：山东省人民政府国有资产监督管理委员会

• 控股股东：浪潮集团有限公司，持股4.71亿股，占比32.06%（2025年三季度）

股东人数变化趋势（近1年）

数据解读：股东人数从2025年11月的37万户降至2026年1月的31万户，呈现下降趋势，显示筹码趋向集中。户均持股数量相应上升。

前十大流通股东（2025年三季度）

1. 浪潮集团有限公司：4.71亿股，32.06%

2. 香港中央结算有限公司（陆股通）：3034.71万股，2.06%

3. 华泰柏瑞沪深300ETF：1752.53万股，1.19%

4. 易方达沪深300ETF发起式：1268.34万股，0.86%

5. 华夏沪深300ETF：946.42万股，0.64%

6. 易方达中证人工智能主题ETF：840.64万股，0.57%

7. 嘉实沪深300ETF：815.73万股，0.55%

8. 全国社保基金五零二组合：669.99万股，0.46%（新进）

9. 榆林市千树塔矿业投资有限公司：608.15万股，0.41%（新进）

10. 浪潮软件科技有限公司：575.95万股，0.39%

股东结构特点：国有资本控股、机构投资者广泛参与。2025年7月至10月，控股股东浪潮集团有限公司累计增持92.11万股，体现对公司未来发展的信心。

1.3 子公司运营与对外投资

主要子公司情况（2025年中报数据）

子公司贡献分析：上述子公司主要承担进出口贸易、区域销售、零部件研发等职能，对母公司的收入和利润贡献有限。公司的核心业务主要集中在母公司层面。

对外投资重点领域

1. 产业链延伸投资：通过山东浪潮产业投资有限公司等平台，投资云计算、工业互联网、人工智能等领域的企业，构建算力产业生态。

2. 研发与创新投资：持续投入液冷技术、AI服务器、存储技术等核心领域的研发，保持技术领先优势。

3. 海外市场拓展：在东南亚、拉美、中东等新兴市场布局，通过本地化运营拓展国际份额。2024年海外营收达340.81亿元，同比增长256.98%，收入占比从15%提升至30%。

重大投资进展（2025年）

• 2025年3月：与苏州天瞳威视电子科技有限公司达成战略合作，推进高阶智驾车载计算系统创新。

• 持续推进"多元算力"战略，与20余家国产AI芯片厂商合作，AIStation软件平台兼容纳管30余款国产AI芯片。

1.4 公司对外投资详细情况

投资企业布局

公司通过多层次投资平台，构建了覆盖算力全产业链的投资版图：

一级投资平台：

• 山东浪潮产业投资有限公司：注册资本117,000万元，主要投资云计算、工业互联网、人工智能等领域的企业。

• 浪潮数字企业技术有限公司（开曼群岛，00596.HK）：通过子公司浪潮（山东）电子信息有限公司等开展投资活动。

重点投资方向：

1. 算力基础设施：投资智算中心、数据中心建设运营企业，参与"东数西算"八大枢纽节点建设。

2. 国产芯片生态：投资AI芯片、服务器芯片、存储芯片等上游企业，推动供应链自主可控。

3. 行业应用：投资工业互联网、智慧城市、金融科技等垂直领域的应用企业，拓展算力应用场景。

投资规模与进展

• 截至2025年三季度，公司投资活动现金流出3.53亿元，主要用于产业链上下游企业的战略性投资。

• 对外投资主要集中在早期和成长期企业，以股权投资为主，注重产业协同与技术互补。

投资回报分析

• 部分早期投资项目已实现退出，获得良好投资回报。

• 部分被投企业已成长为细分领域龙头，与公司形成业务协同。

二、行业环境分析

2.1 行业定位与产业链位置

所属细分领域

• 行业分类：制造业→ 电气、电子及通讯 → 计算机、通信和其他电子设备制造业

• 资本市场分类：计算机→ 计算机设备 → 其他计算机设备行业

产业链位置

浪潮信息处于算力产业链中游，是连接上游芯片、零部件供应商与下游云服务商、行业客户的核心枢纽。

产业链结构：

上游：芯片供应商（英伟达、英特尔、AMD、华为昇腾、寒武纪等）、零部件供应商↓中游：服务器整机制造商（浪潮信息、戴尔、HPE、华为、联想等）↓下游：云服务商（阿里云、腾讯云、AWS、Azure等）、互联网企业、政企客户、金融、电信等

