英伟达财报告诉你AI是不是泡沫?

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前面文章微哥梳理了AI上中下游产业链，都是中国的公司。但是这一轮AI革命，是美国头部科技公司拉动起来的，所以微哥AI专题要先聊美股的英伟达、谷歌、Meta、苹果、特斯拉、微软、亚马逊等。

搞清楚它们，对于我们日后的美股投资和AI板块的投资，都会起到至关重要的作用。

先从他们2025年四季报和年报开始入手。

之前微哥也说过，这一轮AI大爆发，首先的爆点是大语言模型，而大语言模型的爆发靠的是三要素，一个是神经网络算法，一个是巨量的互联网数据，一个是算力爆发。

而这三要素中的算力爆发的最大贡献者，就是英伟达。因为英伟达提供了可支持大规模并行计算的GPU芯片，而且是几乎垄断的。

从这就可以看出英伟达在整个AI板块的重要性了，说白了它是上游卖基础设施的。中下游不管行不行，上游卖基础设施的，都会赚。AI的核心就是算力。

更何况AI中下游这么火爆，而它在上游又是垄断的，可见必然会大赚。

那是不是大赚呢？赚了多少呢？还有人说，现在AI就是泡沫，大家都在吹？实际落地的东西并不多。

回答以上问题，最好的答案就藏在英伟达近期刚刚发布的2025年四季报和年报中。让微哥带着大家，从理性客观的数据中寻找真相。

整体业绩亮眼

2025年四季度，英伟达营收和净利润双双超越华尔街预期，营收达681.3亿美元，同比增长73%，环比增长20%；净利润（非GAAP，类似于A股的扣非，港股的非国际财务报告准则盈利）达395.5亿美元，同比增长79%，环比增长25%。

2025年全年，英伟达营收达到2159.38亿美元，同比增长65.5%；净利润则达到1169.97亿美元，同比增长57.5%。

这个数据真是炸裂啊，简直要亮瞎了双眼。一年营收约1.5万亿人民币，净利润8000亿人民币，要知道腾讯2025年净利润估计也就2500亿。而且还是高速成长。

71.1%的综合毛利率，54%的净利率也可以看出其行业垄断地位，没有竞争对手。

2025年四个季度营收呈现逐季攀升的态势，Q1营收440.62亿美元、Q2营收467.43亿美元、Q3营收570.06亿美元、Q4营收681.3亿美元，环比不断增长。

而且2026年一季度的业绩指引，继续超预期。预计总营收780亿美元，上下浮动2%，同比增长51.7%，环比增长14.5%，超出市场721亿美元的预期。

该指引剔除了中国市场数据中心业务收入，业绩含金量高，同时预计毛利率维持在75%左右，高盈利水平将持续。

这份财报数据，确实是漂亮啊。

回顾过去5年，除了2022年营收几乎未增长，净利润下滑之外，其余年份营收和净利润都是超高速成长。

今年更是在已经连续2023和2024年两年，营收和净利润连续翻倍的基础上，营收和净利再次大增。2023年净利润，更是增长了近3倍。

这个经营数据你说AI是泡沫，打死我也不信啊。至少上游算力，是真的没有泡沫，实打实的业绩支撑啊。硬科技，值得我们学习啊。

此外，2025年英伟达研发投入167亿美元，同比增长29.3%；通过股票回购与分红累计向股东返还423.59亿美元。公司现金及有价证券规模达606亿美元，资产负债率仅14.9%。财务数据也比较健康。

分业务看

英伟达主营业务分为数据中心、游戏、专业可视化、汽车与机器人四大板块，呈现“一核超强、多点开花”的格局。

数据中心业务是AI算力核心引擎，占比突破90%。

本板块是公司绝对基本盘，2025年第四季度营收623.14亿美元，同比增长75%，环比增长22%，占总营收比重达91.47%；全年累计营收1937亿美元，同比增长68%，贡献了近90%的营收增量。

