带着几个问题,去看腾讯最新财报“如果你不能平静面对一生中两三次50%的下跌，你就不适合做普通股东”。 ——查理.芒格 腾讯2025年年报将于本月18日发布，按惯例一般在当天下午4点40分左右发布。我观察追踪腾讯财报已经有5年多时间，从一个小白开始入手，不断学习和积累。 最早看腾讯年报，100页左右的内容，我需要1-2周才能完全理解。目前看腾讯财报相对来说比较轻松，4-5小时搞定，就能如数家珍。这说明，学习和投资一样，都是有明显的复利效应。 上市公司财报最为重要，是全面了解一家公司的绝佳资料，是每个投资者必须要精读的资料。腾讯每一期财报发布后，当晚还会有腾讯管理层召开的电视电话会议，里面同样的干货满满，会有管理层对未来业务的布局展望，会有更细致的现场股东答疑。 如何高效看财报呢？一定是带着问题去看财报，不断验证旧有问题和提出新的问题，这样一来就会形成正反馈，整个公司的业务发展会在脑海里形成一个清晰的框架。 基于2025年Q1财报、半年报、Q3财报及电视电话会议内容，投资者心中一定要有如下几个问题，去验证和精读2025年年度财报。 1. AI投入规模？大模型研发及应用进度如何？ （1）AI投入规模 面对国际AI巨头微软、英伟达、谷歌等动辄千亿美元的AI投入，国内千问、豆包等围追堵截，腾讯AI投入规模异常关键。 腾讯年报中会有2026年全年资本开支（CapEx）指引，这个数据可以很好的观察。 （2）腾讯3月10日推出Workbuddy、QClaw等AI智能体 发布当日股价大涨7.27%。但是，具体还要看这几个应用到底效果如何，能否留住客户及不断衍生出更高效的AI智能体。 （3）AI大模型远未成定局，全球竞争异常激烈 腾讯AI发展属于稳定发力，目前对比与阿里千文、字节豆包已经略有落后，如何进行AI赛道超车甚至决定性胜利，难度非常大。 根据Q3电话会议内容，腾讯近一年升级AI团队和架构，招聘顶尖研究人才，全面提升大模型推理计算能力。目前到底进展如何？相信最新财报里一定会有答案。 （4）AI应用效果 Q3中提到微信公众号及视频号中已经开始增加元宝应用，引流效果如何？元宝春节10亿红包，目前元宝应用效果明显不如豆包反响好，后续元宝如何继续发力？ 2.增值服务 （1）递延收入成为压舱石 Q3报中递延收入仍有1258亿元，近1-2年非常稳定，能够有效保障未来一年游戏营收。具体看看Q4这部分有没有减少还是继续保持甚至增加？ （2）社交收入 Q3中同比增加5%，看看Q4如何，有没有因为视频号、小程序游戏等平台造成继续增加？ （3）国内游戏 Q3国内游戏同比+15%增速，Q4增长如何？ （4）国际游戏 Q3同比激增+43%，管理层坦言这是由于并购和改变收入确认造成，那么Q4国际化关键部分到底如何，也很重要。看看是不是在游戏部分占比不断增加？ 3.营销服务 （1）AI是否继续推动快速增长 Q3中营收同比+21%，其中10pct来源于AI提升，12pct来源于曝光量增长。Q4中这两部分是否都有不同程度提高？ （2）AIM+用户参与度 Q3中提到，使用AIM+（智能广告系统）的广告主和广告支出都在稳步增加。Q4中AIM+用户参与度到底如何，非常关键。 4.金融科技及企业服务 （1）商业支付 Q3中提到，随着宏观环境在缓慢恢复，还需要继续观察消费信心。Q4消费有没有继续改善？ （2）云服务 Q3中提到，云服务实现收入和毛利双增长，Q4随着AI应用推广，是否会有更明显的高质量增长？ 5.投资组合和回购政策 （1）投资组合 Q1=9913亿元，Q2=10566亿元，Q3=11460亿元，Q4如何？ 投资组合相当于一个企业集团，可以源源不断为腾讯创造现金流来源。 （2）回购政策 2023年回购494亿港元； 2024年回购1120亿港元； 2025年回购800亿港元。 2026年1月至回购静默期，每日回购6.4亿港元。那么2026年规模如何？ 当公司股价明显低估时，回购可以增加股东权益，相当于自己持股净权益增加，对投资者是非常好的一种分红方式。 6.写在最后 脑海里带着问题看财报，就会形成一张清晰的问题清单。通过看最新的年报，逐项解决掉清单中的每一个问题，可以加深对研究标的的理解，起到事半功倍的效果。 腾讯拥有非常稳固的基本面业务，又拥有逐鹿AI的门票，相当于下跌有保底，上涨有潜力，充满了想象空间。 在AI竞争愈演愈烈的当下，非常期待腾讯2025年财报。