公司在产业链中的核心价值：

1. 系统集成能力：将上游芯片、零部件整合成高性能、高可靠的服务器产品。

2. 技术创新能力：在液冷技术、高速互联、系统架构等方面持续创新，提升产品竞争力。

3. 生态构建能力：通过"硬件+软件+服务"一体化解决方案，构建算力生态体系。

4. 规模化交付能力：依托全球11个生产基地，实现大规模、快速交付。

2.2 行业趋势分析

政策影响

1. 国家战略支持：

◦ 《"十四五"数字经济发展规划》明确推进算力基础设施建设

◦ 《全国一体化算力网络国家枢纽节点建设实施方案》强化智能算力发展

◦ 《"人工智能+制造"专项行动实施意见》（2026年1月）明确提出"强化人工智能算力供给"

◦ "算电协同"首次写入《政府工作报告》，标志着算力与电力深度融合上升为国家战略

2. 地方政策配套：

◦ 北京、上海、广东、山东等数字经济大省对智算中心建设、液冷技术研发项目给予最高16%投资额补贴

◦ 深圳打造"AI先锋城市"，2025-2026年计划开放超100个城市应用场景

◦ 成都采取"补贴实用派"路线，对AI企业的算力投入、研发费用、首台套产品直接给予资金支持，单个企业年补贴最高达600万元

技术发展

1. AI算力需求爆发：

◦ 大模型参数从千亿级向万亿级突破，直接催生"万卡集群"需求

◦ 生成式AI服务器占比将从2025年的29.6%提升至2028年的37.7%

◦ 推理需求快速增长，AI推理服务器占比将从2024年的30%提升至2026年的42%以上

2. 液冷技术成为标配：

◦ 传统风冷在40kW以上机柜功率下效率低下，液冷成为高算力场景的"必选项"