第四季度业务内部完成关键升级，计算业务营收513亿美元，核心驱动为新一代Blackwell架构芯片全面量产交付，目前已成为全球客户的主导采购产品，订单产能锁定至2027年，其中AI推理业务占比已超40%，打开第二增长曲线。

第四季度网络业务营收109.8亿美元，同比暴增263%，InfiniBand与以太网解决方案全面放量，标志着公司从单一芯片供应商转型为全栈算力解决方案服务商。

客户结构方面，前五大云厂商贡献超50%营收，前五大云厂商就是亚马逊、微软Azure、谷歌云、Meta、甲骨文，知道是谁在买算力了吧，是云厂商在疯狂的建数据中心，算力就是金钱。

企业级客户占比提升至30%以上，客户结构从 “少数云巨头依赖” 转向多元化，抗风险能力提高了。

其他三大板块也受AI驱动，全面增长。

游戏业务作为传统基本盘，第四季度营收37.27亿美元，同比增长47%，全年营收160亿美元，创历史新高，增长核心来自RTX系列显卡更新换代与AI技术对游戏体验的重构；

专业可视化业务成为本财季增速最快板块，第四季度营收13.21亿美元，同比增长159%，核心驱动为Omniverse工业元宇宙平台的商业化落地；

汽车与机器人业务作为长期战略赛道，全年营收23亿美元，同比增39%，当前订单储备超180亿美元，未来增长空间明确。

高增长的底层逻辑

英伟达能持续实现超预期增长，核心来自四大不可替代的竞争壁垒。

一是全栈式技术领先优势，保持“一年一迭代、两年一换代”的芯片升级节奏，Blackwell架构性能较上一代提升30倍，即将推出的Rubin架构将再提升10倍，与竞争对手的技术代差持续拉大，且实现了芯片、网络、软件的全栈式升级。

二是CUDA软件生态构建的行业壁垒，经过近20年积累，CUDA已成为全球AI开发的行业标准，开发者数量超1500万人，形成了“开发者越多-应用越丰富-客户采购意愿越强”的正向循环，是竞争对手短期内无法复制的核心护城河。

三是极致的供应链掌控能力，公司已锁定台积电3nm制程每月超2万片晶圆产能，以及CoWoS先进封装月产能的60%以上，2026年全年预订封装产能达80-85万片，解决了产能瓶颈，保障订单交付。

英伟达供应链当然也包括光模块、PCB、液冷散热、先进封装等国产公司。大家想想有哪些，复习下我上一篇AI产业链的文章。

四是对AI产业节奏的精准把控，从大模型训练阶段的Hopper架构，到推理落地阶段的Blackwell架构，再到提前布局实体AI、智能体赛道，汽车与机器人，公司引领AI产业发展方向，精准踩中每一轮增长红利。

英伟达的持续增长，本质是AI产业仍处于发展早期的直接体现。随着AI技术从数字世界向实体世界渗透，全行业数字化转型的红利仍将持续释放，

只要公司能保持技术领先与生态优势，其核心增长逻辑仍将延续。不过能延续多久，增量有多大，高增长可不可持续，这个微哥目前还判断不了，还得继续再研究。

潜在风险

对于潜在的高增长的风险，肯定也是有的。

比如前五大云厂商贡献超半数营收，客户集中度偏高，且云厂商也在自研芯片，降低对英伟达的依赖。

AMD、英特尔、Google TPU及国内厂商（海光信息、寒武纪、摩尔线程等厂商，也在国产替代的浪潮中快速成长）的技术追赶带来市场竞争压力。

若AI应用落地不及预期，可能导致全球云厂商与企业的算力资本开支收缩，导致算力需求增速放缓。

英伟达市盈率37倍，在科技企业中处于较高水平，若业绩增速不及市场预期，可能面临估值回调。

好了，英伟达就聊到这。

全文完