◦ 2026年被称为"CPO商用元年"，液冷渗透率将从2024年的15%跃升至2027年的80%

◦ 冷板式液冷为主流（占比60%-95%），浸没式液冷在超高功率场景逐步推广

3. 芯片技术多元化：

◦ GPU仍占主导（2026年占比69.7%），但ASIC占比快速提升（2027年将达50%）

◦ 国产芯片技术突破：华为昇腾910C性能达H200的61.5%，寒武纪思元590性能达A100的70-80%

◦ CPO（共封装光学）技术成为破解算力瓶颈的核心解决方案，2026年全球市场规模约16亿美元

市场规模预测

1. 全球AI服务器市场：

◦ 2024年：1,251亿美元

◦ 2025年：1,587亿美元（+26.9%）

◦ 2028年：2,227亿美元（+40.3%，2025-2028年CAGR）

2. 中国AI服务器市场：

◦ 2024年：1,606.55亿元（+134%）

◦ 2025年：约2,500亿元（+55.6%）

◦ 2026年：约3,500亿元（+40%）

3. 细分市场预测：

◦ 液冷服务器：2026年中国市场规模突破1000亿元，渗透率达40%-50%

◦ AI训练服务器：2026年全球出货量年增28%以上，高功率训练服务器成为增长核心

◦ AI推理服务器：2026年市场规模增长超25%，AgentAI等新应用驱动需求

4. 未来3年核心预测：

◦ 2026年：全球AI服务器出货量增长28%以上，AI服务器在整体服务器出货量中的占比将增至17%

◦ 2027年：全球AI服务器市场规模有望突破3,000亿美元

◦ 2028年：中国液冷服务器市场规模将突破102亿美元，年复合增长率超40%

2.3 竞争格局分析

全球市场份额

中国市场份额（2025年上半年）

浪潮信息的行业地位评估

1. 综合实力：全球服务器出货量稳居前三，AI服务器国内市占率超50%，液冷服务器连续多年中国第一。

2. 技术领先：累计拥有专利超2万项，服务器领域有效专利数量位居中国第一，发明专利占比超80%。拥有800余项液冷核心专利，牵头制定20余项液冷相关国家标准。

3. 客户资源：深度绑定阿里、腾讯、字节等头部互联网厂商，服务79户央企、190家中国500强企业，中标工商银行30亿元国产芯片服务器项目。

4. 制造能力：全球布局8个研发中心、11个生产基地、50余个业务分支机构，年产能超30万台液冷服务器。

5. 竞争优势：

◦ JDM模式：与客户共同研发定制化产品，新品研发周期从18个月压缩至7个月

◦ 液冷技术："All in液冷"战略，全栈布局冷板式、浸没式技术

◦ 国产化：与20余家国产AI芯片厂商合作，AIStation软件平台兼容纳管30余款国产AI芯片

◦ 全球化：2024年海外营收同比增长257%，收入占比从15%提升至30%

三、财务与经营分析

3.1 经营业绩分析（近5年）

营业收入与利润

核心发现：

1. 营收高速增长：2024年营收首次突破千亿，同比增长50.06%；2025年前三季度已超2024年全年，同比增长44.85%。

2. 利润增速低于营收：归母净利润增速显著低于营收增速，呈现"增收不增利"特征。净利率仅1.23%，处于制造业低位水平。

3. 季度波动：2025年第三季度营收404.77亿元，同比下降1.55%；净利润6.83亿元，同比下降1.34%，为2024年以来首次单季双降。

盈利能力分析

1. 毛利率持续承压：2025年前三季度毛利率仅4.91%，较2024年同期下降1.79个百分点。主要受芯片等核心零部件成本上涨影响。

2. 费用率变化：

◦ 销售费用率：保持稳定

◦ 管理费用率：略有下降

◦ 研发费用率：2025年前三季度研发费用24.7亿元，同比增长6.6%，占营收比重约2.05%

3. 盈利质量：净资产收益率（ROE）2025年前三季度为7.24%，较2024年全年（约10%）有所下降。

3.2 财务健康分析（近5年）

资产负债结构（2025年三季度末）

财务风险点：

1. 资产负债率高企：资产负债率达80.42%，显著高于行业平均（34.38%），财务杠杆风险较高。

2. 现金流紧张：经营活动现金流净额为-125.74亿元，连续三个季度为负，净利润现金含量低至-844.53%。

3. 短期偿债压力：流动比率1.29、速动比率仅0.58，短期偿债能力较弱。

4. 存贷双高：货币资金与短期借款双高，存在资金使用效率问题。

现金流分析

现金流解读：

1. 经营性现金流大幅流出：主要系业务规模扩大，应收账款及存货资金占用增多。

2. 筹资活动现金流入：公司扩大融资规模以支持业务扩张，短期借款激增。

关键财务指标

1. 营运能力：

◦ 应收账款周转率：平均10.32次/年，收账迅速

◦ 存货周转率：平均3.87次/年，存货变现能力强

◦ 总资产周转率：平均2.04次/年，运营效率很高

2. 成长能力：

◦ 营业利润同比增长率：平均13.79%，成长性出色

◦ 扣非净利润同比增长率：平均25.97%，成长能力优异

◦ 净资产同比增长率：平均10.89%，成长能力优秀

3. 现金流：

◦ 自由现金流占收入比：平均0.06%，现金流充足

◦ 主营业务收现比率：平均113.35%，收入的变现能力强

3.3 收入构成分析

业务板块收入占比（2025年上半年）

收入结构特点：

1. 高度聚焦：服务器及相关部件业务占总营收比重常年稳定在99%以上，是公司绝对的收入与利润核心。

2. AI服务器成为增长引擎：2024年起AI服务器占服务器营收比重超40%，2025年上半年服务器业务收入同比接近翻倍增长。

3. 存储业务稳健增长：存储装机容量全球前三、中国第一，2025年上半年收入同比增长11.52%。

客户结构

1. 互联网企业：阿里、腾讯、字节、百度等，占比约40%-50%

2. 政企客户：政府、金融、电信、能源等，占比约30%-40%

3. 海外客户：东南亚、拉美、中东等新兴市场，占比约20%-30%

地区收入结构

• 国内收入：占比约70%-80%，以互联网和政企客户为主

• 海外收入：占比约20%-30%，2024年同比增长256.98%

四、研发与风险评估

4.1 研发进展与商业化

研发投入

• 2025年前三季度研发费用24.7亿元，同比增长6.6%，占营收比重约2.05%

• 2024年累计通过32项新产品国家级鉴定，27项达到国际领先水平

核心技术突破

1. 液冷技术：

◦ 800余项液冷核心专利，牵头制定20余项液冷相关国家标准

◦ 全栈布局冷板式、浸没式液冷技术，PUE值降至1.1以下

◦ 元脑算力工厂PUE降至1.1以下，实现智算中心的绿色节能

2. AI服务器技术：

◦ 元脑R1推理服务器支持16张PCIe卡，单机可部署DeepSeek-671B等大模型

◦ 元脑SD200超节点服务器支持64路本土GPU芯片

◦ NF5688M6等核心机型直接配套字节Seedance 2.0训练集群

3. 存储技术：

◦ 高端存储HF18000G7产品采用创新架构，适配AI全流程海量数据管理需求

◦ 存储装机容量全球前三、中国第一

4. 软件生态：

◦ AIStation软件平台兼容纳管30余款国产AI芯片

◦ 元脑企智EPai平台已适配Kimik2等万亿参数大模型，实测回答准确率达95%

商业化进度

1. 液冷服务器：连续多年中国市占率第一，2025年上半年液冷产品贡献超30%营收

2. AI服务器：国内市占率超50%，服务百度文心一言、阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包等主流大模型

3. 国产化方案：2024年国产化方案收入占比超10%，与20余家国产AI芯片厂商合作

4. 海外市场：2024年海外营收同比增长256.98%，重点布局东南亚、拉美、中东等新兴市场

4.2 风险因素分析

市场竞争风险

1. 全球巨头竞争：戴尔、HPE、华为等国际巨头在技术、资金、品牌等方面具有优势

2. 国内厂商崛起：新华三、联想、中兴通讯等国内厂商加大投入，竞争日趋激烈

3. 价格竞争：AI服务器市场竞争加剧，可能导致毛利率进一步下降

政策变化风险

1. 美国制裁：2025年3月被列入美国"实体清单"，高端GPU获取受限

2. 国产化替代：国产芯片性能与生态尚待完善，短期内难以完全替代美系芯片

3. 技术管制：出口管制政策可能进一步收紧，影响供应链稳定性

财务风险

1. 高负债率：资产负债率高达80.42%，财务杠杆风险较高

2. 现金流紧张：经营性现金流连续为负，营运资金占用加剧

3. 存货风险：存货规模达576.54亿元，存在减值风险

供应链风险

1. 核心零部件依赖：高端GPU、CPU等核心零部件依赖进口，供应链受制于人

2. 价格波动：芯片等核心零部件价格波动，影响成本控制

3. 交付能力：供应链紧张可能影响交付能力，导致订单流失

技术迭代风险

1. 技术更新快：AI技术发展迅速，大模型训练与推理需求持续迭代

2. 产品生命周期：产品更新换代加快，研发投入压力大

3. 技术路线风险：ASIC、NPU等新技术路线快速发展，可能冲击GPU服务器市场

五、资本市场分析

5.1 股价走势分析（近半年）

价格表现

技术形态分析

1. 支撑位：

◦ 强支撑：56.93-59.06元

◦ 中支撑：53.50-53.56元

◦ 弱支撑：47.21-47.30元

2. 压力位：

◦ 强压力：76.88-80.8元

◦ 中压力：69.55-71.6元

◦ 弱压力：65.9-66.36元

3. 技术指标：

◦ KDJ：处于强势区间（K值约65-70，D值约60-65），尚未进入超买区域

◦ MACD：DIF上穿DEA形成微弱金叉，红柱初步显现

◦ 均线系统：5日均线约60.00元，10日均线约58.00元，20日均线约56.00元，呈现多头排列

关键时间节点

• 2025年9月25日：涨停，收于76.05元，年内高点

• 2025年8月20日：涨停，收于65.95元

• 2025年2月17日：涨停，收于67.87元

• 2025年2月7日：涨停，收于60.28元

5.2 筹码分布与机构持仓

筹码集中度

1. 股东户数：从2025年11月的37万户降至2026年1月的31万户，筹码趋向集中

2. 户均持股：相应上升至4190.95股（2025年12月）

3. 机构持仓：2025年三季度机构数量112家，累计持股6.43亿股，占总股本43.66%

机构持仓变化

解读：机构持仓在2025年四季度大幅减少，可能存在调仓行为。但长期看好公司的机构仍占多数。

北向资金

• 香港中央结算有限公司（陆股通）：持股3034.71万股，占比2.06%（2025年三季度）

• 近期呈减持趋势，从2025年中期的3.16%降至2.06%

社保基金

• 全国社保基金五零二组合：持股669.99万股，占比0.46%（2025年三季度新进）

• 显示长线资金对公司的认可

5.3 估值水平分析

当前估值指标

相对估值

1. PE法估值：

◦ 2026年预测净利润：32亿元

◦ 合理PE：35-40倍

◦ 合理市值：1,120-1,280亿元

◦ 合理股价：76.27-87.17元

2. PS法估值：

◦ 2026年预测营收：1,600-1,700亿元

◦ 合理PS：0.7-0.8倍

◦ 合理市值：1,120-1,360亿元

◦ 合理股价：76.27-92.53元

3. 可比公司对标：

◦ 戴尔、HPE、中科曙光等服务器龙头2026E PE约38倍

◦ 公司作为国内服务器龙头，给予5%-10%估值溢价

◦ 综合合理PE：39.9-41.8倍，对应股价85.12-89.44元

估值结论

当前股价63.30元，处于合理区间低位（80.00-90.00元），估值显著低于业绩增长水平。核心驱动为AI服务器放量、海外订单交付、云计算协同发展。

六、投资参考

6.1 机构观点与目标价

主流券商评级

机构预测汇总

• 2026E净利润均值：31.2亿元，同比+56.0%

• 2027E净利润均值：43.7亿元，同比+39.9%

• 目标价均值：81.8元，较现价溢价约30.0%

• 评级分布：10家机构全为买入/增持，一致看好公司长期价值

投资逻辑核心观点

1. 中信证券：公司作为国内智慧计算龙头，具备核心技术壁垒与全产业链优势，是数字经济升级与绿色算力发展进程中的核心受益者。

2. 高盛：长期价值未被充分定价，全产业链布局、技术迭代与绿色算力优势，将进一步打开成长天花板。

3. 华泰证券：订单饱满，合同负债与存货均大幅增长，说明下游需求仍维持高景气。

4. 花旗银行：智慧计算、AI与存储行业迎来转型黄金周期，公司技术优势与全产业链布局将使其持续受益。

6.2 重点关注事项

近期影响公司经营的重大事项

1. 股份回购注销：

◦ 2025年11月26日：关于股份回购实施完成暨股份变动的公告

◦ 2025年12月6日：关于回购股份注销完成暨股份变动的公告

◦ 2026年3月7日：关于完成注册资本工商变更登记及章程备案的公告，注册资本由1,472,135,122元减少至1,468,476,655元

2. 战略合作：

◦ 2025年3月：与苏州天瞳威视电子科技有限公司达成战略合作，推进高阶智驾车载计算系统创新

3. 产品发布：

◦ 2025年：发布元脑服务器第八代平台，实现"一机多芯"突破

◦ 2026年2月：元脑KOS发布基于CXL的KVCache管理系统MantaKV

◦ 2026年3月：AIStation 5.4发布，打造企业级Agent算力底座，已支持OpenClaw

4. 海外拓展：

◦ 2024年海外营收同比增长256.98%，重点布局东南亚、拉美、中东等新兴市场

◦ 泰国工厂投产，墨西哥基地2025年底落地，规避关税壁垒

股价驱动因素

1. 业绩驱动：

◦ 2025年年报及2026年Q1财报披露（2026年3-4月）：若净利率改善或现金流好转，将提振信心

◦ AI服务器订单持续落地，营收保持高速增长

2. 政策驱动：

◦ "算电协同"国家战略持续推进，智算中心建设加速

◦ 国产算力替代政策深化，国产芯片占比提升

3. 技术驱动：

◦ 液冷技术大规模商用，毛利率提升

◦ 元脑SD200等新产品放量，产品结构优化

4. 市场驱动：

◦ AI算力需求持续爆发，北美云厂商资本开支增长

◦ 海外市场拓展，收入占比提升

6.3 风险提示

需要特别注意的潜在投资风险点

1. 供应链风险：

◦ 美国制裁进一步升级，高端GPU供应受限

◦ 国产芯片性能与生态尚待完善，短期内难以完全替代

2. 盈利风险：

◦ 毛利率持续偏低（2025年前三季度仅4.91%），行业竞争加剧可能导致进一步下降

◦ 净利率仅1.23%，盈利能力脆弱

3. 财务风险：

◦ 资产负债率高达80.42%，财务杠杆风险较高

◦ 经营性现金流连续为负，营运资金压力大

4. 技术风险：

◦ AI技术发展迅速，产品更新换代快，研发投入压力大

◦ 液冷技术、高速互联等新技术路线竞争激烈

5. 市场风险：

◦ 全球宏观经济波动，云厂商资本开支不及预期

◦ 国内外市场竞争加剧，市场份额可能下滑

6. 估值风险：

◦ 当前估值虽处于历史低位，但若业绩不及预期，可能进一步下修

◦ 机构持仓集中，若调仓可能引发股价波动

投资建议

1. 短期投资者：

◦ 关注60-62元支撑有效性，若放量反弹突破65元可轻仓试多

◦ 止损设58元下方

2. 中长线投资者：

◦ 当前价位具备配置价值，可分批建仓

◦ 目标价75-85元（对应2026年合理估值中枢）

◦ 重点跟踪Q1财报与液冷订单落地

3. 保守型投资者：

◦ 等待经营性现金流转正或毛利率环比改善信号再介入

七、近期经营重要事件

7.1 2025年重要事件

1. 股份回购与注销：

◦ 2025年11月26日：股份回购实施完成

◦ 2025年12月6日：回购股份注销完成

◦ 注册资本减少3,658,467股

2. 战略合作：

◦ 2025年3月24日：与苏州天瞳威视电子科技有限公司达成战略合作，推进高阶智驾车载计算系统创新

3. 产品与技术发布：

◦ 2025年：发布元脑服务器第八代平台，实现"一机多芯"突破

◦ 元脑R1推理服务器发布，支持16张PCIe卡，可部署DeepSeek-671B等大模型

4. 市场表现：

◦ 2025年9月25日：涨停，收于76.05元，年内高点

◦ 2025年前三季度营收1,206.69亿元，同比增长44.85%

◦ 2025年前三季度归母净利润14.82亿元，同比增长15.35%

7.2 2026年重要事件

1. 工商变更：

◦ 2026年3月7日：完成注册资本工商变更登记，注册资本由1,472,135,122元减少至1,468,476,655元

2. 产品发布：

◦ 2026年2月：元脑KOS发布基于CXL的KVCache管理系统MantaKV，解决PD分离场景传输冗余问题

◦ 2026年3月：AIStation 5.4发布，打造企业级Agent算力底座，已支持OpenClaw

3. 技术突破：

◦ 浪潮信息技术团队提出可解释图像检索框架EIR，论文入选AAAI26

◦ Yuan 3.0 Flash通过RIRM与RAPO算法，将数学推理中无效的"后答案反思"token占比从71.6%压缩至23.4%

4. 市场活动：

◦ 2025年9月17日：2025元脑边缘计算伙伴大会

◦ 2026年3月：参与各类行业展会和技术论坛，推广液冷技术和AI算力解决方案

7.3 业绩与订单情况

1. 前瞻指标：

◦ 截至2025年三季度末，存货规模达576.54亿元（较年初增长41.73%）

◦ 合同负债飙升至315.45亿元（同比增长近1083%），创历史新高

2. 订单情况：

◦ 中标工商银行30亿元海光芯片服务器招标项目

◦ 深度绑定阿里、腾讯、字节等头部互联网厂商

◦ AI服务器订单排产已到2026年Q3

3. 产能布局：

◦ 全球11个生产基地，年产能超30万台液冷服务器

◦ 泰国工厂投产，墨西哥基地2025年底落地

八、结论与展望

8.1 核心结论

浪潮信息作为全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，中国服务器行业绝对龙头企业，深度受益于AI算力需求爆发与"东数西算"等国家战略。公司技术实力雄厚，市场份额领先，但面临毛利率偏低、现金流压力大、供应链受制等挑战。

核心优势：

1. 市场地位：服务器出货量全球第二、中国第一，AI服务器国内市占率超50%，液冷服务器连续多年中国第一。

2. 技术领先：累计拥有专利超2万项，800余项液冷核心专利，牵头制定20余项国家标准。

3. 客户资源：深度绑定阿里、腾讯、字节等头部互联网厂商，服务79户央企、190家中国500强企业。

4. 制造能力：全球布局8个研发中心、11个生产基地，年产能超30万台液冷服务器。

5. JDM模式：与客户共同研发定制化产品，新品研发周期从18个月压缩至7个月。

核心挑战：

6. 盈利能力：毛利率仅4.91%，净利率1.23%，"增收不增利"特征明显。

7. 财务风险：资产负债率80.42%，经营性现金流连续为负，短期偿债压力大。

8. 供应链风险：高端GPU依赖进口，被列入美国"实体清单"，供应链受制于人。

9. 市场竞争：全球巨头与国内厂商竞争激烈，价格竞争可能进一步压缩利润空间。

8.2 未来展望

1. 短期（2026年）：

◦ 营收保持高速增长，预计2026年营收1,600-1,700亿元

◦ 毛利率有望回升至5%以上，净利率提升至1.5%-2.0%

◦ 液冷服务器收入占比提升至30%以上，带动盈利能力改善

◦ 海外收入占比进一步提升至25%-30%

2. 中期（2027-2028年）：

◦ AI服务器继续保持领先地位，国产化方案收入占比提升至20%以上

◦ 液冷技术全面普及，成为新建智算中心标配

◦ 从硬件供应商向"算力+算法+场景"一体化综合解决方案提供商转型

◦ 估值体系重构，从传统服务器厂商向AI算力基础设施提供商转变

3. 长期（2029-2030年）：

◦ 全球AI算力基础设施核心供应商，市场份额持续提升

◦ 技术创新与生态构建形成深厚护城河，竞争格局趋于稳定

◦ 实现从"规模扩张"向"质量修复"的转型，盈利能力显著提升

◦ 成为数字经济时代的核心基础设施提供商，长期投资价值凸显

8.3 投资建议

总体评价：浪潮信息正处于"业绩高增但估值回调"的黄金坑阶段。尽管短期受制于利润薄、现金流紧等问题，但其作为全球AI算力基础设施核心供应商的地位无可撼动。2026年若能兑现订单、改善盈利质量，股价有望重回80元以上。

投资策略：

1. 风险偏好较高的投资者：可逢低分批建仓，目标价80-90元，止损位58元

2. 稳健型投资者：等待经营性现金流转正或毛利率环比改善信号再介入

3. 长期价值投资者：关注公司从硬件供应商向综合解决方案提供商的转型进程，长期持有

关键观察点：

4. 2026年3-4月年报与Q1财报中的毛利率与经营现金流

5. 合同负债是否继续增长，订单储备是否充足

6. 液冷服务器收入占比是否提升，带动盈利能力改善

7. 国产化方案进展，与华为昇腾、寒武纪等合作是否深化

8. 海外市场拓展情况，收入占比是否持续提升

免责声明：本报告基于公开信息整理，不构成任何投资建议。投资者应根据自身风险承受能力独立判断，市场有风险，投资需谨慎。

数据来源：公司公告、Wind、同花顺、东方财富、IDC、Gartner、各券商研报等公开信息。